泰達宏利基金劉欣：邏輯錯就別指望運氣

    ■本報記者 趙學(xué)毅

    人非圣賢，孰能無過，即使是縱橫市場數(shù)十年，戰(zhàn)果輝煌的巴菲特，也曾遭遇難堪的挫敗。不過，巴菲特還是被人們敬之謂“股神”，是因為他及時做到了糾偏，正如他所言，“如果你掉進洞里，最重要的是停止挖掘。”

    今天的金牌基金經(jīng)理——泰達宏利基金金融工程部總經(jīng)理、基金經(jīng)理劉欣，在投資上有著同樣的感悟。“用我們現(xiàn)在所知道的因素去解釋市場上股票的表現(xiàn)，大概能解決20%，即80%的規(guī)律是不知曉的，所以我們要承認在投資過程中一定會犯錯的。”劉欣近日在接受《證券日報》基金新聞部記者專訪時表示，當(dāng)我們真正發(fā)現(xiàn)邏輯出現(xiàn)問題的時候，應(yīng)該立即去尋求改變，而不應(yīng)該再寄希望原有的模型能賭回來。運氣，靠不住，也不能靠。

    據(jù)記者最新統(tǒng)計，截至2017年4月22日，有著近5年基金管理經(jīng)驗的劉欣，肩扛8只基金，其中泰達宏利逆向策略偏股混合基金在其任職3年107天斬獲119.47%的回報率，超越基準(zhǔn)回報76.42個百分點，任職以來年化收益率為26.86%，且回報率持續(xù)三年躋身同類基金業(yè)績榜單前1/2。劉欣持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)績背后，暗藏了哪些必然和偶然？

    所持股票約半數(shù)是中小創(chuàng)

    持股后半年內(nèi)上漲概率為56.18%

    《證券日報》基金新聞部重點觀察劉欣管理的泰達宏利逆向策略偏股混合基金，近三年的半年報與年報披露持股數(shù)據(jù)顯示，該基金持股特征明顯，尤其是對中小創(chuàng)股票格外偏愛，持有此類股票的數(shù)量占持股總數(shù)的47.87%。此外，半年度換股范圍較大，約有八成的股票為新進股。且選股偏好中小創(chuàng)等成長股，即便在市場環(huán)境異常前后，也未明顯減持中小創(chuàng)股票。

    具體來看，2013年底，泰達宏利逆向策略偏股混合基金共持有32只股票，其中16只為中小創(chuàng)股票，數(shù)量占據(jù)半壁江山；機器人、錦龍股份、隆平高科、碧水源、湯臣倍健為其前五大重倉股。從持股變化上看，有11只為新進，新進股占比34.38%。2014年上半年，其所持的32只股票中，有14只股票實現(xiàn)上漲，占比43.75%；有16只跑贏滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期跌7.08%）。

    2014年6月底，該基金共持有46只股票，其中24只為中小創(chuàng)股票，占比52.17%。彼時，劉欣已接手該基金的投資，用量化的方法開始選股，持股數(shù)量大幅增加。除3只股票略有減持外，其余43只股票為新進，新進股占比93.48%。金螳螂、林洋能源、江鈴汽車、長安汽車、中金環(huán)境為其前五大重倉股，其最大持股占凈值比僅2.55%，持股集中度明顯下降。2014年下半年，該基金所持股票有41只實現(xiàn)上漲，占比89.13%；有5只跑贏滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期漲63.21%）。

    2014年底，泰達宏利逆向策略偏股混合基金共持有266只股票，其中86只為中小創(chuàng)股票，占比降至32.33%；257只股票為新進，新進股占比96.62%。東吳證券、聯(lián)建光電、宏源證券（退市）、明泰鋁業(yè)、長高集團為其前五大重倉股。2015年上半年，其所持的244只股票實現(xiàn)上漲，占比為91.73%，其中有187只跑贏滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期漲26.58%）。

    2015年6月底（6月15日起股市急挫），該基金共持有226只股票，其中116只為中小創(chuàng)股票，占比大幅縮增至55.75%；有166只股票為新進，新進股占比73.45%。值得注意的是，該基金新進了中國核電、中國石油、光大銀行等大盤藍籌股；同花順、新海宜、中水漁業(yè)、林洋能源、德展健康為其前五大重倉股。2015年下半年，該基金所持股票有92只實現(xiàn)上漲，占比40.71%；有164只跑贏滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期跌16.59%）。

    2015年底（8月中下旬再現(xiàn)千股跌停），該基金共持有140只股票，59只為中小創(chuàng)股票，占比降至42.14%；新進股票98只，新進股票占比70%。顯然，該基金在2015年下半年持股票數(shù)量明顯減少，對中小創(chuàng)股票也有所減持，新進中國交建、中國中車、中國建筑、大秦鐵路等大盤藍籌股；德展健康、廣匯汽車、世紀(jì)華通、光一科技、天翔環(huán)境為其前五大重倉股。2016上半年，該基金所持股票有27只實現(xiàn)上漲，占比19.29%；有70只跑贏滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期跌15.47%）。

