防范先贖占優(yōu)等行為 公募基金引入側(cè)袋機(jī)制

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)8月16日就《公開募集證券投資基金側(cè)袋機(jī)制指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）對(duì)外公開征求意見。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)同日配套下發(fā)《證券投資基金側(cè)袋機(jī)制操作規(guī)范（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《操作規(guī)范》）。業(yè)內(nèi)人士表示，近年來，不少基金持有的資產(chǎn)都出現(xiàn)過流動(dòng)性問題，尤其是債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，新規(guī)有望給公募基金行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提供更有效的工具。

    最大程度保障投資者權(quán)利

    《指引》共十七條，對(duì)側(cè)袋機(jī)制的啟用條件、申贖和投資安排、持有人大會(huì)表決權(quán)、費(fèi)用支出、估值核算和信息披露等方面作出了規(guī)定，并強(qiáng)化基金管理人、托管人和銷售機(jī)構(gòu)等各類參與主體的相關(guān)責(zé)任。

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，近年來，債券市場(chǎng)陸續(xù)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件，個(gè)別開放式基金因持有的某個(gè)債券發(fā)行主體發(fā)生負(fù)面事件，疊加該債券流動(dòng)性缺失，導(dǎo)致基金管理人難以根據(jù)公開信息合理確定債券價(jià)值。在這種情況下，基金份額凈值的計(jì)算存在不確定性，如繼續(xù)辦理申購(gòu)贖回，可能因凈值高估或低估導(dǎo)致投資者利益受損。

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，側(cè)袋機(jī)制是指將難以合理估值的資產(chǎn)從基金組合資產(chǎn)賬戶中獨(dú)立出來，形成側(cè)袋賬戶進(jìn)行獨(dú)立管理，其他基金組合資產(chǎn)仍存放在主袋賬戶的機(jī)制。公募基金引入側(cè)袋機(jī)制，進(jìn)一步豐富了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有利于提高基金管理人管控和應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，防范先贖占優(yōu)等行為，最大程度保障投資者合法權(quán)利，也能為產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展提供制度保障。

    興全基金相關(guān)人士告訴記者，興全基金在2011年9月至2012年初，曾在旗下的專戶產(chǎn)品——興全趨勢(shì)一號(hào)成功實(shí)踐側(cè)袋賬戶交易結(jié)算機(jī)制，這也是中國(guó)公募基金行業(yè)首次嘗試側(cè)袋機(jī)制。

    定位為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，側(cè)袋機(jī)制定位為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，用于處置無法通過調(diào)整估值解決的風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)別于日常風(fēng)控措施。當(dāng)基金持有“特定資產(chǎn)”且存在或潛在大額贖回申請(qǐng)時(shí)，基金管理人經(jīng)與托管人協(xié)商，并咨詢會(huì)計(jì)師事務(wù)所專業(yè)意見后，可以依照法律法規(guī)和基金合同約定，對(duì)除貨幣市場(chǎng)基金與交易型開放式指數(shù)基金以外的開放式基金啟用側(cè)袋機(jī)制。

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，當(dāng)組合資產(chǎn)可以及時(shí)、準(zhǔn)確估值時(shí)，基金管理人應(yīng)調(diào)整估值而非啟用側(cè)袋機(jī)制。此外，《指引》強(qiáng)調(diào)特定資產(chǎn)持有占比超50%時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》的要求暫?；鸸乐?，并采取延緩支付贖回款項(xiàng)或暫停接受基金申購(gòu)贖回申請(qǐng)的措施。

    上述人士對(duì)記者表示，《指引》更多的是將之前的相關(guān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行細(xì)化，將會(huì)給公募基金行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提供更有效的工具。最近一兩年，不少基金持有的資產(chǎn)都出現(xiàn)過流動(dòng)性問題，尤其是債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，對(duì)這些標(biāo)的進(jìn)行準(zhǔn)確估值是行業(yè)內(nèi)較為困擾的難題之一。但是通過將短期流動(dòng)性存在問題的資產(chǎn)放入側(cè)袋賬戶，則可以較為有效地解決這個(gè)問題。

    “實(shí)際上，側(cè)袋賬戶在海外市場(chǎng)是一種普遍、成熟的做法，主要解決的是當(dāng)基金組合持有流動(dòng)性出現(xiàn)短期問題時(shí)的狀況，更好地解決了投資者公平性的問題，也可以更公允地保護(hù)持有人利益。例如，當(dāng)流動(dòng)性存在問題的資產(chǎn)放入側(cè)袋賬戶后，新進(jìn)投資者無需承擔(dān)這部分資產(chǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于現(xiàn)有投資者而言，也不會(huì)出現(xiàn)之后加入的投資者從側(cè)袋賬戶資產(chǎn)升值中獲利，一定程度上避免了被套利的可能。當(dāng)然，基金管理人也可以避免因?yàn)榱鲃?dòng)性問題導(dǎo)致的強(qiáng)行出售，影響到整體的凈值表現(xiàn)。所以，側(cè)袋機(jī)制最大的亮點(diǎn)就是能夠更好地解決基金持有資產(chǎn)組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和投資者公平性兩大難題。”該人士說。

    中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)表示，《操作規(guī)范》作為《指引》的配套文件，對(duì)《指引》的要求做了進(jìn)一步細(xì)化，強(qiáng)調(diào)了基金各參與方在側(cè)袋機(jī)制上應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，明確了側(cè)袋機(jī)制實(shí)施過程中應(yīng)遵守的操作原則和會(huì)計(jì)處理原則，從側(cè)袋機(jī)制啟動(dòng)、實(shí)施及清算三個(gè)階段分別規(guī)范了業(yè)務(wù)操作方法，同時(shí)提出了側(cè)袋機(jī)制相關(guān)的信息披露要求。