多因素助力 人民幣匯率穩(wěn)定有底氣

    5月以來，人民幣匯率再次臨近“7”的整數(shù)關(guān)口。市場(chǎng)上關(guān)于是否保“7”的爭(zhēng)論再起，大部分研究員和專家認(rèn)為，人民幣匯率破“7”的可能性較小，但也有部分專家認(rèn)為沒有必要守“7”，不必過分關(guān)注所謂整數(shù)位。筆者認(rèn)為，保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定有助于我國(guó)利益最大化，而且在經(jīng)濟(jì)基本面良好等有利因素支持下，我國(guó)也完全有能力實(shí)現(xiàn)人民幣匯率穩(wěn)定。

    匯率穩(wěn)定有助我國(guó)利益最大化

    受外部不確定因素影響，市場(chǎng)上出現(xiàn)一些擔(dān)憂，導(dǎo)致人民幣匯率出現(xiàn)一定幅度走低，這是市場(chǎng)的正常反應(yīng)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，不必過分關(guān)注整數(shù)位，過去幾年人民幣匯率經(jīng)歷了破8、破7，并沒有出現(xiàn)什么大礙。筆者認(rèn)為，首先，匯率上的點(diǎn)位或整數(shù)關(guān)口不是簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)問題。當(dāng)數(shù)字與金融結(jié)合，與投資者的心理結(jié)合，就可能會(huì)發(fā)生奇妙的“化學(xué)反應(yīng)”，整數(shù)關(guān)口不再是沒有任何意義。

    2015年8月以來，人民幣匯率大幅走低時(shí)，資本流出壓力都會(huì)增加。盡管2017年初以來，完善了外匯管理，堵上了很多技術(shù)層面的“漏洞”，資本外流受到了很大程度上的抑制，但從今年1-4月的數(shù)據(jù)看，在股市和債市存在大量外資流入的情況下，我國(guó)外匯占款仍出現(xiàn)小幅下降，這說明管理上仍有繼續(xù)完善的空間。

    其次，在新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家，容易出現(xiàn)跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染。筆者曾運(yùn)用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)量方法，對(duì)2018年土耳其、阿根廷、俄羅斯等新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)的“匯股雙殺”行情時(shí)的股價(jià)與匯率的關(guān)聯(lián)性，以及股市與匯市的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)“匯股雙殺”行情時(shí)，更多的情況是匯市下跌的風(fēng)險(xiǎn)向股市單方向傳導(dǎo)，匯率下跌是股指下跌的主因，以及匯市向股市的短期沖擊波動(dòng)溢出效應(yīng)更顯著。

    再有，即使在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，也并非完全放任匯率不管，對(duì)于“仍然實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度”的我國(guó)來說，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，是體現(xiàn)有管理浮動(dòng)匯率制度的應(yīng)有之義。市場(chǎng)也有失靈的時(shí)候，尤其外匯市場(chǎng)，匯率“超調(diào)”并非罕見，所以可以時(shí)?？吹胶芏鄧?guó)家對(duì)外匯市場(chǎng)實(shí)施干預(yù)。日本是一個(gè)典型的案例，日元是國(guó)際外匯市場(chǎng)主要的交易對(duì)象之一，日元的外匯市場(chǎng)早已經(jīng)成為全球化、有深度和廣度的外匯市場(chǎng)，但是在一些關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)以及日元匯率漲跌幅過大過快時(shí)，日本央行都會(huì)通過直接入市等方式對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。

    對(duì)我國(guó)來說，經(jīng)過多年的建設(shè)和發(fā)展，盡管外匯市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足發(fā)展，但與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的外匯市場(chǎng)、浮動(dòng)匯率制度的需求相比，仍然有待成熟完善。

    整體上看，我國(guó)匯率市場(chǎng)化仍是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，將會(huì)循序漸進(jìn)推動(dòng)，這一方面是改革開放積累的寶貴成功經(jīng)驗(yàn)，另一方面也是因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)建設(shè)不可能一蹴而就。盡管推進(jìn)匯率市場(chǎng)化已經(jīng)成為我國(guó)既定的改革方向，匯率市場(chǎng)化意味著逐步讓市場(chǎng)發(fā)揮更大作用，匯率波動(dòng)會(huì)更顯著，波動(dòng)會(huì)成為常態(tài)，但只要保持著“有管理”，就意味著不會(huì)完全放任波動(dòng)，貨幣當(dāng)局仍會(huì)“該出手時(shí)就出手”，尤其是在市場(chǎng)情緒異常和匯率到了關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)。

    有能力維持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定

    外部不確定因素的增加，在匯率走勢(shì)上出現(xiàn)一定的反應(yīng)是必然也是正常的。我國(guó)已成為全球第一大出口國(guó)，人民幣匯率的變化具有國(guó)際影響力，如果人民幣匯率出現(xiàn)大幅貶值，與中國(guó)在出口上存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的國(guó)家，其貨幣也必然會(huì)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性貶值，這不僅對(duì)沖了人民幣匯率貶值促進(jìn)出口的效果，而且可能導(dǎo)致國(guó)際外匯市場(chǎng)的混亂。

    筆者認(rèn)為，人民幣大幅貶值沒有必要，保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定更符合我國(guó)利益最大化，而且我國(guó)也完全有能力實(shí)現(xiàn)人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定。首先，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，能夠繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較高增速，并且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量會(huì)更高，匯率走勢(shì)主要取決于經(jīng)濟(jì)基本面。今年以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開局良好，主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持在合理區(qū)間，增速好于預(yù)期。從全年看，經(jīng)濟(jì)增速能夠落在目標(biāo)區(qū)間之內(nèi)，繼續(xù)保持較高增速。良好的經(jīng)濟(jì)基本面將繼續(xù)為人民幣匯率穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)的根本支撐。

    其次，我國(guó)持有的巨額外匯儲(chǔ)備構(gòu)成人民幣匯率穩(wěn)定的“壓艙石”。外匯儲(chǔ)備的作用就是在特殊時(shí)期彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、干預(yù)外匯市場(chǎng)，維持匯率以及金融體系的穩(wěn)定。另外，2015年8月以來，我國(guó)貨幣當(dāng)局積累了應(yīng)對(duì)外匯市場(chǎng)異常波動(dòng)的豐富經(jīng)驗(yàn)。

    再次，從微觀層面看，面對(duì)外部不確定因素增加，我國(guó)出口商可以采用技術(shù)改造升級(jí)、優(yōu)化流程等多重措施降低成本。2005年以來，我國(guó)匯改的一項(xiàng)重要成就是，人民幣匯率的適度升值不僅沒有降低我國(guó)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，反而變壓力為動(dòng)力，促進(jìn)了我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高了制造業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。