國投瑞銀基金陳小玲：行業(yè)“天花板”為選股首要

    ■本報記者 趙學毅

    “充分認識自己的能力圈，投資熟悉的行業(yè)比較容易賺到錢。選股時，首先要看清所屬行業(yè)成長的‘天花板’。”國投瑞銀基金投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理陳小玲在接受《證券日報》基金新聞部記者專訪時說出了此番話。

    采訪陳小玲頗具周折，不管是在深圳還是在北京，繁忙的她總是與本報記者“擦肩而過”。5月底的一個雨后傍晚，本報記者“尋蹤金牌基金經(jīng)理”深圳之行，走進位于榮超經(jīng)貿(mào)中心的國投瑞銀基金，如愿與陳小玲進行了一次深入訪談。

    《證券日報》基金新聞部記者之所以爭取這次面訪機會，是因為陳小玲出眾的投資業(yè)績：自2014年1月14日起擔任國投瑞銀策略精選混合基金經(jīng)理，任職以來斬獲125.03%的收益率，超基準收益率84.86個百分點，年化收益率為26.53%，超越基準年化收益率16.24個百分點；該基金2014年、2015年、2016年回報率分別為27.93%、66.92%、2.19%，均躋身同類基金榜單前1/3。2014年12月3日擔任國投瑞信信息消費混合基金經(jīng)理，兩年半斬獲77.14%的回報率，年化收益率為25.01%，2015年、2016年回報率分別為64.10%、2.20%，同樣均躋身同類基金榜單前1/3。6月24日，她剛剛卸任的國投瑞信美麗中國混合基金，在其任職三年間曾斬獲68.09%的回報率，年化收益同樣接近20%。

    持股集中度偏低

    增持中小創(chuàng)兼顧“打新”

    我們重點觀察了陳小玲管理年限較長的國投瑞銀策略精選混合，分析對比了近三年的半年報與年報持股數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，該基金持股集中度不高，頭號重倉股持股市值占凈值比例平均為4.68%。2016年以來，對該基金實施了明顯的“打新”策略，直至去年年底，次新股已是所持股票的半壁江山。

    具體來看，2014年半年報顯示，截至2014年6月底，該基金共持有30只股票，與2013年的11只股票相比，持股數(shù)量猛增。所持股票全部為新進，12只為中小創(chuàng)股票，占比為40%。前五大重倉股依次是古井貢酒、太極實業(yè)、*ST金瑞、中航電子、陽光照明，頭號重倉股古井貢酒的持股市值占凈值比為4.35%，其余4只股票這一比例均超過3%。2014年下半年，該基金所持股票有21只實現(xiàn)上漲，占比為70%。

    2014年底，國投瑞銀策略精選混合共持有34只股票，其中15只為中小創(chuàng)股票，占比略有提升，為44.12%；除4只增持外，30只股票均為新進，新進股占比88.24%。前五大重倉股依次是華潤三九、麗珠集團、電廣傳媒、得潤電子、益佰制藥，除了對中小板股得潤電子大幅增持外，其余4只主板股票均為新進，頭號重倉股華潤三九的持股市值占凈值比為4.61%。2015年上半年，其所持的股票全部實現(xiàn)上漲，包括得潤電子在內(nèi)的10只股票漲幅超100%。

    2015年6月底（6月15日起股市急挫），該基金共持有39只股票，其中15只為中小創(chuàng)股票，占比降至38.46%；有35只股票為新進，新進股占比89.74%。大藍籌股票興業(yè)銀行、保利地產(chǎn)、萬科A為其前三大重倉股，持股市值占凈值比分別為5.59%、5.24%、4.47%；陳小玲曾看好的天喻信息新進持有，并再次回到“前五大”；益佰制藥為第五大重倉股，但被基金大幅減倉。2015年下半年，該基金所持股票有12只實現(xiàn)上漲，占比30.77%；萬科A逆市飆漲73.92%。

    2015年年底（8月中下旬再現(xiàn)千股跌停），該基金持股數(shù)量減至28只，其中10只為中小創(chuàng)股票，占比繼續(xù)下降至35.71%；新進股票23只，新進股票占比82.14%。前五大重倉股依次是麗珠集團、應流股份、信威集團、勁嘉股份、中國衛(wèi)星，除了對頭號重倉股麗珠集團及中小板股票勁嘉股份大幅增持外，其余3只主板股票均為新進，麗珠集團持股市值占凈值比達6.51%，持股集中度有明顯提升。2016上半年，該基金所持股票有4只實現(xiàn)上漲，占比14.29%；次新股潤欣科技飆漲75.16%。

