基金：部分轉(zhuǎn)債上漲異常 后續(xù)或有大跌風險

    近日，可轉(zhuǎn)債市場的火熱表現(xiàn)吸引市場各方關注。無論是百倍換手率，還是單日翻倍的價格，轉(zhuǎn)債市場的熱度都讓市場各方頗為震撼。

    針對炙手可熱的可轉(zhuǎn)債市場，多位基金公司投資人士表示，近期轉(zhuǎn)債市場異常上漲主要由資金驅(qū)動的行情，后續(xù)或有大幅回落風險。不過，從長遠看，轉(zhuǎn)債市場受益于規(guī)模擴張和股市上漲紅利，發(fā)展空間仍然很大。

    上漲系資金驅(qū)動型行情

    伴隨著可轉(zhuǎn)債市場的火熱，今年多只可轉(zhuǎn)債基金收益率逼近30%，5只（份額合并計算）轉(zhuǎn)債基金收益率超20%，展現(xiàn)了不錯的賺錢效應。

    針對轉(zhuǎn)債市場的快速轉(zhuǎn)暖，多位基金公司人士認為，股市回暖是轉(zhuǎn)債市場回暖的重要因素，但從結(jié)構(gòu)上看，轉(zhuǎn)債市場并沒有出現(xiàn)全面“牛市”。

    廣發(fā)可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理吳敵表示，近期兩類轉(zhuǎn)債的上漲是推高轉(zhuǎn)債指數(shù)的主要力量，但結(jié)構(gòu)上并沒有看到轉(zhuǎn)債的全面繁榮，轉(zhuǎn)債指數(shù)可以說在一定程度上失真。

    吳敵分析，目前漲幅較多的轉(zhuǎn)債，第一類是銀行轉(zhuǎn)債，當前有約4500億面值的可轉(zhuǎn)債在二級市場交易，其中約35%為銀行轉(zhuǎn)債，10月12日以來銀行板塊領漲股市，是轉(zhuǎn)債指數(shù)能頑強上行的重要原因；第二類是暴漲的小票，此類轉(zhuǎn)債有剩余規(guī)模小、換手率極高、走勢脫離正股走勢的特點。

    鵬華基金公募債券投資部基金經(jīng)理王石千也認為，轉(zhuǎn)債近期回暖主要是受到了股票市場在國慶假期之后反彈的帶動。但是，最近幾個交易日一些轉(zhuǎn)債的漲幅非常驚人，脫離了正股的走勢，其背后的原因主要是這些轉(zhuǎn)債存續(xù)規(guī)模很小，資金進行集中炒作，對這些轉(zhuǎn)債價格的影響很大。

    他說，“此類轉(zhuǎn)債的上漲主要由資金驅(qū)動而非基本面驅(qū)動，轉(zhuǎn)債估值嚴重偏高，后續(xù)大幅回落的可能性很大。”

    吳敵也表示，轉(zhuǎn)債無漲跌幅限制和T+0的交易規(guī)則使其成為炒作工具，每輪暴漲之后都會陷入漫長的下跌，不是主流機構(gòu)追逐的投資機會，而炒作資金在挑選標的的時候也會有意避開機構(gòu)持倉較多的轉(zhuǎn)債。

    同樣的小票行情曾在今年3-4月和8月上演過，反映的是在缺乏主線的市場環(huán)境下，部分資金炒作的結(jié)果。

    展望后市，吳敵認為，轉(zhuǎn)債大級別的行情仍取決于股票市場走勢，不過在轉(zhuǎn)債市場上可以看到一些積極信號，市場仍然存在轉(zhuǎn)債配置需求，減持高位品種、布局安全邊際更高的品種。

    長期看發(fā)展空間可期

    從市場需求端看，上半年轉(zhuǎn)債基金規(guī)模增長近百億，最新規(guī)模為485億元，而近一個月場內(nèi)轉(zhuǎn)債基金規(guī)模也快速攀升3成左右，資金端的需求也在迅速升溫。

    不過，多位業(yè)內(nèi)人士認為，轉(zhuǎn)債市場需求與股市行情密切相關，未來市場需求仍需要看市場走向而定，但長期看發(fā)展空間可期。

    吳敵分析，從歷史看，轉(zhuǎn)債基金的需求還是與行情走勢高度相關，整體規(guī)模在股票和轉(zhuǎn)債上行周期里擴大，在進入下行周期后迅速縮小。

    從長遠來看，吳敵認為轉(zhuǎn)債市場受益于規(guī)模擴張和股市上行的紅利，發(fā)展空間仍然很大。

    事實上，由于再融資政策向可轉(zhuǎn)債傾斜，轉(zhuǎn)債這類融資工具進入更多發(fā)行人的視野，同時疊加“固收+”類產(chǎn)品的發(fā)展機遇，轉(zhuǎn)債市場形成供需兩旺的局面，相比2018年初，當前轉(zhuǎn)債總規(guī)模已增至3倍有余。

    吳敵認為，自2019年初以來的股市整體上行周期對轉(zhuǎn)債市場的積極作用毋庸置疑，同樣重要的是在這個過程中，轉(zhuǎn)債發(fā)行人的多樣化帶來了更多挖掘超額收益的機會，特別是部分成長行業(yè)龍頭公司，為轉(zhuǎn)債投資者貢獻了較高的歷史收益。

    “轉(zhuǎn)債市場的方向主要取決于股票市場。”王石千也表示，受益于優(yōu)秀的疫情管控，中國經(jīng)濟率先復蘇，企業(yè)盈利能力持續(xù)改善，當前信用環(huán)境相對寬松，權(quán)益市場預期仍會有所表現(xiàn)；另一方面，轉(zhuǎn)債市場整體估值處于歷史中位偏上一些的水平，整體轉(zhuǎn)債價位偏高，預計轉(zhuǎn)債市場會跟隨股票市場繼續(xù)表現(xiàn)，但波動也會偏大。

    他說，“我們在投資上會更加關注一級新發(fā)轉(zhuǎn)債的投資機會，新發(fā)轉(zhuǎn)債上市初期的絕對價格和估值水平可能會更具吸引力。”