兵分兩路 基金經(jīng)理勾畫科創(chuàng)板“行軍圖”

    不設(shè)漲跌幅限制的科創(chuàng)板首個交易周，真正火爆的只有一天。

    在令人咋舌的開盤首日動輒一倍漲幅過后，25只科創(chuàng)板股票并未繼續(xù)此前所預(yù)測的巨震，市場心態(tài)的平靜日甚一日。但在幕后，公募基金經(jīng)理們的“裂痕”卻在悄然加深：部分基金經(jīng)理靜待個股回歸“價值”，另一部分基金經(jīng)理卻不斷呼吁擴張“想象力”，期望科創(chuàng)板迅速建立有別于主板市場的估值體系。

    浦銀安盛基金認為，經(jīng)過一段時間的整理和消化，市場會逐步向基本面和價值回歸，屆時將會顯現(xiàn)出科創(chuàng)板長期的投資價值。海富通基金總經(jīng)理助理王智慧則指出，未來看價格可能會存在波動回歸的過程，但最終，市場會按照一種新的科創(chuàng)板公司估值模式來對這些公司進行交易和定價。

    業(yè)內(nèi)人士表示，對科創(chuàng)板的不同觀點，意味著一個階段內(nèi)基金經(jīng)理們會沿著不同的路徑去參與科創(chuàng)板投資。這其中，較多的基金公司會相對“保守”，等待個股價值回歸至市場認可水平后再參與交易，但也會有部分基金公司相對大膽，敢于充分發(fā)揮對個股的“想象力”，在市場普遍認為高估的時候依舊敢于建倉。“兩種不同方式的‘行軍’，存在會師的可能，但也可能就此分道揚鑣，走出完全不同的投資路線。”上海一位基金公司的投資總監(jiān)回復(fù)記者時表示。

    “長期價值”仍是主路

    對于科創(chuàng)板首日的漲幅，不少基金經(jīng)理表示出乎意料。在價值投資思維已經(jīng)深入人心的當下，這些基金經(jīng)理無法接受首日暴漲后的科創(chuàng)板個股估值。

    上海某基金經(jīng)理在科創(chuàng)板首個交易日結(jié)束后對記者表示，由于被賦予了特殊意義，科創(chuàng)板首日火爆在意料之中，但很顯然，買入資金的意圖只是為了短期博弈，市場心態(tài)遠較個股估值重要。所以，短期內(nèi)估值還存在一定的上升空間，直至市場熱情耗盡。該基金經(jīng)理同時表示，對這種純粹炒作股價的行為，大部分機構(gòu)是禁止參與的，因此，多數(shù)基金經(jīng)理會耐心等待，直至所看好的個股回歸至心目中的買點。

    事實上，種種跡象顯示，在科創(chuàng)板新股的網(wǎng)下配售中占比頗高的公募基金，在上市首日基本兌現(xiàn)了打新收益，這從側(cè)面表達了許多基金經(jīng)理對科創(chuàng)板新股估值過高的態(tài)度。

    浦銀安盛基金認為，科創(chuàng)板首日的強勢表現(xiàn)，體現(xiàn)了投資者對這一批高科技企業(yè)的充足信心，以及對新鮮事物給予的高溢價，而開板初期，市場情緒較為亢奮，股價勢必波動性較高。但經(jīng)過一段時間的整理和消化，市場會逐步向基本面和價值回歸，屆時將會顯現(xiàn)出科創(chuàng)板長期的投資價值。浦銀安盛基金進一步表示，無論是主板還是科創(chuàng)板，以公募為代表的機構(gòu)投資者投研策略一以貫之，即立足中長期，聚焦景氣行業(yè)，聚焦龍頭。

