基金加倉(cāng)軍工股 突破上輪持倉(cāng)峰值待何時(shí)？

    在國(guó)防信息化、隱身化、無(wú)人化快速發(fā)展之際，軍工股已逐步成為公募基金配置的主要方向。

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年第二季度末，全市場(chǎng)基金持倉(cāng)軍工股水平為3.32%，而在2016年第二季度的持倉(cāng)則為6.89%，基金的軍工持倉(cāng)僅為其歷史峰值的48%，不足一半。2016年時(shí)的高倉(cāng)位發(fā)生在軍工股缺乏業(yè)績(jī)支撐的概念炒作時(shí)期，而今軍工進(jìn)入高景氣、業(yè)績(jī)主導(dǎo)的新時(shí)期，受訪基金經(jīng)理普遍認(rèn)為軍工持倉(cāng)未來(lái)將逐步提升，軍工股的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和景氣度可能長(zhǎng)期持續(xù)。

    軍工股配置倉(cāng)位在回升

    基金經(jīng)理自2016年第二季度將軍工股的倉(cāng)位提升到6.89%的歷史高位后，近年軍工股的基金持倉(cāng)就再未突破這一水平，即便軍工股的基本面與六年前已不可同日而語(yǔ)。

    “由于當(dāng)時(shí)軍工股業(yè)績(jī)比較模糊，基金也賺不到錢，導(dǎo)致板塊行情以主題炒作為主，持續(xù)性比較差，給投資者留下了不太好的印象。”長(zhǎng)城久源基金經(jīng)理翁煜平向證券時(shí)報(bào)記者表示，當(dāng)時(shí)的問(wèn)題是，新型裝備列裝始終沒(méi)有上量，而今軍工股在規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下業(yè)績(jī)有了很好的釋放，軍工需求確定性和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性都比較強(qiáng)，整個(gè)板塊也進(jìn)入了基本面投資的階段。

    華南地區(qū)另一位偏愛(ài)軍工的基金經(jīng)理也認(rèn)為，六年前的基金持倉(cāng)水平是軍工股的一個(gè)高值，但當(dāng)時(shí)軍工股還談不上基本面，主要還是概念炒作。許多具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的軍工股當(dāng)時(shí)都沒(méi)有在A股上市，尤其是民營(yíng)軍工上市公司在當(dāng)時(shí)更少。

    證券時(shí)報(bào)記者也注意到，在最近三年內(nèi)，一批具有核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀軍工企業(yè)在A股上市，軍工股的業(yè)績(jī)也與六年前大為不同，許多軍工股已連續(xù)四年都保持了35%以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。為什么基金經(jīng)理的軍工股配置還沒(méi)有六年前高呢？答案可能是“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。

    深圳地區(qū)一位基金經(jīng)理說(shuō)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)軍工股的優(yōu)秀公司少，業(yè)績(jī)和基本面也談不上，6.89%的基金重倉(cāng)水平，沒(méi)有給基金經(jīng)理帶來(lái)賺錢效應(yīng)，也使得之后的數(shù)年內(nèi)，基金在軍工股的倉(cāng)位配置上一直保持較低的水平。

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)基金在軍工股的配置上，于2019年的持倉(cāng)達(dá)到最低，僅有2%的水平，之后開(kāi)始回升，到2022年第二季度末，全市場(chǎng)基金的軍工股倉(cāng)位已回升到3.32%，但這一基金持倉(cāng)水平，也僅為基金配置這一行業(yè)歷史峰值的48%。

    預(yù)期差或提供超額收益

    雖然基金經(jīng)理在軍工股的倉(cāng)位配置上仍停留于較低水平，但軍工股的基本面卻發(fā)生了巨大的變化，這種錯(cuò)位和預(yù)期差也因此成為部分基金經(jīng)理看好軍工股的原因。

    “如果基金經(jīng)理對(duì)軍工股保持一致性預(yù)期，那么也很難在相對(duì)便宜的位置布局軍工股。”華南地區(qū)的一位基金公司人士認(rèn)為，這種預(yù)期差可能給先知先覺(jué)的投資者提供了獲利機(jī)會(huì)。