    2016年6月底，該基金共持有129只股票，83只為中小創(chuàng)股票，占比達64.34%；新進股票119只，新進股票占比92.25%。該基金前五大重倉股分別是潛能恒信、拓日新能、帝龍文化、理工環(huán)科、日上集團，清一色的中小創(chuàng)股票。2016年下半年，該基金所持股票有81只實現(xiàn)上漲，占比62.79%；有70只跑贏滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期漲4.95%）。

    2016年底，該基金共持有133只股票，51只為中小創(chuàng)股票，占比降至38.35%；新進股票124只，新進股票占比為93.23%。前五大重倉股分別是銀輪股份、大亞圣象、華懋科技、美菱電器、高升控股。2017年上半年（截至4月21日收盤），該基金所持股票有61只實現(xiàn)上漲，占比45.86%；有48只跑贏滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期跌漲4.73%）。

    綜合統(tǒng)計顯示，泰達宏利逆向策略偏股混合基金近三年的換股頻率較高，每半年的新進股占比約為79.06%。持有的股票中，下個半年度能實現(xiàn)上漲的平均比例是56.18%。從個股上看，該基金頭號重倉股多被中小創(chuàng)股票占據(jù)，在7個觀察報告期中，有3期為創(chuàng)業(yè)板股，有2期是中小板股，并且在A股出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌時該基金未對中小創(chuàng)股票有明顯減倉。

    防情緒投資遠離熱門股

    不斷優(yōu)化投資流程

    當(dāng)《證券日報》基金新聞部記者問及近幾年的投資啟發(fā)時，劉欣表示，在投資過程中，不斷去改善投資流程，使得理論到實際更接近。

    “在很多交易過程中，可能會遇到反向交易、停牌、漲跌停等交易不了的情況，我們不再臨時替換股票，而是從流程上把這個問題從根本上解決。我們每天觀察盤中的漲停、跌停、停牌的股票，然后做交易單的時候，就會避免這些股票。這樣一來，不會產(chǎn)生漲停買不進去，跌停賣不出來的情況。”劉欣對《證券日報》基金新聞部記者表示。

    劉欣還強調(diào)，自己對股市很少做預(yù)判，而是保持與市場同步。在他看來，預(yù)判本身暗藏很大的風(fēng)險，即便是經(jīng)驗豐富人也常有看走眼的時候。另外，A股市場的個人投資者比較多，情緒化嚴(yán)重，很容易讓預(yù)判走偏。

    談到A股2015年兩次大幅調(diào)整及2016年初的熔斷行情，劉欣表示，市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的時候，量化投資比較吃虧，不過，也會適當(dāng)做減倉的保護。“真出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險的時候，市場的表現(xiàn)是動態(tài)的，即便自己維持一個原則去做投資，別人也未必維持這個原則，導(dǎo)致市場出現(xiàn)一種滾雪球似的下跌，呈現(xiàn)出‘因為下跌有人開始賣，繼而更多人開始賣’。這幾年我得到這樣一個教訓(xùn)：不要離大眾過遠，出現(xiàn)系統(tǒng)性行情時，自己應(yīng)該做一些市場的保護。”他進一步說道，“在90%的市場環(huán)境下，流動性不太好的股票會表現(xiàn)更好一點，但當(dāng)市場急速下跌時，流動性不佳的股票由于沒有人接可能會跌得很慘，這需要我們在持股結(jié)構(gòu)上做一些調(diào)整。”

    投資會面臨各種不確定性，劉欣對此深有感觸。他認為，投資邏輯要適應(yīng)各種改變，包括市場環(huán)境的改變、監(jiān)管政策改變、市場制度改變等。如果投資邏輯的前提假設(shè)發(fā)生了改變，市場會發(fā)生比較大的波動，之前適用的投資模型未來不一定適用，這時，需要基金經(jīng)理相對去控制一下邏輯的應(yīng)用。

    “其實，我每天都會觀察，不斷地思考：現(xiàn)在這種模型表現(xiàn)好或者不好的原因是什么？是否有市場因素在慢慢發(fā)生改變但自己還沒有意識到？只有每天回顧投資模型，不斷思考，才能對市場有更深的理解，知道下一步該怎樣調(diào)整。”劉欣對《證券日報》基金新聞部記者表示。

    劉欣還認為，他的投資邏輯與基本面投資很類似?；久娣矫?，他愿意找那些估值比較低、成長比較好、盈利比較好的上市公司；情緒方面，他愿意找那些前期漲得比較少的股票，而不愿意找那種熱門股。在劉欣看來，那些熱門股票，往往已經(jīng)被情緒投資了。

