年度觀察：理解未來中國資本市場之錨《中國資本市場年度觀察報告（2021）》首次推出

    新年伊始，中國證監(jiān)會表示，將努力實現(xiàn)“三穩(wěn)三進”，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤積極貢獻力量。這一表態(tài)，是對2022年中國資本市場發(fā)展方向的定調(diào)。但A股市場首周“開門綠”，又讓投資者心懷忐忑。

    事實上，想要準確理解市場變化方向，就要從上一年的市場運行脈絡(luò)中去尋找，從上一年市場生態(tài)的漸次變化中去體會，從上一年市場主體的行為中去分析。

    2021年，資本市場跌宕起伏，估值回歸與深化改革并行，機構(gòu)資金迅速增長，萬億元日成交額成為常態(tài)，投融資環(huán)境持續(xù)完善，外資積極布局A股。同時，注冊制下資本市場監(jiān)管制度與退市機制更加完善，IPO與退市公司數(shù)量均達到新高度。

    針對上述市場關(guān)鍵節(jié)點，《證券日報》推出的《中國資本市場年度觀察報告（2021）》均有深度觀察和點評，希望對投資者把握2022年市場趨勢有所助益，本版將從政策、市場、行業(yè)、公司等七方面對報告精華進行展示。

    1政策觀察

    政策護航資本市場高質(zhì)量發(fā)展

    2021年，在海外疫情蔓延、國際金融市場動蕩加劇等多重因素沖擊下，我國資本市場面臨著更加復(fù)雜多變的局面。在此背景下，從黨中央、國務(wù)院到一行兩會等部委陸續(xù)發(fā)布了多個政策文件支持資本市場高質(zhì)量發(fā)展，為更好發(fā)展資本市場樞紐作用、高質(zhì)量服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展打下了堅實基礎(chǔ)。

    北交所開市運行，開啟了具有中國特色的多層次資本市場互補發(fā)展、協(xié)同發(fā)展的新局面，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、滿足投資者多樣化投資需求的空間進一步拓展，大中小企業(yè)融通發(fā)展的格局加快形成。

    2021年12月8日至12月10日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行。此次會議指出，“全面實行股票發(fā)行注冊制”，意味著這將是2022年資本市場的一項重點任務(wù)。

    《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》則完善了中國特色證券執(zhí)法司法體制機制的頂層設(shè)計，以體制機制改革為主線，確立了“十四五”時期證券執(zhí)法司法工作的主要目標與重點任務(wù)，目標清晰、路徑明確，為全面深化資本市場改革、更好推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展提供了重要保障。

    此外，《證券期貨行政執(zhí)法當事人承諾制度實施辦法》的實施是提升行政執(zhí)法效能的重要舉措，有利于保護投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，給全球金融機構(gòu)和投資者傳遞了積極信號，通過行政執(zhí)法當事人承諾制度，我國向國際社會展現(xiàn)出加快建設(shè)規(guī)范、透明、開放的資本市場的具體行動。

    綜合來看，2021年，隨著政策的制定、頒布和落實，資本市場正在形成更加成熟定型的基礎(chǔ)制度體系，凝聚越來越強大的發(fā)展合力。

    2市場觀察

    兩市成交萬億元天數(shù)破歷史紀錄

    2021年，上市公司募集資金總額大幅上升，兩市成交額連續(xù)49個交易日超過萬億元，北向資金連續(xù)12個月凈流入，這均表明中國資本市場正以嶄新的姿態(tài)闊步向前。

    隨著注冊制改革的穩(wěn)步推進，2019年至2021年，A股市場注冊制上市公司家數(shù)從70家增長至361家，年均增加超100家，且2021年A股市場注冊制上市公司每月首發(fā)募集資金均在百億元以上，全年實際募集資金合計達3219.03億元，遠超163家核準制上市公司的實際募集資金總額（1826.19億元）。

    退市趨嚴，近5年退市公司數(shù)量不斷上升，喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“空殼僵尸”企業(yè)被加速出清。據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年退市公司家數(shù)創(chuàng)歷史新高，達20家。

    2021年A股各大指數(shù)波動幅度不大，但結(jié)構(gòu)行情依舊精彩。數(shù)據(jù)顯示，2021年總計有149個交易日兩市成交額突破萬億元，其中，在7月21日至9月29日期間，滬深兩市成交額連續(xù)49個交易日超過1萬億元，創(chuàng)歷史紀錄。

