公募側(cè)袋機(jī)制出爐 投資者保障再加碼

    自去年8月16日至9月1日公開征求意見后，近日公募基金側(cè)袋機(jī)制正式出爐。

    據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)7月10日晚間發(fā)布的消息，為進(jìn)一步提升公募基金風(fēng)險防控能力，更好地保護(hù)投資者合法權(quán)益，借鑒境外市場成熟經(jīng)驗(yàn)，證監(jiān)會近日發(fā)布《公開募集證券投資基金側(cè)袋機(jī)制指引》（以下簡稱《指引》），8月1日起正式施行。

    業(yè)內(nèi)人士指出，《指引》是公募基金估值清算體系的又一次升級，豐富了公募基金的流動性風(fēng)險管理工具，能夠緩解特定情形下因基金贖回引發(fā)的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險，也可防范先贖占優(yōu)等行為，保障投資者合法權(quán)益。

    估值清算體系再升級

    何為側(cè)袋機(jī)制？《指引》明確，側(cè)袋機(jī)制是指將基金投資組合中的特定資產(chǎn)從原有賬戶分離至一個專門賬戶進(jìn)行處置清算，目的在于有效隔離并化解風(fēng)險，確保投資者得到公平對待，屬于流動性風(fēng)險管理工具。側(cè)袋機(jī)制實(shí)施期間，原有賬戶稱為主袋賬戶，專門賬戶稱為側(cè)袋賬戶。具體看，特定資產(chǎn)包括：一是無可參考的活躍市場價格且采用估值技術(shù)仍導(dǎo)致公允價值存在重大不確定性的資產(chǎn)；二是按攤余成本計量且計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備仍導(dǎo)致資產(chǎn)價值存在重大不確定性的資產(chǎn)；三是其他資產(chǎn)價值存在重大不確定性的資產(chǎn)。

    簡而言之，側(cè)袋機(jī)制是在符合法定條件下將難以合理估值的風(fēng)險資產(chǎn)從基金組合資產(chǎn)中分離出來進(jìn)行處置清算，確保剩余基金資產(chǎn)正常運(yùn)作的機(jī)制?！吨敢愤M(jìn)一步規(guī)定了側(cè)袋機(jī)制的啟用條件、實(shí)施程序等要求。

    主袋賬戶方面，基金管理人應(yīng)依法保障主袋賬戶份額持有人享有基金合同約定的贖回權(quán)利，但申購時基金管理人應(yīng)根據(jù)主袋賬戶運(yùn)作情況合理確定申購政策。同時，鑒于側(cè)袋賬戶資產(chǎn)已進(jìn)入待處置清算狀態(tài)，因此要求基金的投資運(yùn)作指標(biāo)和業(yè)績指標(biāo)以主袋賬戶資產(chǎn)為基準(zhǔn)進(jìn)行計算，并給予基金管理人一定期限對投資組合進(jìn)行調(diào)整。對于側(cè)袋賬戶，在側(cè)袋機(jī)制實(shí)施期間，不得辦理側(cè)袋賬戶申購贖回。特定資產(chǎn)恢復(fù)流動性后，基金管理人應(yīng)按照持有人利益最大化原則，采取將特定資產(chǎn)予以處置變現(xiàn)等方式，及時向側(cè)袋賬戶份額持有人支付對應(yīng)款項。

    值得注意的是，在費(fèi)用安排上，允許基金管理人依照法律法規(guī)和基金合同約定，將與側(cè)袋賬戶有關(guān)的費(fèi)用從側(cè)袋賬戶資產(chǎn)中列支，但應(yīng)待特定資產(chǎn)變現(xiàn)后方可列支，且不得收取管理費(fèi)及業(yè)績報酬。估值核算方面，因側(cè)袋賬戶資產(chǎn)價值存在重大不確定性，為避免產(chǎn)生誤導(dǎo)，基金管理人應(yīng)當(dāng)暫停披露側(cè)袋賬戶份額凈值。此外，《指引》還對審計監(jiān)督做了要求，在啟用側(cè)袋機(jī)制和終止側(cè)袋機(jī)制后，基金管理人應(yīng)及時聘請會計師事務(wù)所進(jìn)行審計并披露專項審計意見。