    2016年6月底，該基金持股數(shù)量增加至34只（打新持有12只），17只為中小創(chuàng)股票，占比大幅提升至50%；新進股票32只，新進股票占比94.12%。前五大重倉股依次是新文化（創(chuàng)業(yè)板）、華錦股份、惠博普（中小板）、航天信息、山東藥玻，創(chuàng)業(yè)板首次成為該基金頭號重倉股，但持股市值占比為2.83%，持股集中度明顯下降。2016年下半年，該基金所持股票有20只實現(xiàn)上漲，占比58.82%，包括10只次新股。

    2016年年底，該基金持股數(shù)量繼續(xù)猛增，共持有81只股票，其中持有次新股39只。所持股票中有37只為中小創(chuàng)股票，占比為45.68%；新進股票77只，占比為95.06%，有14只為打新中標的股票。前五大重倉股依次是鐵漢生態(tài)（創(chuàng)業(yè)板）、萬達電影（中小板）、福田汽車、華星創(chuàng)業(yè)（創(chuàng)業(yè)板）、賽輪金宇，中小創(chuàng)股票占三席。頭號重倉股依然是創(chuàng)業(yè)板股票，持股市值占凈值比為4.18%，其余4只股票的持股市值占凈值比均不足3%。2017年上半年（截至6月23日收盤），該基金所持股票有39只實現(xiàn)上漲，占比48.15%，包括22只次新股。

    綜合統(tǒng)計顯示，國投瑞銀策略精選混合持有的股票中，下個半年度能實現(xiàn)上漲的平均比例是53.67%。《證券日報》基金新聞部記者注意到，國投瑞銀策略精選混合換股頻率較高，每半年新進股票的平均占比為91.55%，持有中小創(chuàng)股票的比例在系統(tǒng)性風險來臨時迅速降低，大盤藍籌股票成為新進持有的對象。2016年以來，前五大重倉股增加了中小創(chuàng)股票的配置，且頭號重倉股均被創(chuàng)業(yè)板股票占據(jù)。

    選股先看行業(yè)“天花板”

    掙自己“能力圈”內(nèi)的錢

    據(jù)《證券日報》基金新聞部記者了解，陳小玲已經(jīng)在國投瑞銀基金供職12年，2005年8月份加入國投瑞銀基金，曾任風險控制經(jīng)理，2006年10月份加入國投瑞銀基金研究部，2010年7月份開始管理公募基金，至今已有7年的管理經(jīng)驗。當裝扮淡雅、洋溢著燦爛笑容的陳小玲坐到記者對面時，讓人驚訝于她的青春活力，她不經(jīng)意間散發(fā)出來的美麗與自信，更是感染著周圍的人。

    在過去管理公募基金的7年間，陳小玲擁有哪些典型投資案例及成功經(jīng)驗呢？

    “我自己對TMT行業(yè)比較熟悉，對整個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)邏輯、行業(yè)空間、競爭格局是比較理解的，對行業(yè)前景和金融格局也有一定的判斷。這就是我自己的能力圈，是我過去用大量的時間研究積累下來的，所以還是在熟悉的行業(yè)比較容易賺到錢。”陳小玲對《證券日報》基金新聞部記者表示。

    不過，2016年以來，有很多消費股走出了波瀾壯闊的牛市行情，陳小玲也有參與，但參與的只是很小的一部分，比如白酒股沒有抓住較好的賣點，再比如錯過了家電牛股的配置。對此，陳小玲面露惋惜，她說：“這些行業(yè)我不是很熟悉，是我今后要去大力彌補的領域，只要肯花時間，相對來說還是可以彌補到的。”

    談到自己的選股特點，陳小玲思路十分清晰，“挑選股票，就是在選行業(yè)景氣、管理層的人品、策略、執(zhí)行力、商業(yè)模式等。不過，企業(yè)的經(jīng)營有很多不確定性，市場定價也是多重因素合力的結果，所以我盡量還是在安全邊際比較明顯的情況下去配置。安全邊際比較足的情況下，大概率虧不了大錢。”她進一步解釋說，“首先，我有一張基本面的檢查表，這個檢查表就會涉及行業(yè)未來幾年的成長空間，‘天花板’在哪里，我會做一個簡單的行業(yè)測算。公司的治理結構是怎么樣的，過去的誠信度是怎么樣的，這有一個基本面的監(jiān)測表。其次，就是看估值，除了與公司歷史的估值做比較，同行業(yè)的公司也要做一個市值比較。再次，我會從一級市場做行業(yè)并購的角度去看，如果重新去做一個這類公司，重置成本是多少，這就是最好的一個安全邊際了。”

