面值焦慮 基金經(jīng)理難以承受之重

    “這兩年，我基本是在填此前的坑，當(dāng)這只基金凈值回到面值以上的時候，我想我會長舒一口氣。”華東一家基金公司的基金經(jīng)理葉震（化名），如此解釋自己對于基金面值的執(zhí)著。了解他的從業(yè)經(jīng)歷，知道他是從資產(chǎn)管理行業(yè)的理財顧問、市場營銷等領(lǐng)域成長起來的，對于他對基金面值的堅持，也就不難理解了。

    數(shù)據(jù)顯示，截至4月6日，全市場除分級基金以外的基金產(chǎn)品中，仍有1/8的基金凈值處于面值以下。如果以累計凈值計算，這一比例會有所降低，但是對于部分基金經(jīng)理來說，基金面值焦慮切實存在。

    在面值焦慮面前，基金管理人和基金經(jīng)理，都在努力尋找自己合適的位置。如果基金凈值大幅低于面值，不少基金經(jīng)理會選擇積極主動的操作；如果大幅高于面值，則意味著安全墊較厚，可以暫時不用考慮面值的事情。壓力最大的是基金處于面值附近，面對面值這條線，生怕自己進退失據(jù)，基金公司在面對這樣的基金產(chǎn)品時也會格外小心。

    面值是“一道坎”

    進入4月，“巨無霸”基金興全合宜傳來喜訊：4月1日，在A股市場大漲的助推下，興全合宜單位凈值終于回到1元以上，報1.0208元。數(shù)據(jù)顯示，截至4月6日，興全合宜凈值穩(wěn)定在面值上方，并且漸漸拉開了與1元“本錢”之間的距離。

    興全合宜成立于2018年1月23日，首募規(guī)模高達(dá)327億元，是當(dāng)時名副其實的爆款基金。然而興全合宜卻生不逢時，在其成立之后，A股市場很快轉(zhuǎn)入綿綿無盡的下跌中。在整個2018年，興全合宜單位凈值長期低于1元面值，最低曾經(jīng)下探至0.8211元，興全合宜也因此被作為“爆款基金魔咒現(xiàn)象”的代表而屢被市場提及。

    此次興全合宜的“浮出水面”，讓很多業(yè)內(nèi)人士彈冠相慶。“很能理解這樣的一種狀態(tài)，不論基金凈值上漲多少，面值永遠(yuǎn)是基金管理人和基金經(jīng)理的一道坎兒?？梢哉f，面值以下的上漲都叫填坑，面值以上才能大氣長舒。”葉震說到此處，心情也頗為激動。

    葉震同樣有著很強烈的面值焦慮。其所擅長的領(lǐng)域是在固收，其接手兩年多的基金凈值一直徘徊在面值以下，甚至有部分時候凈值回撤幅度較大。而近期，隨著這只產(chǎn)品的凈值逐漸迫近面值，葉震的心情也逐步好轉(zhuǎn)。

    “很多人可能不會明白基金凈值回歸面值對于基金經(jīng)理的意義。我很看重面值，因為在面值以下，就說明你的管理還讓投資者虧著錢，沒有哪個基金經(jīng)理是愿意背負(fù)虧錢名聲的，壓力太大。于我和這只產(chǎn)品而言，雖然我的管理是在為前幾年的操作失誤做彌補，但是在我任上，它如果能回歸面值，我會很開心，我甚至想好了要好好為這件事慶祝一下。”葉震直言不諱地說。

    這種面對面值的焦慮和執(zhí)著，有著很現(xiàn)實的存在。數(shù)據(jù)顯示，截至4月6日，全市場除分級基金以外的基金產(chǎn)品中，仍有1/8的基金凈值在面值以下。而如果統(tǒng)計主動權(quán)益類投資基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金），根據(jù)數(shù)據(jù)計算，最新凈值在面值以下的比例更接近20%，累計凈值在面值以下的比例約為16%，甚至有不少基金的累計凈值在面值“腰斬”以下水平。這樣的成績單背后，是市場今年以來的快速大幅回升。截至4月6日，今年以來，上證綜指累計上漲30.18%。