    摩根士丹利華鑫基金研究部司巍認(rèn)為，從2020年開(kāi)始，軍工投資發(fā)生了比較大的變化，從過(guò)去重點(diǎn)關(guān)注消息和主題，到現(xiàn)在以業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)為主，回歸制造業(yè)的基本規(guī)律，產(chǎn)量上升后盈利水平會(huì)呈現(xiàn)非線性的加速提升。站在目前的時(shí)點(diǎn)，可以看到一批行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速中樞在30%左右，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2023年市盈率普遍在25~35x區(qū)間。這樣的增速和估值水平，整體的收益預(yù)期和其他行業(yè)并沒(méi)有太大區(qū)別。

    “以航空發(fā)動(dòng)機(jī)為例，從研發(fā)到量產(chǎn)往往經(jīng)歷超過(guò)10年的漫長(zhǎng)過(guò)程，我們可以看到近幾年國(guó)產(chǎn)航發(fā)開(kāi)始大批量替代進(jìn)口發(fā)動(dòng)機(jī)。”司巍坦言，國(guó)產(chǎn)航發(fā)能夠獲得一個(gè)遠(yuǎn)高于軍工行業(yè)大盤本身的增速。而這將最先體現(xiàn)在航發(fā)上游的關(guān)鍵材料領(lǐng)域，在規(guī)模效應(yīng)和國(guó)產(chǎn)替代的驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型３衷谝粋€(gè)較高的水平。

    融通先進(jìn)制造業(yè)基金經(jīng)理王迪告訴證券時(shí)報(bào)記者，機(jī)構(gòu)對(duì)軍工股之前的印象并不太好，研究難度也很大，沒(méi)賺到錢，就很難有配置的動(dòng)力。不過(guò)，目前軍工基本面已快速變化，軍工股現(xiàn)在存在很大的預(yù)期差，一方面是主流資金對(duì)軍工股的印象還停留在數(shù)年前的概念炒作上；另一方面，正宗的軍工股開(kāi)始大量進(jìn)入A股市場(chǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)越來(lái)越好，技術(shù)也很先進(jìn)，這使得軍工股的基金持倉(cāng)可能存在穩(wěn)步提升的機(jī)會(huì)。

    王迪管理的融通先進(jìn)制造業(yè)基金，今年以來(lái)取得較為優(yōu)異的業(yè)績(jī)，該基金自2022年2月底成立以來(lái)，5個(gè)月的時(shí)間內(nèi)收益率已達(dá)到23%。他的主要策略便是“軍工+新能源”的混合打法，截至今年二季度末，融通先進(jìn)制造業(yè)基金的十大重倉(cāng)股中，有4只股票為軍工股，且這4只軍工股票全部為該基金的前五大股票。

    在實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)上，軍工行業(yè)也可能是上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)最為確定的板塊。

    方正富邦基金經(jīng)理喬培濤表示，從歷史規(guī)律來(lái)看，軍工都是一個(gè)高貝塔、高波動(dòng)行業(yè)，突出表現(xiàn)就是牛市不缺席，但熊市很難有較好表現(xiàn)。就本輪反彈來(lái)說(shuō)，反彈之前軍工處于較便宜位置，估值指標(biāo)幾乎回到過(guò)去兩年最低位置，僅高于2018年年底極端環(huán)境位置，積蓄了一定的內(nèi)在反彈潛力。另一方面，從一季報(bào)來(lái)看，軍工板塊業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)分化，部分軍工企業(yè)保持了不錯(cuò)的景氣度，從業(yè)績(jī)上支持其反彈。

    翁煜平認(rèn)為，軍工由于其特殊性，在許多行業(yè)中是最難受疫情影響的，這也令其成為疫情環(huán)境中A股市場(chǎng)上一個(gè)難得的“穩(wěn)增長(zhǎng)”行業(yè)，預(yù)計(jì)中報(bào)兌現(xiàn)度比較高。

    翁煜平直言，軍工的主流標(biāo)的有望迎來(lái)“估值修復(fù)+估值切換”的行情，持續(xù)性會(huì)比較強(qiáng)，空間也會(huì)比較大。國(guó)防建設(shè)戰(zhàn)略的長(zhǎng)期性決定了軍工行業(yè)景氣度的確定性。國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)正處在起步階段，還有很長(zhǎng)的路要走，航空航天和信息化是國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)的重點(diǎn)領(lǐng)域，會(huì)持續(xù)維持較高的景氣度，布局這兩個(gè)領(lǐng)域有望獲得高于板塊整體的收益率。