    《證券日報》基金新聞部記者通過研究其持倉數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，國投瑞銀策略精選混合基金換股頻率較高，每半年新進股票的平均占比為91.55%。對此，陳小玲表示，她開始管理基金的時候，基金規(guī)模不穩(wěn)定，當時就是希望能夠控制回撤，要有流動性，所以她對個股的持倉不重，有些個股漲高了就會主動賣掉。

    “換手率高對于我長期投資來說是不利的，因為人的精力有限，換的越多、覆蓋的越多，對個股的要求就會放松，而且勝率也不能保證。”陳小玲坦言，“我想把換手率降下來，選的股票我會看更長的時間。再加上我所管理的基金持有人有很多是機構投資者，幾年的合作下來有比較好的信任感，就算凈值有少許波動，機構也不會輕易贖回，此時我能放心地去買更長期的標的。”

    市場風格變化時

    不能一鍵清倉也得跟隨換股

    來自好買基金的研究數(shù)據(jù)顯示，陳小玲的投資戰(zhàn)斗能力（按經(jīng)理的盈利能力評分，戰(zhàn)斗力分數(shù)越高，說明基金經(jīng)理的盈利能力越強）、防御能力（防御力按經(jīng)理的回撤控制能力評分，防御力評分越高，風險越?。⒎€(wěn)定性（按經(jīng)理業(yè)績排名的波動性評分，穩(wěn)定性評分越高，說明經(jīng)理排名越穩(wěn)定），均遠遠跑贏同儕。

    數(shù)據(jù)顯示，陳小玲整體戰(zhàn)斗力為8.79分，而同類基金經(jīng)理的平均戰(zhàn)斗力為5.02分，比同類平均水平高75.10%，戰(zhàn)斗力在902位可比基金經(jīng)理中位居第112名。防御力為8.30分，與同類平均5.00分相比高66%，在可比的949名基金經(jīng)理中位居第165名。穩(wěn)定性為9.51分，比同類平均水平高90.18%，在可比的902名基金經(jīng)理中位居第46名。

    據(jù)《證券日報》基金新聞部記者觀察，國投瑞銀策略精選混合基金2015年業(yè)績回撤為-31.23%，同期同類基金平均業(yè)績回撤為-40.59%，陳小玲當年控制業(yè)績回撤能力在可比的374只基金中居第80名；2016年該基金業(yè)績回撤為-23.29%，而同期同類基金平均業(yè)績回撤為-18.22%，當年控制業(yè)績回撤能力處于中下游水平。是什么讓陳小玲的控制業(yè)績回撤由強變?nèi)跄兀?/p>

    “2015年年底，我已經(jīng)把股票倉位降下來了，其實熔斷行情在理論上對我的影響不大。不過，2016年年底我的業(yè)績回撤比較明顯，雖然倉位不高，但有2只小股票（管理層、業(yè)績均不錯）遭遇錯殺，并且遇到流動性的問題，無法短時間賣出，最終導致基金凈值出現(xiàn)了下跌。”談起當年的系統(tǒng)性行情，陳小玲記憶猶新，仿佛那些無奈就在剛才發(fā)生。“比較好的辦法是不能太重倉，要分散持股。尤其是在我判斷不是牛市的時候，要控制好股票的總倉位。另外，選股要重視安全邊際，稍有放松后果就很嚴重。”

    談及投資上的糾偏，陳小玲早有請教過一些前輩。“他們當時跟我說，今天排名不好就一鍵清倉，明天重新建倉，這樣就會忘記自己的成本，糾完錯業(yè)績就可能上來了。”陳小玲對記者表示，“不過，一鍵清倉是要很有勇氣才能做的出來的，看著自己的成本，會不舍得賣。”

    2014年下半年藍籌股上漲，但陳小玲無法理解這些和宏觀經(jīng)濟相關的周期股怎么會展開一場牛市。而且她手中的成長股很有價值，甚至可能明年有20倍的增長，所以，她不舍得賣，沒有及時糾正思路，致使排名下跌。“當時我承受了很大的壓力，既困惑又痛苦。現(xiàn)在想想，我是可以用一部分的倉位去跟隨的，這樣會減輕一下自己當時的壓力。”坐在對面的陳小玲若有所思，記者知道，當主觀的判斷看不到主觀的改善時，這種近乎否定自己的抉擇是何等糾結。