    從概念板塊來看，2021年，專精特新、有機硅、氟化工、注射器概念、稀土永磁等五大板塊累計漲幅居前，分別上漲129.28%、103.91%、97.22%、78.89%、67.77%；個股方面，2021年，A股市場漲幅前50的股票累計漲幅均超236.44%，湖北宜化、聯(lián)創(chuàng)股份、森特股份、江特電機等4只個股期間累計漲幅均超450%。

    資金面是觀察A股市場的一個重要維度，2021年北向資金持續(xù)涌入A股，期間累計凈買入額達4321.69億元，且實現(xiàn)連續(xù)12個月凈買入，其中，12月份的凈買入額達到創(chuàng)紀錄的889.92億元。

    對此，中南財經(jīng)政法大學數(shù)字經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長盤和林表示，“我國良好的經(jīng)濟基本面是外資流入的主要原因，同時，人民幣資產(chǎn)升值空間巨大也使得外資流入更加積極。”

    此外，2021年兩融資金也處于高位，從年初的16436.46億元逐漸攀升，在9月15日達到最高點19267.36億元，當日融資余額也達到年內(nèi)最高點17583.79億元。

    3投保觀察

    里程碑式事件勾勒投資者保護新畫卷

    全方位、立體化保護好投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，是資本市場永恒的主題。目前，我國資本市場個人投資者已突破1.96億，持股市值在50萬元以下的中小投資者占比達97%，投資者保護工作牽系著億萬家庭的切身利益。

    自2020年3月1日新證券法實施后，投資者保護正進一步融入、貫穿監(jiān)管各環(huán)節(jié)、全流程，立體、全面的投資者保護格局逐漸形成。

    回顧2021年投資者保護工作可以發(fā)現(xiàn)，誕生了多個里程碑式事件，眾多的第一次，勾勒出2021年投資者保護的新畫卷。

    比如，美麗生態(tài)虛假陳述民事侵權(quán)糾紛案為支持訴訟開創(chuàng)了兩個“第一次”；全國首例操縱市場民事賠償支持訴訟二審勝訴；投資者訴飛樂音響虛假陳述糾紛案宣判，為我國證券集體訴訟制度在全國范圍內(nèi)的進一步推廣提供了可復(fù)制的樣本；公開征集表決權(quán)首戰(zhàn)告捷，意味著小股東也能凝聚大力量；向“關(guān)鍵少數(shù)”追償，在保護投資者的同時也保護了上市公司；首單特別代表人訴訟案判決，開啟了投資者維權(quán)的新時代，康美藥業(yè)案是中國資本市場第一起由投資者保護機構(gòu)（投服中心）發(fā)起的特別代表人訴訟案，被譽為“中國版證券集體訴訟制度”第一案，而“默示加入、明示退出”的制度體系，使投資者維權(quán)幾乎“零成本”。

    4行業(yè)觀察

    變革、創(chuàng)新、尋找出路

    對于一些行業(yè)來說，2021年是改變行業(yè)格局甚至影響其未來三年至五年發(fā)展的一年。隨著資本市場持續(xù)深化改革，注冊制下監(jiān)管制度與退市機制更加完善，一些原本對資本若即若離的行業(yè)，也開始迫切尋求資本助力，甚至能否獲得資本的鼎力相助，成為企業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型乃至生存下來的關(guān)鍵。

    在眾多行業(yè)中，本報告選擇了九個典型行業(yè)，這些行業(yè)在2021年的發(fā)展歷程，不僅具有自身特色，也在一定程度上成為某一時間段的資本焦點。

    比如，發(fā)生巨變的教育行業(yè)，“雙減”政策落地，對學科類培訓(xùn)進行嚴格監(jiān)管。而在行業(yè)洗牌過程中，素質(zhì)教育產(chǎn)品、職業(yè)教育賽道得到市場認可，高教領(lǐng)域龍頭公司通過收購進行外延擴張的潛力有望逐漸釋放。

    互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與教育行業(yè)如出一轍，行業(yè)強監(jiān)管的序幕在2021年徹底拉開。在平臺型公司股價節(jié)節(jié)敗退的時候，服務(wù)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的公司反而成為科技創(chuàng)新的領(lǐng)軍者。

    集采背景下，醫(yī)藥行業(yè)不斷擠出估值水分，一些創(chuàng)新研發(fā)和布局醫(yī)療服務(wù)賽道的上市公司獲得資本認可，充分說明在行業(yè)轉(zhuǎn)型期，投資者更應(yīng)該挖掘有發(fā)展?jié)摿Φ墓尽?/p>