    大額贖回可啟用

    大額贖回申請是公募基金側(cè)袋機(jī)制的啟用場景之一?！吨敢访鞔_，當(dāng)基金持有特定資產(chǎn)且存在或潛在大額贖回申請時，根據(jù)最大限度保護(hù)基金份額持有人利益的原則，基金管理人經(jīng)與基金托管人協(xié)商一致，并咨詢會計師事務(wù)所意見后，可以依照法律法規(guī)及基金合同的約定啟用側(cè)袋機(jī)制。當(dāng)特定資產(chǎn)占前一估值日基金資產(chǎn)凈值50%以上的，基金管理人應(yīng)按照《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》第二十四條的有關(guān)要求，采取暫?；鸸乐档认嚓P(guān)措施。

    有公募人士指出，在大額贖回情況下，基金經(jīng)理可能面臨無法以更加公允價格變現(xiàn)基金持有資產(chǎn)的情況，這時候啟用側(cè)袋機(jī)制能夠給予基金經(jīng)理更充裕的時間去變現(xiàn)基金資產(chǎn)，從而保護(hù)持有人的利益。此外，以往在大額贖回時，基金經(jīng)理可能會優(yōu)先變現(xiàn)一些流動性更好的資產(chǎn)，這在一定程度上可能損害后續(xù)持有人的利益，啟用側(cè)袋機(jī)制能夠保證投資者的利益得到公平對待。

    證監(jiān)會官網(wǎng)也指出，側(cè)袋機(jī)制在成熟市場已有較為廣泛的使用經(jīng)驗(yàn)。側(cè)袋機(jī)制的推出，有利于進(jìn)一步豐富公募基金的流動性風(fēng)險管理工具，緩解特定情形下因基金贖回引發(fā)的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險，也可防范先贖占優(yōu)等行為，保障投資者合法權(quán)益。

    上市基金除外

    公募基金側(cè)袋機(jī)制下月起施行，《指引》同樣明確了新老基金側(cè)袋機(jī)制的實(shí)施安排，并將上市基金排除在側(cè)袋機(jī)制之外。

    基金管理人新設(shè)立的開放式基金應(yīng)當(dāng)符合《指引》要求，中國證監(jiān)會認(rèn)可的特殊基金品種除外。一是已經(jīng)成立或已開始辦理基金份額發(fā)售但尚未完成募集的債券基金，應(yīng)當(dāng)在《指引》施行之日起12個月內(nèi)修改基金合同并公告，基金份額上市交易的開放式基金除外。對已獲核準(zhǔn)但尚未辦理基金份額發(fā)售的債券基金，應(yīng)當(dāng)變更基金合同后方可辦理基金份額發(fā)售。二是其他開放式基金，基金管理人應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品規(guī)模和組合資產(chǎn)流動性等情況，經(jīng)與基金托管人協(xié)商一致后，自主決定引入側(cè)袋機(jī)制。

    針對上市基金排除在側(cè)袋機(jī)制之外的情形，有公募基金經(jīng)理表示，去年在征求意見稿中就已明確ETF、LOF等原則上不采用側(cè)袋機(jī)制。主要原因在于，上市基金存在一二級市場的套利通道，市場上也有很多套利交易者和做市商，如果啟用側(cè)袋機(jī)制，可能對做市商和套利交易者產(chǎn)生制約，進(jìn)而影響上市基金一二級市場的折溢價情況。此外，上市基金目前擁有的調(diào)整估值等手段已經(jīng)足夠保護(hù)持有人的利益。

    另一位公募基金經(jīng)理則表示：“側(cè)袋機(jī)制或更針對債券等兌付問題。如果出現(xiàn)債券爆雷引發(fā)大額贖回時，可能損害剩余投資者的利益，運(yùn)用側(cè)袋機(jī)制能夠更好地解決這個問題。從這個角度看，側(cè)袋機(jī)制更多運(yùn)用在債券基金上。”