    也正是經(jīng)歷了這場“折磨”，陳小玲幡然醒悟，她對《證券日報》基金新聞部記者說道：“我應該從政治經(jīng)濟學的角度去看問題，行情越差越需要一場牛市，房價越跌越需要放水，在我國要更深層次地去理解，所以如果再遇到這種行情，我考慮用一部分的倉位去跟隨，最好的辦法就是主動更早一點調倉換股。”

    要年終獎還是要品牌

    “我寧愿選擇品牌”

    與其他金牌基金經(jīng)理一樣，陳小玲也十分重視與投資者的這次交流。

    “投資者去挑選基金，要關注風險調整之后的基金中長期業(yè)績，希望自己能夠選到真正有能力的基金經(jīng)理；不要太關注一年內(nèi)的短期業(yè)績，要看三到五年的業(yè)績；還有就是基金經(jīng)理的資歷、投資的時間。”陳小玲通過《證券日報》向投資者建議，“投資人自己的投資理念應該與所選的基金經(jīng)理的投資理念契合，比如追求長期穩(wěn)健獲利。我希望投資者能觀察基金經(jīng)理，經(jīng)過牛熊市或不同市場風格時，基金凈值變化、持倉變化，這樣才能看透基金經(jīng)理的投資理念。”

    即便如此，專業(yè)和非專業(yè)之間仍有一道天然的距離，會讓投資者對基金經(jīng)理的投資行為不理解，甚至發(fā)生信任危機。對基金經(jīng)理來說，處理好這些危機何嘗不是一種考驗？對于天生細膩敏感的陳小玲來說，她有著自己的處理之道：“發(fā)生信任危機時，我一定要向投資人闡述我的投資理念，但是時間才能證明一切。我之前經(jīng)歷過各種各樣的情況，一般來說，我會積極去拜訪機構、銀行的客戶經(jīng)理，還會與媒體交流我的操作思路。總體來說，作為基金經(jīng)理要真誠、盡職、負責的去管理產(chǎn)品，一切危機都可以化解。”

    然而，作為一名基金經(jīng)理，對投資者負責任是何等困難?！蹲C券日報》基金新聞部記者注意到，公募基金成立19年以來，平均年化回報超過14%，但持有人是并不賺錢，甚至是虧錢的，“公司賺錢，投資者賠錢”成為基金行業(yè)的最大痛點。在陳小玲看來，在發(fā)行新產(chǎn)品方面，對于基金公司來說，最后賣出去的不止是產(chǎn)品，還有公司的品牌。

    “基金經(jīng)理也要有自己的選擇，是要年終獎，還是要自己的品牌？我肯定要自己的品牌。”陳小玲微笑著對記者說道，“作為女生，我沒辦法承受人家在網(wǎng)上罵我，我在這方面的心理承受能力比較差。”

    對于今年“下半場”的行情，陳小玲依然非常謹慎。“中小市值股票今年跌得比較多，整個估值都下調，不過，到現(xiàn)在為止我仍覺得沒有跌到底，有些股票到今年年報還是有相對減值的問題，出年報的時候業(yè)績可能還要會進一步下調。”她說，“上市公司估值到時候會殺出個底，這樣也好，基金凈值也是底，投資者會迎來真正的配置良機。”

    作為為數(shù)不多的女性“金牌基金經(jīng)理”，陳小玲心里有著一套適合自己的理論和戰(zhàn)法，比如掙自己“能力圈”內(nèi)的錢，市場風格變化時做不到一鍵清倉也得跟隨換股等。她的特別之處還體現(xiàn)在對基金投資者方面，寧可不要年終獎也要維護自己的品牌，這在當下的基金行業(yè)是需要極大的勇氣和膽量的。

    陳小玲戰(zhàn)斗力、防御力、穩(wěn)定性都很強，這些源自她對自己的充分認識，她清晰地知道自己能做什么，在做什么，怎么做。即便是遇到非理性行情，她也能“情非得已”順水推舟，做到合理調整。這種自我突破、自我糾偏的能力，對大多數(shù)基金經(jīng)理來說“看事容易，做事難”。

    陳小玲給人感覺青春、干練、直率，她憑著獨有的細膩、真誠和膽識，為投資者所想，逐漸立起自己的品牌，樹起行業(yè)的榜樣。

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對股票的判斷，僅是個人觀點，不代表本報立場；本文作者與基金公司及基金經(jīng)理無任何利益關系；文中涉及基金的業(yè)績?yōu)闅v史表現(xiàn)，不能說明未來）