    “當(dāng)然，投資者在持有基金的時候可能有波段操作，并不一定會遭受同樣幅度的損失，而且基金凈值的波動也是一種投資機會的體現(xiàn)。但是對于基金管理人和基金經(jīng)理來講，累計凈值長期徘徊在面值以下，仍是難以承受之重，雖然造成這樣局面的原因可能很復(fù)雜，比如資金的申贖、市場整體表現(xiàn)不佳等等。”一位基金研究人士指出。

    “安全距離”是多少

    與面值保持多大的“安全距離”才可以避免焦慮？自然，凈值或者累計凈值大幅超越面值是最理想的狀態(tài)，但是這樣的基金產(chǎn)品并不多。實際情況是，有很多基金的凈值徘徊在面值附近，可上可下之間，正是各種變數(shù)可能出現(xiàn)的窗口。

    對葉震來說，這樣的“安全距離”正在逐步構(gòu)建。兩年多前，他管理的基金凈值短時間回撤超過15%。“固收基金的凈值彈性本身就相對較小，如此大幅的凈值回撤背后是基金管理人在管理上出現(xiàn)了重大失誤。我接手這只基金時，凈值剛剛完成探底，大約在0.90元附近。眾所周知，固收產(chǎn)品凈值的修復(fù)較為緩慢。事實上，最終我為了填充這10%左右的回撤，用了兩年多的時間。”

    據(jù)其介紹，因為對凈值回歸面值的重視，在管理這一基金時，葉震在前期主要參與公司債、金融債以及短融債券等的投資，而當(dāng)權(quán)益類資產(chǎn)出現(xiàn)機會時，對轉(zhuǎn)債乃至股票資產(chǎn)的配置隨之增加，博取短期凈值的修復(fù)。如今，面臨面值關(guān)口，他的操作則更加注重風(fēng)險與收益的平衡：對于銀行債、國債的配置，是鞏固基金的凈值基座，而轉(zhuǎn)債、新股申購、股票和權(quán)證交易等，則為基金積蓄博取超額收益的力量。

    至于主動權(quán)益類投資，基金凈值與面值的“安全距離”則更因人而異。“如果參照面值的話，20%及以上的距離會比較舒適。至于回撤，不超過20%的面值以下的回撤，仍屬可以接受的范疇。”一位成長風(fēng)格類型的基金經(jīng)理表示。而對于另一位風(fēng)格偏穩(wěn)健的基金經(jīng)理而言，面值以下5%-10%的回撤，已經(jīng)是不小的壓力了。“這樣的回撤控制，會提高基民的持基體驗。”

    中國證券報記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，面對面值，基金經(jīng)理真正焦慮的是一種想達(dá)到而達(dá)不到、想超越而求不得的狀態(tài)。多位基金經(jīng)理表示，在面值附近的位置，感到的壓力最大。在“整數(shù)關(guān)口”面前，一般基金經(jīng)理多有沖擊面值的動力，且希望一旦沖擊成功后，獲得足夠的安全墊，以避免這樣的面值焦慮再度襲來。“具體到操作上，在面值附近的操作將會更強調(diào)收益風(fēng)險比，面值附近的臨門一腳和面值之上的扶搖直上，基金經(jīng)理都是需要面對壓力的。基金公司內(nèi)部也會對基金產(chǎn)品的‘面值爭奪’給予重視。”一家銀行系基金公司權(quán)益投資人士表示。

