全國政協(xié)委員、上交所總經理蔡建春：完善投資者維權制度設計加快推進REITs市場建設

    本報兩會報道組 田鵬

    資本市場高質量發(fā)展有利于引導資金合理配置、助力企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展、增強投資者信心、防范系統(tǒng)性金融風險，是支撐我國經濟持續(xù)健康增長與結構優(yōu)化的關鍵一環(huán)。2025年全國兩會期間，全國政協(xié)委員、上交所總經理蔡建春聚焦資本市場建設，帶來了兩份提案。

    支持投資者更好地維權

    支持投資者更好地維權向來是投資者保護的重要“課題”。

    2019年修改的證券法推出了一系列證券訴訟改革，正式建立特別代表人訴訟制度，豁免投資者保護機構提起股東代位訴訟持股比例和持股期限的限制等。2020年7月份，最高人民法院發(fā)布《最高人民法院關于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》（以下簡稱《代表人訴訟司法解釋》），建立了特別代表人訴訟制度的配套司法制度。與此同時，中證中小投資者服務中心（以下簡稱“投服中心”）等投資者保護機構持續(xù)履行法定職責，發(fā)揮了積極作用。

    蔡建春表示，從實踐情況來看，當前投資者保護機構依法履職時仍面臨一些困難，制約其更好發(fā)揮專業(yè)作用。

    具體來看，一是司法實踐中將普通代表人訴訟作為特別代表人訴訟的前置程序，但因普通代表人訴訟和特別代表人訴訟管轄法院不同，客觀導致訴訟程序銜接復雜，協(xié)調難度大，影響了特別代表人訴訟啟動效率。二是《代表人訴訟司法解釋》僅規(guī)定特別代表人訴訟案件不預交案件受理費，未對投資者保護機構提起股東代位訴訟作出安排。實踐中，高額案件受理費對于投資者保護機構這類公益性組織形成較為沉重的經濟負擔，影響股東代位訴訟功能發(fā)揮。三是目前投資者保護機構提起的支持訴訟案件僅有個別被法院選取作為示范案件，投資者保護機構在“示范判決+訴調對接”的積極作用尚未有效發(fā)揮。

    針對上述不足，蔡建春建議，從以下三個方面完善制度設計，強化投資者保護機構發(fā)揮作用的司法保障。一是修改《代表人訴訟司法解釋》等，允許投資者保護機構對欺詐發(fā)行、重大違法強制退市等重大典型案件可不經普通代表人訴訟程序，直接提起特別代表人訴訟。

    二是在相關司法解釋、司法政策文件中明確投資者保護機構提起的股東代位訴訟不預交案件受理費，降低投資者保護機構維權的經濟負擔。

    三是修改《關于全面推進證券期貨糾紛多元化解機制建設的意見》，明確指出法院優(yōu)先將投資者保護機構支持訴訟案件作為示范判決，引導其他當事人通過調解等證券期貨糾紛多元化解機制解決糾紛，充分發(fā)揮投資者保護機構在“示范判決+訴調對接”機制中的積極作用。

    提升REITs內生價值創(chuàng)造能力

    黨的二十屆三中全會明確提出，“健全投資和融資相協(xié)調的資本市場功能”。國務院印發(fā)的《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》明確提出，“推動債券和不動產投資信托基金（REITs）市場高質量發(fā)展”。

    事實上，自2020年4月份REITs試點啟動以來，各項工作平穩(wěn)有序推進，市場認可度不斷提高，運行總體平穩(wěn)，已進入常態(tài)化發(fā)行階段。

    數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，共有58只REITs產品上市，募集資金超過1600億元，回收資金帶動投資的新項目總投資額超過9400億元。

    “REITs產品在盤活存量資產、擴大有效投資、促進投融資良性循環(huán)以及降低企業(yè)債務風險、促進企業(yè)輕資產運營等方面發(fā)揮了重要作用。”蔡建春表示，但在這過程中也面臨一些改革中的市場發(fā)展深層次問題：一是目前REITs市場整體規(guī)模較小，與百萬億元級基礎設施和商業(yè)不動產體量規(guī)模不匹配，與各行業(yè)的發(fā)展速度不匹配，對傳統(tǒng)行業(yè)轉型升級、新興行業(yè)突破發(fā)展的支撐作用尚未充分釋放。二是市場廣度和深度不足，吸引社?；稹B(yǎng)老金等長期資金參與不足，投資者結構較為單一，流動性優(yōu)勢尚不明顯。三是我國REITs產品存在結構相對復雜、參與方較多、治理效能有待優(yōu)化等方面的問題。

    為了更好地發(fā)揮REITs市場盤活存量資產、擴大有效投資的功能，蔡建春建議，在前期改革工作的基礎上，進一步做深做實市場建設。一是首發(fā)與擴募并重，“雙輪驅動”市場擴容。持續(xù)優(yōu)化首發(fā)上市條件，提升常態(tài)化發(fā)行質效，加大力度支持軌道交通、通信鐵塔、石油管網等重點領域重點項目上市。優(yōu)化REITs擴募機制，進一步提升擴募便利性，支持REITs多種融資方式開展并購重組活動，提升REITs內生價值創(chuàng)造能力。

    二是加快引入增量資金，活躍REITs市場。優(yōu)化保險資金等各類機構投資者投資REITs風險因子，降低資本占用，推動社?；鹜顿YREITs政策盡快落地，將REITs納入企業(yè)年金、養(yǎng)老金投資范圍。加快推出REITs-ETF產品和指數(shù)化產品，推動將REITs納入公募基金投資范圍和滬深港通標的。

    三是加快專門立法，優(yōu)化產品結構。在公司法、證券法框架下，通過制定相關條例或REITs管理辦法，優(yōu)化REITs產品結構，更好發(fā)揮產業(yè)方在治理機制中的作用。