異常交易監(jiān)管加強(qiáng) 偽量化被套上“緊箍咒” 游資“打板”受限制

    日前，滬深交易所發(fā)布《主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》，對(duì)異常交易行為的類(lèi)型和標(biāo)準(zhǔn)作出規(guī)定。其中，針對(duì)“打板”和“封板”行為的監(jiān)控受到市場(chǎng)關(guān)注，有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，部分機(jī)構(gòu)的高頻量化和“T+0”策略會(huì)受到影響，盈利難度大大增加。

    不過(guò)，多家量化私募向中國(guó)證券報(bào)記者表示，當(dāng)前大部分量化私募的選股模型以中周期為主，不會(huì)受此影響，而對(duì)游資的短線(xiàn)交易行為及以“手動(dòng)操作打板”模式的偽量化機(jī)構(gòu)會(huì)有很大限制。在此基礎(chǔ)上，相關(guān)規(guī)則出臺(tái)有利于量化行業(yè)更加注重合規(guī)，營(yíng)造良好生態(tài)。

    游資“打板”受限制

    日前，滬深交易所發(fā)布與全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相配套的業(yè)務(wù)規(guī)則、指引及指南。其中，為提升全面實(shí)行注冊(cè)制下主板股票交易監(jiān)管透明度，維護(hù)股票交易秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，滬深交易所在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合主板交易監(jiān)管實(shí)踐，制定發(fā)布了《主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》?！都?xì)則》主要包括三方面內(nèi)容，一是規(guī)定異常交易行為的類(lèi)型和標(biāo)準(zhǔn)，二是強(qiáng)化會(huì)員客戶(hù)交易行為管理職責(zé)，三是明確采取自律監(jiān)管措施及從重情形。

    《細(xì)則》中，針對(duì)“打板”和“封板”行為的監(jiān)控受到市場(chǎng)關(guān)注。

    根據(jù)細(xì)則，如果資金通過(guò)大筆申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、密集申報(bào)或者明顯偏離股票最新成交價(jià)的價(jià)格申報(bào)成交導(dǎo)致期間股票交易價(jià)格明顯上漲（下跌），或維持股票交易價(jià)格處于漲（跌）幅限制狀態(tài)，那么這種行為將被交易所予以重點(diǎn)監(jiān)控。

    被交易所重點(diǎn)監(jiān)控后，可能面臨口頭警示、書(shū)面警示、監(jiān)管談話(huà)、將賬戶(hù)列為重點(diǎn)監(jiān)控賬戶(hù)、要求投資者提交合規(guī)交易承諾書(shū)、暫停投資者賬戶(hù)交易、限制投資者賬戶(hù)交易等監(jiān)管措施。因此之前活躍在市場(chǎng)中的“手動(dòng)操作打板”“量化打板”“漲停敢死隊(duì)”等策略將面臨較大壓力。

    黑翼資產(chǎn)表示，作為全面注冊(cè)制的配套細(xì)則，《細(xì)則》將嚴(yán)重異常波動(dòng)股票、風(fēng)險(xiǎn)警示股票、退市整理股票等納入重點(diǎn)監(jiān)控范圍，有助于提升全面實(shí)行注冊(cè)制下的股票異常交易監(jiān)管透明度和規(guī)范性，降低交易風(fēng)險(xiǎn)。另外，注冊(cè)制的“價(jià)格籠子”機(jī)制受到市場(chǎng)關(guān)注，規(guī)定連續(xù)競(jìng)價(jià)階段2%為有效申報(bào)價(jià)格范圍，這對(duì)游資的短線(xiàn)交易行為影響會(huì)很大。

    高頻操作盈利空間或被壓縮

    隨著交易所對(duì)異常交易拿起了“放大鏡”，有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，高頻量化和“T+0”策略會(huì)受到影響，盈利難度大大增加。

    上海一家量化私募表示，《細(xì)則》對(duì)股票“T+0”策略影響較大，快速拉升和打壓股價(jià)的行為會(huì)被交易所監(jiān)控限制，比較依賴(lài)股價(jià)大幅波動(dòng)的高頻策略的盈利空間會(huì)被壓縮。專(zhuān)注于二級(jí)市場(chǎng)量化投資的私募管理機(jī)構(gòu)久期量和表示：“對(duì)于以高頻量?jī)r(jià)因子為主的量化投資，《細(xì)則》會(huì)對(duì)其策略的容量產(chǎn)生一定的不利影響。對(duì)于‘T+0’交易而言，盈利空間也將被大大壓縮。”

