國(guó)泰基金周偉鋒：以合理估值買(mǎi)進(jìn)股票 憑組合管理減少犯錯(cuò)

    ■本報(bào)記者 趙學(xué)毅

    與業(yè)界公認(rèn)的“老司機(jī)”不同，周偉鋒任職基金經(jīng)理尚不足4年，不過(guò)，其投資手法、投資思路卻不遜于“老司機(jī)”。2008年7月份加盟國(guó)泰基金，歷任研究員、高級(jí)研究員、基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任3只基金的基金經(jīng)理，其中國(guó)泰價(jià)值經(jīng)典混合在其任職的三年時(shí)間里（2014年3月份任基金經(jīng)理）累計(jì)回報(bào)率達(dá)127.45%，年均復(fù)合收益率達(dá)33.6%，并且連續(xù)三年躋身同類(lèi)基金業(yè)績(jī)榜單前半營(yíng)（2014年、2015年、2016年回報(bào)率分別為34.15%、54.14%、0.36%）。憑借這只基金的突出表現(xiàn)，周偉鋒成功入圍《證券日?qǐng)?bào)》金牌基金經(jīng)理行列。

    “近幾年我們所有的投資都在做一件事，那就是堅(jiān)持投資的一個(gè)本源，其核心就是以合理的估值買(mǎi)入成長(zhǎng)比較良好的行業(yè)。”周偉鋒在接受《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者專(zhuān)訪時(shí)表示，“基金經(jīng)理除了發(fā)掘個(gè)股和判斷倉(cāng)位以外，另外一個(gè)很重要的功能是組合管理，組合管理把長(zhǎng)期、中期和短期結(jié)合起來(lái)，最終要讓組合犯錯(cuò)的概率偏少。”

    每半年換股率超八成

    選中股票半數(shù)能漲

    《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部重點(diǎn)觀察周偉鋒管理的國(guó)泰價(jià)值經(jīng)典混合，近三年的半年報(bào)與年報(bào)披露持股數(shù)據(jù)顯示，其換股概率較大，新進(jìn)股占比超過(guò)八成，且持有股票在下個(gè)半年度有半數(shù)能上漲。

    具體來(lái)看，2014年6月底，該基金共持有29只股票，其中新進(jìn)股多達(dá)25只，另有3只增持、2只減持，第一大重倉(cāng)股新進(jìn)的法拉電子。2014年下半年有2只跑贏滬深300指數(shù)（同期上漲63.21%），占比6.90%；有18只實(shí)現(xiàn)上漲，占比62.07%，其中8只漲幅超過(guò)20%。

    2014年底，該基金共持有33只股票，其中新進(jìn)股多達(dá)26只，其中中國(guó)平安、中國(guó)銀行成為其第一、第二大重倉(cāng)股，另有3只增持、4只減持。2015年上半年有22只跑贏滬深300指數(shù)（同期上漲26.58%），占比66.67%；有30股票實(shí)現(xiàn)上漲，占比90.91%，其中23只漲幅超過(guò)20%。

    2015年6月底，該基金共持有39只股票，其中新進(jìn)股多達(dá)32只，另有4只增持、3只減持，該基金持有股票已不見(jiàn)大藍(lán)籌股，大幅增持中小板股史丹利，且成為其第一大重倉(cāng)股。2015年下半年有26只跑贏滬深300指數(shù)（同期下跌16.59%），占比66.67%；有11只實(shí)現(xiàn)上漲，占比28.21%，其中3只漲幅超過(guò)20%。第一大重倉(cāng)股史丹利逆市上漲13.15%。

    2015年底，該基金共持有30只股票，其中新進(jìn)股多達(dá)24只，另有4只增持、3只減持，該基金持有股票已不見(jiàn)大藍(lán)籌股，持股最重的仍是中小板股史丹利，但略有減持。2016上半年有12只跑贏滬深300指數(shù)（同期下跌15.47%），占比40%；持有股票4只實(shí)現(xiàn)上漲，占比13.33%，其中1只漲幅超過(guò)20%。

    2016年6月底，該基金共持有44只股票，其中新進(jìn)股多達(dá)37只，另有1只增持、6只減持，唯一增持的股票比亞迪成為其第一大重倉(cāng)股。2016年下半年有22只跑贏滬深300指數(shù)（同期上漲4.95%），占比50%；持有股票24只實(shí)現(xiàn)上漲，占比54.55%，其中8只漲幅超過(guò)20%。

    綜合統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)泰價(jià)值經(jīng)典混合近三年持有的股票中，下個(gè)半年度漲跌幅能跑贏滬深300指數(shù)的比例是46.05%；能實(shí)現(xiàn)上漲的比例是49.81%，接近半數(shù)。最新披露的2016年四季報(bào)前十大重倉(cāng)股中，截至2017年2月24日，年內(nèi)有9只實(shí)現(xiàn)上漲，其中瀘州老窖上漲16.24%。

    投資堅(jiān)守本源

    以合理估值配置行業(yè)和股票

    《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者重點(diǎn)研究了周偉鋒的投資特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)他重倉(cāng)的股票并不會(huì)遵循一條主線，時(shí)而親近創(chuàng)業(yè)板，時(shí)而轉(zhuǎn)戰(zhàn)大藍(lán)籌，行業(yè)分布并不集中。