    復(fù)盤一只凈值大幅回撤后又大幅站穩(wěn)在面值以上的靈活配置基金，基金經(jīng)理操作風(fēng)格的變遷有跡可循。該基金在去年四季度相對面值有近13%的凈值回撤，創(chuàng)下單位凈值新低。隨后，凈值開始修復(fù)到0.90元左右，進入一個穩(wěn)態(tài)走勢區(qū)間，并緩慢修復(fù)至0.95元附近。等到今年春節(jié)后權(quán)益市場急漲的時候，該基金迅速收復(fù)凈值。但是觀察其凈值走勢，在面值附近有一定幅度的頓挫，隨后快速上漲，獲得豐厚的安全墊。“這受多方面因素影響，第一是市場整體走勢，第二是我主動操作上面對面值線有更多的壓力和想法。另外，面值附近的資金進出較為頻繁，也是影響基金管理和凈值表現(xiàn)的重要原因。”該基金的基金經(jīng)理表示。

    面值焦慮并非絕對

    當(dāng)然，對于基金面值，不少基金經(jīng)理也有不同的看法。

    “基金面值不是一個絕對的分界線。對于一些機構(gòu)大資金進出而留下的基金產(chǎn)品，凈值大幅偏離面值，這就很難說是基金經(jīng)理的事情了。另外，不少基金經(jīng)理是不太會面對面值壓力的，因為他們管理的產(chǎn)品單位凈值長期在面值以上，面值焦慮更多體現(xiàn)在次新基金的基金經(jīng)理身上。對于我來說，更關(guān)心自己管理期限內(nèi)基金凈值的漲跌情況。不過，如果我管理的產(chǎn)品需要經(jīng)過面值這一關(guān)卡的時候，我還是會在操作上做出調(diào)整的。”上海一家基金公司的基金經(jīng)理表示。

    “它（基金面值）更像一條心理上的界線和坎兒。對于不少同行來說，累計凈值是否在基金面值以上，對心境會有影響。如果是一直管理某只基金，當(dāng)基金凈值長期低于面值，就好像是別人花了錢卻沒買到足量的東西，這對于管理這只基金的人來講，會有很大壓力。”深圳一家基金公司權(quán)益投資部門負(fù)責(zé)人表示。

    但對于基金公司銷售及營銷部門來講，基金面值的收復(fù)，更是一次市場營銷和拓寬市場的機會。有基金公司銷售部門負(fù)責(zé)人表示，基金凈值收復(fù)面值意義重大，“特別是對于次新基金、機構(gòu)資金較多的基金產(chǎn)品來說，面值的收復(fù)更像是對投資人的一種交代，也是基金管理人管理能力的體現(xiàn)。面值以上的基金產(chǎn)品，在持續(xù)營銷中會吸引更多投資者的關(guān)注。當(dāng)然，面值附近的資金申贖也會比較活躍，需要做好原有投資者的挽留以及新進投資者的服務(wù)。”

    對于基金公司而言，旗下基金產(chǎn)品收復(fù)面值，也是一種品牌形象的塑造。前述銀行系基金公司權(quán)益投資人士就表示，公司內(nèi)部對基金產(chǎn)品面值的收復(fù)，特別是機構(gòu)資金較多的產(chǎn)品，會有相應(yīng)的獎勵措施。此外，對于凈值在面值附近的基金產(chǎn)品，“公司會更加重視，相應(yīng)的會配置相關(guān)資源。這個事情雖說可大可小，但是對于基金公司和基金經(jīng)理的品牌形象和市場形象來說，絕對不算一件小事。”另外，近年來隨著清盤基金產(chǎn)品的增多，業(yè)內(nèi)也有人認(rèn)為，對于累計凈值在面值以下的基金產(chǎn)品清盤，應(yīng)該給予投資者更多的保護和補償，“累計凈值與面值之間的差價”成為部分業(yè)內(nèi)人士探討的補償方案之一。

    當(dāng)然，基金收復(fù)面值，對于投資者而言也意味著實實在在的“紅包進賬”。基金進行分紅的前提條件中就規(guī)定：一是基金當(dāng)年收益彌補以前年度虧損后方可進行分配；二是基金進行收益分配后，單位凈值不能低于面值；三是基金投資當(dāng)期出現(xiàn)凈虧損則不能進行分配。