    一旦發(fā)現(xiàn)邏輯錯了

    就不要再寄希望于運氣

    來自好買基金的研究數(shù)據(jù)顯示，劉欣的投資戰(zhàn)斗能力（按經(jīng)理的盈利能力評分，戰(zhàn)斗力分?jǐn)?shù)越高，說明基金經(jīng)理的盈利能力越強）超過同類平均水平，但其穩(wěn)定性（按經(jīng)理業(yè)績排名的波動性評分，穩(wěn)定性評分越高，說明經(jīng)理排名越穩(wěn)定）和防御能力（防御力按經(jīng)理的回撤控制能力評分，防御力評分越高，風(fēng)險越小）不及同儕。

    數(shù)據(jù)顯示，劉欣整體戰(zhàn)斗力為6.56分，而同類基金經(jīng)理的平均戰(zhàn)斗力為5.02分，比同類平均水平高30.68%，戰(zhàn)斗力在902位可比基金經(jīng)理中位居第313名。穩(wěn)定性、防御力分別為3.39分、3.54分，分別比同類平均水平低32.21%、29.20%。“泰達宏利逆向策略偏股混合是一只高倉位的偏股型基金，會跟隨股市本身的波動，再加上量化投資本身就缺乏對倉位的及時調(diào)整。”劉欣解釋稱，站在防御的角度，他一般選擇一些估值偏低的股票，從結(jié)構(gòu)上做一些防御。

    只要投資多多少少都會犯錯，難得是第一時間認錯并快速調(diào)整。具有近5年管理基金經(jīng)驗的劉欣也會犯錯，不過他能區(qū)分出現(xiàn)偏差的根本原因，從而采取下一步行動。

    “基金經(jīng)理投資一定會犯錯，這個時候就要做好選擇，無非有二：一是繼續(xù)堅持，二是尋求改變。”劉欣對《證券日報》基金新聞部記者表示，如果投資大環(huán)境發(fā)生了改變，此時要去修正自己的投資模型，可能確實是自己犯錯了。“當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)邏輯出現(xiàn)問題的時候，應(yīng)該立即去尋求改變，而不應(yīng)該再寄希望原有的模型能賭回來。運氣，靠不住，也不能靠。”他說，“當(dāng)然，如果認定大邏輯本身并沒有問題的話，即使現(xiàn)在虧錢了，自己也應(yīng)該堅持。”

    在采訪的最后，劉欣不忘對基金持有人叮囑幾句，他說：泰達宏利逆向策略偏股混合是一只相對偏高風(fēng)險的基金，投資者要明確買這只基金的同時將承擔(dān)股市上下波動的風(fēng)險，要清楚自己追求的目標(biāo)是超額回報。不要想這只基金永遠都是賺錢的，當(dāng)遇到市場波動比較大時，自己能知道為什么會虧錢。另外，環(huán)境在改變，基金與投資也在不斷成長，投資是一個過程，是投資者與投資經(jīng)理，包括基金公司共同成長的一個過程，彼此之間都應(yīng)該有一定的包容，唯有此，大家才能走得更遠。

    《證券日報》基金新聞部記者注意到，在基金行業(yè)，專業(yè)和非專業(yè)之間有一定的距離，這種距離還要經(jīng)得起信任的考驗。尤其是近幾年，股市寬幅震蕩，基民頻繁“追漲殺跌”，最終形成了實際收益遠低于基金平均收益的怪圈。劉欣對此也頗有感觸，他提醒投資者，買基金的時候一定考慮清楚為什么買這只基金，不能把基金當(dāng)股票去炒，否則會產(chǎn)生比較高的交易成本。“不忘初心，方得始終”，投資者若因短期漲跌就去交易，那將無法達成愿望。

    ◆點評

    劉欣，具有多年量化投資管理經(jīng)驗，在操作風(fēng)格上，個股交易特征值、趨勢特征值和行業(yè)輪動特征值較高，交易型特征明顯。

    2015年、2016年，當(dāng)市場出現(xiàn)了猝不及防的系統(tǒng)風(fēng)險時，劉欣雖然吃了虧，但并沒有手忙腳亂，面對各種不確定性，他不斷思考，不斷優(yōu)化投資流程，以防情緒化投資。面對較大的業(yè)績回撤，他有堅持，也有改變。他不靠運氣，也不會一味地賭股票反彈。這種專業(yè)精神和職業(yè)素養(yǎng)值得大家去學(xué)習(xí)。

    在筆者看來，劉欣對投資者說的幾句話很中肯，投資基金莫短期追漲殺跌無端增加交易成本；在投資過程中，給基金經(jīng)理一個成長空間，同時也在給自己一個機會。

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對股票的判斷，僅是個人觀點，不代表本報立場；本文作者與基金公司及基金經(jīng)理無任何利益關(guān)系；文中涉及基金的業(yè)績?yōu)闅v史表現(xiàn)，不能說明未來）