    “我大概總結(jié)一下，近4年以來(lái)的投資實(shí)際上做了一件事情，就是堅(jiān)持投資的本源，其核心就是一句話‘以合理的估值買(mǎi)入成長(zhǎng)比較良好的行業(yè)’。”周偉鋒在接受《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者專(zhuān)訪時(shí)表示，“這個(gè)投資原則，很多人都在用，都去找類(lèi)似于市盈率在10倍甚至估值更低的股票，但是我們還有另外一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，那就是良好的成長(zhǎng)。換句話說(shuō)，在近幾年牛市熊市更迭，風(fēng)格出現(xiàn)過(guò)成長(zhǎng)、價(jià)值轉(zhuǎn)換，但我們一直在堅(jiān)持投資本源，以合理估值去衡量是否配置。”

    《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者注意到，周偉鋒過(guò)去投資比較多的是新能源汽車(chē)板塊，該板塊在2015年、2016年獲得市場(chǎng)普遍關(guān)注，但周偉鋒卻在2013年、2014年就開(kāi)始關(guān)注并提前布局。實(shí)際上，從產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)備到最后出業(yè)績(jī)需要一個(gè)過(guò)程，周偉鋒在新能源汽車(chē)這方面的投資久期比大部分人都長(zhǎng)一些，也正因此才抓住了近兩年新能源汽車(chē)板塊上漲機(jī)會(huì)。

    或許，正如周偉鋒所言，“只有在大家都不關(guān)注的時(shí)候，才會(huì)有一個(gè)比較好的價(jià)值。”不過(guò)，即便是面對(duì)一個(gè)特別好的成長(zhǎng)性行業(yè)，周偉鋒同樣會(huì)關(guān)注它不同階段的合理估值?！蹲C券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者注意到，2016年年終，新能源汽車(chē)是全市場(chǎng)的一個(gè)熱點(diǎn)，多數(shù)股票上漲，但周偉鋒判斷此行業(yè)已經(jīng)階段性的被高估，即便是中長(zhǎng)期看好這個(gè)行業(yè)，他還是把這一類(lèi)個(gè)股大幅降低了倉(cāng)位，回避了可能因?yàn)槭袌?chǎng)過(guò)熱帶來(lái)的股價(jià)沖高回落。

    在新能源汽車(chē)板塊的投資上，周偉鋒得到新的啟發(fā)，“對(duì)比較了解的行業(yè)，還是要不斷地修正觀點(diǎn)，因?yàn)樾袠I(yè)的發(fā)展處在不同階段。所以，對(duì)已經(jīng)研究很早很深的行業(yè)，我們要打破原來(lái)的思維去做更深度的研究。”

    “在投資過(guò)程中，可能對(duì)于我們?nèi)哪昵暗耐顿Y設(shè)想會(huì)有一些修正，但所有的根源還是來(lái)自于我們對(duì)行業(yè)和公司有一個(gè)前瞻性的研究，然后去判斷事后的基本面是不是按照預(yù)期在進(jìn)行。”周偉鋒進(jìn)一步概括說(shuō)，“我們對(duì)以后的投資還是堅(jiān)持核心的本源，以合理的估值配置成長(zhǎng)空間比較好的行業(yè)和公司?？赡芪覀冃枰嗟娜グl(fā)掘一些還沒(méi)有覆蓋到的行業(yè)，基金經(jīng)理要不斷的更新對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)，緊跟時(shí)代變化，只有把研究做得更深才能做好投資的先導(dǎo)。”

    投資戰(zhàn)斗力領(lǐng)先

    嚴(yán)控回撤“兩手都要硬”

    來(lái)自好買(mǎi)基金的研究數(shù)據(jù)顯示，周偉鋒的投資戰(zhàn)斗能力（按經(jīng)理的盈利能力評(píng)分，戰(zhàn)斗力分?jǐn)?shù)越高，說(shuō)明基金經(jīng)理的盈利能力越強(qiáng)）和穩(wěn)定性（按經(jīng)理業(yè)績(jī)排名的波動(dòng)性評(píng)分，穩(wěn)定性評(píng)分越高，說(shuō)明經(jīng)理排名越穩(wěn)定）遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同類(lèi)平均水平，尤其是在震蕩市更顯其凌厲的攻勢(shì)。

    數(shù)據(jù)顯示，周偉鋒整體戰(zhàn)斗力為9.24分，而同類(lèi)基金經(jīng)理的平均戰(zhàn)斗力為5.03分，比同類(lèi)平均水平高83.70%，戰(zhàn)斗力在816位可比基金經(jīng)理中位居第65名。其中，上漲市，周偉鋒戰(zhàn)斗力為48.17分，低于同類(lèi)平均51.01分；震蕩市，周偉鋒戰(zhàn)斗力為68.91分，高于同類(lèi)基金經(jīng)理的平均50.23分。穩(wěn)定性方面，周偉鋒整體穩(wěn)定性評(píng)分為8.29分，超過(guò)同類(lèi)平均水平65.79%，在865位可比基金經(jīng)理中位居第150名。