    明星基金看重民用前景

    軍工股向來(lái)難以吸引代表主流價(jià)值的頂流基金經(jīng)理，但在今年頂流基金也開(kāi)始加速布局軍工股。

    證券時(shí)報(bào)記者注意到，頂流基金經(jīng)理鄧曉峰管理的高毅曉峰鴻遠(yuǎn)基金就在今年開(kāi)始加倉(cāng)軍工股，包括軍民融合進(jìn)展較快的華秦科技、光威復(fù)材等；明星基金經(jīng)理李進(jìn)管理的景順長(zhǎng)城景氣進(jìn)取基金也在今年加速布局軍工股，買入了包括光威復(fù)材、振華科技等標(biāo)的。

    “我們幾年前重倉(cāng)了一只軍工材料方面的龍頭股，后來(lái)把它賣掉了，但最近又把它買回來(lái)了，主要原因是軍民業(yè)務(wù)融合后出現(xiàn)業(yè)績(jī)超預(yù)期。”深圳某超大型公募的一位基金經(jīng)理接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)透露，軍工材料的一些軍工股都存在第二增長(zhǎng)曲線的可能，甚至是可能的雙輪驅(qū)動(dòng)，比如有些軍工股不僅為導(dǎo)彈、戰(zhàn)斗機(jī)、直升機(jī)提供機(jī)身和機(jī)翼材料，同時(shí)也積極切入新能源風(fēng)電行業(yè)，這些軍工材料也是風(fēng)電葉片的主要材料。

    由于來(lái)自國(guó)防訂單的第一增長(zhǎng)曲線難以深度研究，因此來(lái)自民品的第二增長(zhǎng)曲線一直都是許多明星基金經(jīng)理布局軍工股的主要驅(qū)動(dòng)力。

    明星基金經(jīng)理?xiàng)顥澰诮衲甓径绕陂g增持了民爆領(lǐng)域的廣東宏大，后者正是軍民融合的一個(gè)典型上市公司。與一些軍工股借助軍品技術(shù)拓展民品業(yè)務(wù)的發(fā)展有所不同，廣東宏大是以民品業(yè)務(wù)拓展軍品業(yè)務(wù)，且拓展的跨度超出市場(chǎng)預(yù)期，公司自行研發(fā)了超音速反艦導(dǎo)彈等多款軍用產(chǎn)品。

    關(guān)注軍工股軍民融合技術(shù)的，還包括明星基金經(jīng)理巴菲特。在今年年初巴菲特致股東的一封信中，這位頂級(jí)投資者談到了他在2016年斥資372億美元收購(gòu)的美國(guó)精密鑄件公司（簡(jiǎn)稱“PCC”），PCC的航空航天鑄件、高性能合金鍛造件產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空發(fā)動(dòng)機(jī)和工業(yè)用燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域，涉及軍用航發(fā)、民用客機(jī)航發(fā)、核電、船舶等領(lǐng)域。

    參照巴菲特對(duì)PCC的巨額收購(gòu)，A股明星基金經(jīng)理也對(duì)與PCC對(duì)標(biāo)的中國(guó)軍工股展開(kāi)了重倉(cāng)布局。證券時(shí)報(bào)記者注意到，明星基金經(jīng)理趙詣任職農(nóng)銀匯理基金時(shí)，其所管理的農(nóng)銀匯理新能源基金、農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0基金、農(nóng)銀匯理研究精選基金同時(shí)現(xiàn)身應(yīng)流股份的前十大股東名單，成為應(yīng)流股份最核心的機(jī)構(gòu)投資者。

    趙詣對(duì)應(yīng)流股份的投資，在相當(dāng)程度上或借鑒巴菲特收購(gòu)PCC。應(yīng)流股份在業(yè)務(wù)模式上一直試圖凸顯“中國(guó)PCC”，其主要產(chǎn)品即為高溫合金發(fā)動(dòng)機(jī)葉片、特種金屬鑄造件等，供貨對(duì)象同樣包括軍用航發(fā)和民用客機(jī)、核電領(lǐng)域。