    諾德基金潘永昌則指出，無論科創(chuàng)板現(xiàn)階段市場有多火爆，長期看企業(yè)估值終將回歸合理區(qū)間。而參照過去創(chuàng)業(yè)板和中小板的發(fā)展經(jīng)驗，在潮水退去后，能真正為投資者帶來持續(xù)收益的企業(yè)少于預(yù)期，部分高科技企業(yè)都未能兌現(xiàn)最初承諾，進而引發(fā)估值和業(yè)績的“雙殺”。潘永昌建議，對大部分普通投資者而言，想在現(xiàn)階段通過博弈獲取超額收益難度較大，投資者應(yīng)該結(jié)合自身風險偏好，選擇在自己能力圈內(nèi)的公司進行投資。

    上投摩根李德輝表示，科創(chuàng)板內(nèi)很多都是相對早期的公司，其行業(yè)趨勢和價值判斷需要非常高的專業(yè)能力，而上市首日盤中波動度很高，換手率也迅速放大，新股間的分化也開始出現(xiàn)，這說明市場還是存在分歧。他認為，在市場波動面前，投資者需要保持冷靜的心態(tài)，以長期視角、從行業(yè)趨勢和個股挖掘的角度進行科創(chuàng)板投資。

    另辟“新估值體系”

    在部分基金經(jīng)理看來，科創(chuàng)板必須重構(gòu)自己的“新估值體系”，因為它與主板和中小創(chuàng)有著明確的不同定位。

    王智慧認為，科創(chuàng)板是資本市場助力中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的一個非常重要的舉措，也是金融服務(wù)實體經(jīng)濟非常重要的抓手，同時借著科創(chuàng)板的東風，資本市場也進一步推行了多項改革舉措，意義深遠。

    他進一步指出，對這類科創(chuàng)型公司的估值，應(yīng)不僅僅通過市盈率來觀察，更要關(guān)注這些公司行業(yè)發(fā)展所處的階段或生命周期：核心業(yè)務(wù)處在高速成長階段的公司，未來發(fā)展較為確定，而處于萌芽階段的公司，其未來發(fā)展可能存在變數(shù)。此外，相比主板較為成熟的上市企業(yè)，要關(guān)注科創(chuàng)型公司本身研發(fā)費用的投入、管理層的執(zhí)行力和公司技術(shù)儲備等情況。

    “僅看市盈率，現(xiàn)在的確不便宜，但從另外一個角度來講，估值可能更多反映市場對未來的預(yù)期，未來看價格可能會存在波動回歸的過程，但最終，市場會按照一種新的科創(chuàng)板公司估值模式來對這些公司進行交易和定價。”王智慧說，“科創(chuàng)板運行過程中，無論是機構(gòu)還是個人投資者，要關(guān)注企業(yè)長遠的核心競爭力，而不是僅僅看短期的漲跌。”

    博時基金曾鵬則表示，科創(chuàng)板將賦予價值投資新的內(nèi)涵，在科創(chuàng)板要做好“高PE投資”，需要借鑒國際經(jīng)驗，打通一二級市場，同時要加強持續(xù)的跟蹤，伴隨企業(yè)長期成長，估值才能真正體現(xiàn)出來。

    曾鵬指出，應(yīng)注重借鑒國際同行經(jīng)驗，多角度選擇估值定價方法。大部分科創(chuàng)板公司凈利潤、ROE、PE等靜態(tài)指標表現(xiàn)不佳，與傳統(tǒng)投資相比對投資者指導(dǎo)作用不大。因此，機構(gòu)投資者在科創(chuàng)板投資中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的商業(yè)模式、所處生命周期不同，多維度評估科創(chuàng)板上市公司的合理價值區(qū)間。

    “科創(chuàng)板的推出，對我們的研究和投資能力要求更高。深度上，我們需要洞悉企業(yè)財務(wù)數(shù)字之后的真實情況，從技術(shù)能力、商業(yè)模式、產(chǎn)品和渠道能力多方面研究和評估企業(yè)潛在價值。廣度上，我們需要廣泛接觸新概念和新技術(shù)，針對傳統(tǒng)的投研框架進行改進，加大跨行業(yè)投研能力建設(shè)。速度上，我們需要積極擁抱大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，積極挖掘投資線索，提升投研效率，并最終轉(zhuǎn)化為基金的投資回報。”曾鵬說。