    也有機(jī)構(gòu)持不同意見(jiàn)。黑翼資產(chǎn)認(rèn)為，主板市場(chǎng)2%的“價(jià)格籠子”對(duì)量化高頻交易和量化“T+0”沒(méi)有影響。上述策略對(duì)股票的交易價(jià)格非常敏感，在報(bào)價(jià)上不會(huì)主動(dòng)偏離市場(chǎng)成交價(jià)格太遠(yuǎn)，否則會(huì)增加交易成本、降低收益。

    不過(guò)，整體來(lái)看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《細(xì)則》對(duì)以“中低頻”策略為主的大中型量化私募影響有限。“現(xiàn)在大部分量化私募管理人的選股模型以中周期為主，基本面因子占比較高，不需要對(duì)此做出調(diào)整。另外，量化持股高度分散，一只產(chǎn)品持有上百甚至上千只股票，而且滿(mǎn)倉(cāng)運(yùn)行，買(mǎi)入賣(mài)出都對(duì)市場(chǎng)影響很小。”一家頭部量化私募表示。

    機(jī)構(gòu)表示，監(jiān)控的目的是為了限制價(jià)格操縱和價(jià)格過(guò)度偏離，而大部分量化機(jī)構(gòu)不存在這些交易行為，也不會(huì)通過(guò)這種方式來(lái)賺錢(qián)。由于量化交易頻率相比主觀(guān)投資更高，交易成本相對(duì)也更高，所以量化交易的目的也是盡可能降低市場(chǎng)沖擊成本，避免趨同交易、集合交易的情況，長(zhǎng)期有助于提升市場(chǎng)定價(jià)效率。

    有利于量化行業(yè)健康發(fā)展

    機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，《細(xì)則》對(duì)量化行業(yè)的發(fā)展并非限制，有利于行業(yè)營(yíng)造良好生態(tài)，健康發(fā)展。

    衍盛私募指出，《細(xì)則》發(fā)布后，原本游資一張單子直接把股價(jià)“摁死”在漲、跌停板的可能性大大減小，可以避免一些市場(chǎng)不規(guī)則的波動(dòng)，有助于日內(nèi)操作的穩(wěn)定性。同時(shí)因?yàn)橥蝗坏臐q、跌停造成的“執(zhí)行缺口”會(huì)顯著減小，所以對(duì)中低頻策略來(lái)說(shuō)是好事?？偟膩?lái)說(shuō)，市場(chǎng)監(jiān)管越完善，對(duì)于健康穩(wěn)健的策略來(lái)說(shuō)，就會(huì)是更有利的環(huán)境。久期量和也表示，未來(lái)量化機(jī)構(gòu)會(huì)更加注意投資模型的合規(guī)要求，避免對(duì)個(gè)股的股價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，并且本次細(xì)則將凈化一些以“手動(dòng)操作打板”為主策略的偽量化機(jī)構(gòu)，有利于量化行業(yè)的整體發(fā)展。

    隨著監(jiān)管持續(xù)完善，私募基金行業(yè)由無(wú)序生長(zhǎng)到規(guī)范發(fā)展，已經(jīng)迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展的良好機(jī)遇，并成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富管理的重要力量。黑翼資產(chǎn)表示，量化行業(yè)作為資本市場(chǎng)的一股重要力量，在經(jīng)歷迅猛發(fā)展和白熱化競(jìng)爭(zhēng)階段后，也開(kāi)啟了高質(zhì)量發(fā)展新征程。在全面注冊(cè)制背景下，配套措施的進(jìn)一步完善有助于打擊違法違規(guī)交易行為，助推量化行業(yè)更加規(guī)范健康發(fā)展，也有助于提升A股市場(chǎng)的穩(wěn)定性，降低大漲大跌的幅度。因諾資產(chǎn)也表示，監(jiān)管是為了讓市場(chǎng)更健康的發(fā)展。中國(guó)的量化投資占比相比于海外市場(chǎng)還處在發(fā)展階段，未來(lái)隨著監(jiān)管的呵護(hù)，會(huì)發(fā)展得更好。