貨幣政策 “以我為主”顯自信 精準調(diào)控漸入臻境

    穩(wěn)字當頭，以我為主。

    2021年，全球金融市場波動頻現(xiàn)，世界經(jīng)濟復(fù)蘇形勢波詭云譎。我國貨幣政策收放之間，底氣足、空間大，盡顯戰(zhàn)略考量。一個負責(zé)任、定力穩(wěn)的大國央行形象巍然矗立。

    兩次人民幣存款“降準”，兩次外匯存款“升準”；有再貸款再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具常態(tài)化使用，更有碳減排支持工具等創(chuàng)新工具“入箱”……

    2021年，我國貨幣政策精準調(diào)控漸入臻境：緊扣“六穩(wěn)”“六保”，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準、合理適度，在實現(xiàn)宏觀杠桿率持續(xù)下行之余，將精準支持實體演繹至恰到好處。

    貨幣政策調(diào)控是門科學(xué)，亦是門藝術(shù)。2021年，中國央行在精準調(diào)控之時，將“力”與“美”的琴鍵，彈出一手和諧的奏鳴曲。期待2022年，中國央行有更出色的演奏。

    “以我為主”凸顯從容

    2021年，全球經(jīng)濟在復(fù)蘇路上跌跌撞撞前行，發(fā)達國家貨幣寬松潮水漸退，而我國貨幣政策“以我為主”，保持定力。

    美國國債收益率自年初起大幅上行，曾引發(fā)市場普遍關(guān)注：國際資本流入會否轉(zhuǎn)向？對中國經(jīng)濟影響幾何？對此，央行擲地有聲：“美債收益率上行和未來美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策對我國的影響有限且可控。”

    央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中回應(yīng)稱：“貨幣政策要穩(wěn)字當頭，保持貨幣政策的主動性，珍惜正常的貨幣政策空間，同時密切關(guān)注國際經(jīng)濟金融形勢變化，加強跨境資本流動宏觀審慎管理，增強人民幣匯率彈性，以我為主開展國際宏觀政策協(xié)調(diào)。”

    同一時期，全球大宗商品價格和主要經(jīng)濟體通脹指標呈上行態(tài)勢，“輸入性通脹”一度成為市場熱詞。面對市場擔(dān)憂，央行及時發(fā)聲：“輸入性通脹的風(fēng)險總體可控”。我國在去年應(yīng)對新冠肺炎疫情時堅持實施正常的貨幣政策，沒有搞大水漫灌，經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)中向好，保持了總供求基本平衡，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。

    不搞大水漫灌，在特殊時期實施的貨幣政策，已適時回歸常態(tài)。對此，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告已有定調(diào)——“總體來看，疫情發(fā)生以來我國堅持實施正常的貨幣政策，今年上半年，貨幣政策力度已基本回到疫情前的常態(tài)，在全球宏觀政策中保持領(lǐng)先態(tài)勢”。

    回顧這一年，“正常的貨幣政策空間”增強了我國金融體系應(yīng)對外部沖擊的韌性，也為政策靈活施放提供了穩(wěn)固基礎(chǔ)。而在全球央行中率先適時回歸常態(tài)化貨幣政策，也使得我國經(jīng)濟體系在面對不確定性時，更加從容、愈發(fā)自主。

    近半年內(nèi)，兩次全面降準接連落地，分別釋放長期資金約1萬億元、1.2萬億元，支持實體經(jīng)濟發(fā)展的“活水”更為充裕；同時，外匯存款“升準”兩度實施，人民幣匯率在合理均衡水平保持基本穩(wěn)定，匯率機制展現(xiàn)了“穩(wěn)定器”的功能，助力貨幣政策“以我為主”。

    華鑫證券首席固收分析師丁曉峰表示，我國堅持實施正常的貨幣政策，把握好穩(wěn)健貨幣政策的力度和節(jié)奏，政策發(fā)力空間仍然較大。“特別是疫情發(fā)生以來，我國貨幣政策保持定力，流動性合理充裕、不松不緊，促使企業(yè)融資成本穩(wěn)步下降，效果顯著。這為2022年經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，扶持中小企業(yè)成長提供了更多空間。”

    近日出爐的2021年最后一期貸款市場報價利率（LPR），久違地以“降息”定格。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，此次LPR降低可直接帶動新發(fā)生貸款利率降低，明年需重新定價的存量貸款利率也將同步下行，可為金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利提供有利環(huán)境，支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

    精準回應(yīng)市場關(guān)切

    展現(xiàn)溫度

    持續(xù)進行預(yù)期引導(dǎo)，精準回應(yīng)市場關(guān)切，被中國央行運用得嫻熟自如。

    今年以來資金市場情緒幾番糾結(jié)，譬如11月，萬億元逆回購在當月首周密集到期，亦有萬億元中期借貸便利（MLF）在月內(nèi)到期，同時，11月新增地方政府專項債發(fā)行量多達約9000億元，創(chuàng)下今年最高。