    與前幾個行業(yè)相比，智能汽車、新能源、航運行業(yè)是明顯的高增長行業(yè)。行業(yè)的高速擴張，也導(dǎo)致部分公司出現(xiàn)不同問題，需要投資者練就一雙“火眼”，挖掘出真正有成長潛力的長牛公司。

    還有一些行業(yè)，或是權(quán)重股扎堆，或是關(guān)乎國計民生，自身雖然也是資本市場關(guān)注的板塊，但卻面臨船大難掉頭的尷尬局面，需要激發(fā)行業(yè)新活力。最典型的便是房地產(chǎn)行業(yè)和傳統(tǒng)能源行業(yè)，一邊是政策引導(dǎo)下的行業(yè)改革，一邊是市場化壓力下的企業(yè)求生存，對于這些行業(yè)來說，“躺贏”的時代早已終結(jié)，有的公司卻還在十字路口不斷徘徊。

    生豬養(yǎng)殖行業(yè)又有所不同。2021年豬肉走出“小周期”行情，多數(shù)企業(yè)發(fā)生虧損。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)要打破“靠天吃飯”的心態(tài)，不僅需要引入信息技術(shù)、科學養(yǎng)殖技術(shù)，還需要資本市場提供助力。

    5機構(gòu)觀察

    金融機構(gòu)穩(wěn)步發(fā)展大年

    對公募和私募基金來說，2021年是發(fā)展大年。

    公募管理規(guī)模突破25萬億元，基金數(shù)量超9000只；私募基金規(guī)模突破19.7萬億元，百億元私募達到104家。

    規(guī)模提升的同時，行業(yè)口碑不斷得到投資者認可。2021年，公募、私募基金管理能力持續(xù)提升，創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。北交所主題權(quán)益類基金產(chǎn)品誕生、首只由外資獨資公募基金公司發(fā)行的權(quán)益類產(chǎn)品正式成立……

    對于券商來說，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為公司經(jīng)營新的增長點。帶有互聯(lián)網(wǎng)性質(zhì)的東方財富，市值首次超過中信證券，新的變革正在深度影響證券公司的未來。

    截至2021年12月31日，滬深兩市41家A股上市銀行整體平均市凈率僅為0.83倍，有33家銀行股價跌破每股凈資產(chǎn)，銀行股股價表現(xiàn)雖不盡人意，但銀行在推進數(shù)字化、普惠金融等方面的成績有目共睹，上市銀行業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，這也是銀行董監(jiān)高不斷增持銀行股的原因。

    2021年，保險業(yè)上市公司也遭遇了股價下跌、業(yè)績下滑的情況，但保險機構(gòu)積極探尋、挖掘新的增長點，從大趨勢來看，未來車險業(yè)務(wù)的增量將集中在新能源車險。面對這種發(fā)展趨勢，保險公司必須盡早重視和布局。

    數(shù)字人民幣是影響金融發(fā)展的重要創(chuàng)新產(chǎn)品。2021年，數(shù)字人民幣試點范圍、試點領(lǐng)域不斷擴大，已開立個人錢包1.4億個，試點城市擴大至“10+1”。展望未來，隨著數(shù)字人民幣應(yīng)用場景加速落地，完善數(shù)字人民幣生態(tài)體系建設(shè)、提升數(shù)字人民幣普惠性和可得性成為重點。

    6公司觀察

    企業(yè)需要講好故事更需要提升質(zhì)量

    2021年，上市公司領(lǐng)域出現(xiàn)不少熱點。

    比如上市不到四年的寧德時代，2021年5月31日收報434.10元/股，總市值首次突破1萬億元，成為創(chuàng)業(yè)板首家總市值破萬億元的公司，當年公司總市值最高突破1.6萬億元。

    談及貴州茅臺，人們總會贊嘆其“九次蒸煮，八次加曲發(fā)酵，七次取酒，一年一個生產(chǎn)周期”的釀造過程。白酒的整個路程是需要“沉淀”的，包括品質(zhì)、文化、品牌。正如中國酒業(yè)協(xié)會理事長宋書玉所言，好酒必須具備好的產(chǎn)區(qū)、好的品質(zhì)和好的品牌這三個維度，缺一不可。

    而走向“十字路口”的滴滴出行，短短5個月的“海外行”磕磕絆絆，說明企業(yè)赴美上市還是要依法依規(guī)。

    康美藥業(yè)案同樣引發(fā)資本市場關(guān)注，此案對獨董巨額賠償?shù)呐袥Q，將進一步敦促獨董履行好自己的職責，當好“看門人”。

    盲目擴張的海航集團最終依靠市場化方式處置資產(chǎn)、破產(chǎn)重整應(yīng)對債務(wù)壓力，循序漸進地實現(xiàn)重整轉(zhuǎn)身，對目前已經(jīng)面臨資金困境的企業(yè)具有參考意義。