    不過，強調(diào)“新估值體系”，敢于給初創(chuàng)期上市公司更高估值溢價的基金經(jīng)理們，十分注重對上市公司的持續(xù)跟蹤，并將風險控制提升至最重要的位置。一位基金經(jīng)理向記者表示，“新估值體系”的背后，是潛在高收益對應(yīng)的高風險，而且從海外市場的經(jīng)驗來看，承擔高風險的概率要高于獲取高收益的概率。因此，密切跟蹤上市公司的發(fā)展十分重要，一旦發(fā)現(xiàn)公司的發(fā)展與預(yù)期相悖，或者公司管理層、經(jīng)營方向等核心因素發(fā)生了變化，就必須及時止損。

    比價效應(yīng)涌現(xiàn)

    值得注意的是，在思考科創(chuàng)板投資路徑的同時，一些基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板個股的估值猛漲，卻令中小板、創(chuàng)業(yè)板中業(yè)務(wù)相似的對標上市公司，意外地成為了估值洼地。

    潘永昌指出，從估值角度看，現(xiàn)階段中小板和創(chuàng)業(yè)板的投資優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，在未來一段時間，板塊內(nèi)的科技公司可能會重新受到市場關(guān)注，并引發(fā)資金回流。

    “市場從短期來看是一臺投票機，但從長期來看則是一臺稱重機。”潘永昌說，“作為機構(gòu)投資者，我們在具備優(yōu)質(zhì)投研團隊的基礎(chǔ)上，一定會以深入的基本面研究為基礎(chǔ)，尋找那些真正能代表中國未來科技發(fā)展的科研創(chuàng)新類企業(yè)，待其估值進入合理區(qū)間后找機會買入，與國家、企業(yè)共享美好的未來。”

    上海某基金經(jīng)理表示，從首批以及近期可能上市的科創(chuàng)板個股來看，大部分都是可用現(xiàn)有估值體系進行估值的個股，也比較容易在當前A股市場中找到相似程度較高的對標個股。因此，單純從估值角度而言，科創(chuàng)板個股與對標個股之間的估值差不可能長期存在，雙方都可能逐漸找到一個均衡點，這其中，對標個股存在提升估值的可能。但該基金經(jīng)理同時指出，未來科創(chuàng)板上市公司中，會涌現(xiàn)出一批初創(chuàng)型企業(yè)，想象空間大，而且往往有獨特的技術(shù)和商業(yè)模式，即便在現(xiàn)有A股中存在業(yè)務(wù)類似的企業(yè)，也很難形成對標個股，這一點需要引起投資者重視。

    李德輝則認為，科創(chuàng)板的迅速推進，是對整個新興產(chǎn)業(yè)的大力支持和持續(xù)發(fā)力，受益的既不僅僅是半導(dǎo)體行業(yè)，也不僅僅是科創(chuàng)板的少數(shù)上市公司。與此同時，A股的長期投資窗口已逐漸出現(xiàn)，長期投資價值顯現(xiàn)。他表示，從投資角度看，投資者一方面應(yīng)從經(jīng)濟增長的長期趨勢出發(fā)，甄選中國未來的核心資產(chǎn)，包括消費升級、醫(yī)藥生物、新科技、新材料、制造升級等主題。另一方面，則應(yīng)從精選個股的角度出發(fā)，篩選盈利能力穩(wěn)定、長期增長空間確定的優(yōu)質(zhì)品種，追求長期優(yōu)質(zhì)投資回報。

    王智慧則希望，通過科創(chuàng)板，中國將有更多的優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新細分領(lǐng)域的龍頭公司能夠通過資本市場募集到資金，更好更多地投入研發(fā)；A股市場可以通過競價、參與投資，服務(wù)實體經(jīng)濟；投資者也可以通過投資這些公司的股票來分享中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的成果，從而助力中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級。