    密集到期的資金“洪峰”之下，市場不乏焦慮情緒：能平穩(wěn)渡過嗎？央行打破常規(guī)，從11月初開始，公開市場操作力度層層加碼：從100億元到500億元，再從500億元至1000億元……熨平資金波動，讓市場主體吃下“定心丸”，其保持流動性合理充裕的“深意”顯露無遺。

    為避免市場主體對于貨幣政策取向產(chǎn)生誤讀，央行更是反復(fù)強調(diào)，市場在觀察央行公開市場操作時，應(yīng)重點關(guān)注公開市場操作利率、MLF利率等政策利率及市場基準利率在一段時間內(nèi)的運行情況，不應(yīng)過度關(guān)注央行操作數(shù)量。

    再譬如，外匯市場中，做多人民幣情緒幾度高漲，單邊押注行為顯露苗頭，“羊群效應(yīng)”蠢蠢欲動。今年5月、11月，市場情緒成為推升人民幣升值的重要力量。面對市場非理性預(yù)期，監(jiān)管多次發(fā)聲，強調(diào)“風(fēng)險中性”理念，更是首提“合理均衡是目標，偏離程度與糾偏力量成正比”，促使人民幣回歸合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

    還有備受關(guān)注的房企融資市場。此前，受個別房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險事件連鎖反應(yīng)影響，市場情緒一度悲觀。為此，一段時間以來，金融監(jiān)管部門頻頻定調(diào)“保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放”，強調(diào)“房地產(chǎn)市場合理的資金需求正在得到滿足”。近兩個月，央行更是將月度個人住房貸款統(tǒng)計數(shù)據(jù)單獨發(fā)布，為市場注入信心。

    丁曉峰認為，今年以來，央行公開市場操作“預(yù)調(diào)微調(diào)”基調(diào)明顯，以小額投放為主，通過熨平短期流動性減少對長期流動性的沖擊，有效穩(wěn)定長期融資利率，引導(dǎo)企業(yè)長期融資成本下行。

    交通銀行金融研究中心資深研究員夏丹預(yù)計，2022年房地產(chǎn)市場以穩(wěn)為主，促進需求正常釋放。預(yù)計個人按揭貸款新增額度同比有所提升，審批放款速度加快，按揭利率也可能結(jié)構(gòu)性回調(diào)，以重點滿足首套房、改善型需求為主，促進購房剛需正常釋放。

    結(jié)構(gòu)性工具“挑大梁”

    精準滴灌提高“直達性”

    作為貨幣政策今年的重頭戲，結(jié)構(gòu)性工具頻頻登臺亮相，以其“精準滴灌”的特點，提高政策的“直達性”。

    2021年，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具接續(xù)出爐，對于綠色發(fā)展、小微企業(yè)等領(lǐng)域的金融支持力度不斷升級：3000億元支小再貸款、創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具、2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率0.25個百分點……

    日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議部署，進一步采取市場化方式加強對中小微企業(yè)的金融支持，將普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息支持工具轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具；將普惠小微信用貸款納入支農(nóng)支小再貸款支持計劃管理。

    “這種結(jié)構(gòu)性小微信貸工具的創(chuàng)新點多，有助于提升政策傳導(dǎo)，能夠起到精準支持小微企業(yè)的作用，有效緩解小微企業(yè)融資難融資貴的問題。同時，也可以在一定程度上緩解地方中小銀行的負債壓力。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華說。

    中央經(jīng)濟工作會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機結(jié)合。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，這意味著，貨幣政策的結(jié)構(gòu)性特征將進一步強化，碳減排支持工具、再貸款再貼現(xiàn)和直達實體經(jīng)濟政策工具的牽引帶動作用將得到進一步發(fā)揮。

    東方金誠首席宏觀分析師王青認為，明年上半年，貨幣政策邊際寬松帶來的增量資金，會優(yōu)先向小微企業(yè)等重點領(lǐng)域投放；其次，明年結(jié)構(gòu)性貨幣政策還將擔(dān)當重要角色，其中，支小再貸款規(guī)?？赡芾^續(xù)擴大，碳減排支持工具將開始發(fā)力，不排除推出定向支持科技創(chuàng)新政策工具的可能性。

    丁曉峰認為，總體看，2022年，貨幣政策首先仍然堅持預(yù)調(diào)微調(diào)，其次有望采用定向降準，TMLF、LPR降息，結(jié)合再貼現(xiàn)再貸款及信用緩釋工具創(chuàng)設(shè)，最終起到結(jié)構(gòu)性支持，促進各種類型企業(yè)融資環(huán)境得到改善，從而真正起到穩(wěn)增長保就業(yè)的作用。