    直面“雙減”政策加速轉(zhuǎn)型的新東方，正在尋找新的生存方式。2021年11月7日，新東方創(chuàng)始人俞敏洪在直播中表示，新東方未來計劃成立一個大型的農(nóng)業(yè)平臺，這被網(wǎng)友稱作是“體面人”的退出。

    2021年，被市場冠以元宇宙概念“頭號玩家”的中青寶一度“爆火”，因推出《釀酒大師》而被資本青睞。2021年9月6日至12月10日，中青寶累計漲幅接近300%。但是，當前元宇宙概念仍處于初期階段，二級市場元宇宙概念股的火爆存在不小的泡沫。

    國潮品牌熱度上升，馳援河南災(zāi)區(qū)的鴻星爾克受到消費者追捧。但在消費熱情冷卻后，面對激烈的市場競爭，情懷只是催化劑，產(chǎn)品好才是硬道理。

    資本市場從來不缺傳奇故事，缺的是能理解故事的人。企業(yè)需要講好故事，更需要專注主業(yè)、提升運營質(zhì)量。

    7未來展望

    全面實行股票發(fā)行注冊制值得期待

    2022年，中國經(jīng)濟如何化解壓力、保持增長動力？資本市場與經(jīng)濟運行如何互相促進？

    對于2022年我國經(jīng)濟發(fā)展趨勢及背后的增長動能，植信投資研究院首席經(jīng)濟學家連平認為，2022年全年增長目標可能設(shè)置在5%至5.5%，并且最終超預(yù)期的可能性較大。中信證券首席經(jīng)濟學家諸建芳認為，2022年我國經(jīng)濟有望恢復(fù)至潛在增長水平附近，并將實現(xiàn)GDP同比5.5%左右的增長。中信建投證券首席經(jīng)濟學家黃文濤認為，2021年主要受到疫情擾動和宏觀政策偏緊兩條主線的影響，展望2022年，這兩條主線都會有改善。光大證券董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟學家高瑞東預(yù)計，在2021年四季度邁過短期低位后，2022年經(jīng)濟增速將穩(wěn)定回升，制造業(yè)可能會成為最大亮點。

    摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊認為，面對三重壓力，國內(nèi)政策重心轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，2022年中國經(jīng)濟增長將整體平穩(wěn)。

    應(yīng)對策略方面，連平從投資、消費、就業(yè)三方面提出建議，其中，投資方面，建議地方政府適度放松和加快項目審批，繼續(xù)通過減稅降費等方式加大對中小民企的扶持，貨幣政策保留一定寬松空間。黃文濤認為，首先要化解的是預(yù)期轉(zhuǎn)弱的壓力，這需要中央層面的政策來引導(dǎo)，而針對需求收縮和供給沖擊的壓力，需要各方面廣泛配合予以化解。紅杉資本中國首席經(jīng)濟學家張岸元認為，應(yīng)對需求收縮，內(nèi)需的穩(wěn)定最主要的是通過增加居民可支配收入、進而穩(wěn)定消費，短期最有效的手段是基建投資。

    影響2022年經(jīng)濟運行的哪些因素會傳導(dǎo)到資本市場？資本市場又將如何發(fā)揮樞紐功能促進經(jīng)濟發(fā)展？

    在連平看來，影響2022年資本市場的重要因素主要有三方面，包括當前宏觀經(jīng)濟面臨的各種壓力、穩(wěn)增長的政策導(dǎo)向以及貨幣政策如何平衡穩(wěn)增長和防風險。2022年資本市場兩方面的“新氣象”值得期待：一是北交所在解決中小企業(yè)融資難問題上的新變化，二是全面實行股票發(fā)行注冊制如何促進資本要素更為合理的配置。黃文濤認為，全面實行股票發(fā)行注冊制是2022年資本市場非常值得期待的因素，這會進一步增強國內(nèi)資本市場的融資功能和包容性，更好培育新的經(jīng)濟增長點，尤其有利于科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，可以更好地服務(wù)國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需要。高瑞東認為，注冊制的全面推進，不僅拓寬了創(chuàng)新型中小企業(yè)的直接融資渠道，同時能夠讓廣大投資者共同分享產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟發(fā)展的紅利。全面深化資本市場改革穩(wěn)步推進，將進一步激活資源配置功能，不斷增強經(jīng)濟創(chuàng)新力和競爭力，更好的服務(wù)于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

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