    《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者發(fā)現(xiàn)，盡管周偉鋒業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定，但其回撤控制能力低于同類(lèi)平均水平。好買(mǎi)基金數(shù)據(jù)顯示，周偉鋒任職以來(lái)的業(yè)績(jī)回撤平均得分是3.53分，低于同類(lèi)平均水平29.40%。數(shù)據(jù)顯示，2015年，周偉鋒的業(yè)績(jī)回撤為-51.18%（國(guó)泰價(jià)值經(jīng)典在2015年8月8日之前是股票型基金，倉(cāng)位限制高），同類(lèi)平均的業(yè)績(jī)回撤為-40.59%，在可對(duì)比的374位基金經(jīng)理中，回撤控制能力排名第262。2016年，周偉鋒的業(yè)績(jī)回撤為-20.37%，同類(lèi)平均的業(yè)績(jī)回撤為-18.22%，回撤控制能力略低于平均水平。

    其實(shí)，國(guó)泰價(jià)值經(jīng)典更為混合型基金后，經(jīng)歷2015年股市的多次千股跌停的周偉鋒已經(jīng)意識(shí)到倉(cāng)位控制的重要性。雖然在2016年業(yè)績(jī)回撤仍低于平均水平，但在同類(lèi)基金凈值平均下跌7.46%的背景下，國(guó)泰價(jià)值經(jīng)典混合卻逆市上漲0.36%。從國(guó)泰價(jià)值經(jīng)典混合2015年年報(bào)看，該基金已經(jīng)大幅調(diào)低了倉(cāng)位，倉(cāng)位為76.28%，偏下限。

    “基金經(jīng)理除了發(fā)掘個(gè)股和判斷倉(cāng)位以外，另外一個(gè)很重要的功能是組合管理，組合管理把長(zhǎng)期、中期和短期結(jié)合起來(lái)，最終要讓組合犯錯(cuò)的概率偏少。”周偉鋒對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者表示，“錯(cuò)誤可能會(huì)經(jīng)常發(fā)生，市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)跟你的想法偏離，所以，我們只能更多的去優(yōu)化自己的組合，以組合優(yōu)化方式來(lái)平衡掉某些錯(cuò)誤。這是每一個(gè)基金經(jīng)理需要通過(guò)自己的經(jīng)驗(yàn)去總結(jié)的東西，根據(jù)市場(chǎng)變化，我們要不斷更新自己的組合框架。”

    當(dāng)記者提議周偉鋒向持有人說(shuō)幾句話的時(shí)候，他明確表示，如果普通投資者能與基金經(jīng)理和機(jī)構(gòu)投資人（2016年半年報(bào)顯示，國(guó)泰價(jià)值經(jīng)典混合機(jī)構(gòu)投資者占比為95.77%）有一樣的投資思路和風(fēng)格的話，相信收益會(huì)不錯(cuò)。“基金持有人要更多的認(rèn)識(shí)到基金經(jīng)理的長(zhǎng)處和特點(diǎn)，以及基金運(yùn)作的一些限制，要把投資的時(shí)間拉長(zhǎng)一點(diǎn)，只有這樣基金經(jīng)理才有足夠的時(shí)間和空間去發(fā)揮。”他說(shuō)，實(shí)際上機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)給普通投資者展示了怎么去買(mǎi)基金，怎么去選基金經(jīng)理，怎么去持有一只基金的思路和方法。他希望基金投資者能從中長(zhǎng)期、從基本面去判斷一個(gè)基金經(jīng)理，給基金經(jīng)理更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。

    “我們發(fā)現(xiàn)更多有價(jià)值的上市公司，再把這些價(jià)值傳導(dǎo)給愿意等待的持有人。”周偉鋒最后表示。

    ◆點(diǎn)評(píng)

    周偉鋒對(duì)市場(chǎng)充滿敬畏，極為看重研究。經(jīng)歷了從行業(yè)研究員到基金經(jīng)理助理再到基金經(jīng)理這樣一條典型的成長(zhǎng)路徑，調(diào)研是其投資過(guò)程中最重要的關(guān)鍵詞。我們很難用“價(jià)值”或“成長(zhǎng)”來(lái)簡(jiǎn)單地概括他的投資理念，他側(cè)重選股而非擇時(shí)，盡力去選擇具有良好成長(zhǎng)性的行業(yè)和股票，并在市場(chǎng)演變過(guò)程中不斷修正自己的組合框架。不過(guò)，在面對(duì)市場(chǎng)變化時(shí)，他略顯緊張和急躁，反映出急速調(diào)倉(cāng)（去年三季度股票倉(cāng)位為90.35%，去年四季度則僅為74.31%），持有股票的換股比例較大等。另外，其回撤控制能力仍有待提高，尤其是在組合治理方面還有提升空間。

    （聲明：本文作者與基金公司及基金經(jīng)理無(wú)任何利益關(guān)系；基金業(yè)績(jī)?yōu)闅v史表現(xiàn)，不能說(shuō)明未來(lái)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）