大成基金蘇秉毅：不追風 做投資“少數(shù)派”

    和從行業(yè)研究員出身的基金經(jīng)理不同，大成景恒基金經(jīng)理蘇秉毅擁有15年不一樣的基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，讓他的投資也不走尋常路——更偏重擇時、擇風格，愛去人少的地方。

    “若將整個股市比喻為物種豐富的非洲大草原，當某一物種膨脹到一定程度必然盛極而衰。”蘇秉毅表示，目前市場逐漸將價值風格也推高到一個極致，類似大自然法則也可能會盛極而衰，向后看性價比并不高。而偏重擇時、擇風格的投資方式則是一片藍海，投資性價比更高。

    正是帶著這一思路，蘇秉毅從去年6月開始管理大成景恒，到目前收益超25%，超越基準回報20個百分點。談及市場，他做出了兩大判斷，一是看多市場，二是看好小市值成長股，而賽道上更看好國企改革、科技股等。

    不追熱點不追高

    廣東省理科狀元的蘇秉毅，有著不一樣的投資心路。他畢業(yè)于清華大學經(jīng)管學院，這一學習經(jīng)歷給他打下扎實的數(shù)理基礎；2004年畢業(yè)后就進入基金行業(yè)，15年間先后在后臺、產(chǎn)品、指數(shù)投資、量化投資、主動投資等崗位上工作，經(jīng)歷了數(shù)次牛熊更迭，更親身感受過每一次行情波動中的市場參與者的行為模式。這讓他的投資風格天然注重市場風格、注重擇時、注重市場運行一些特定邏輯和行為模式，而不單單瞄準股票基本面。研究數(shù)據(jù)顯示，蘇秉毅管理基金，其收益來源70%～80%來自于擇時、擇風格。

    A股市場進行擇時和擇風格難度很高，此類投資者越來越少，為什么還會將研究重點放在擇時、擇風格上？蘇秉毅表示，正是因為參與人少、難度高，才有研究價值，性價比才高。人多的地方不要去，多關注人少的地方。這個市場進行個股深度研究者多，是一片紅海，而擇時、擇風格正是一片藍海。

    投資體系是跟基金經(jīng)理性格相匹配的。蘇秉毅直言自己性格上有點叛逆、愿意獨立思考、敢于做決策并承擔后果，更適合做左側進場和出場，始終衡量市場潛在收益回報比。具體到投資策略上，蘇秉毅坦言自己是定性和定量相結合，會先根據(jù)宏觀經(jīng)濟、政策面、流動性、量化模型等方面自上而下做定性研究，判斷倉位高低和市場風格；具體選股上則采取量化策略，通常持股數(shù)會達到100只，每只個股配置權重不超過2%，類似量化產(chǎn)品。

    蘇秉毅投資體系還有三大特色，第一是不追熱點、不追高；第二最核心策略是布局超跌股，價值是跌出來的；第三是行業(yè)均衡配置，組合不會因為某一些板塊的暴漲暴跌而造成比較大波動。蘇秉毅直言，自己比較喜歡去挖掘市場還沒有發(fā)現(xiàn)的事物。一個價值發(fā)現(xiàn)的過程，往往要經(jīng)歷從不被市場接受到慢慢接受、認同，到普遍認同，但屆時往往是行情終點，這一情況過去歷史反復演繹。因此他反復強調(diào)自己不會追今年熱點的工業(yè)大麻、燃料電池等。

    樂觀看待小盤成長股

    站在目前時間點上，蘇秉毅根據(jù)其投資策略做出了兩大判斷，一是看多市場，二是看好小市值成長股。

    從蘇秉毅管理的大成景恒可以看出他踐行投資思路的效果。大成景恒去年6月底由保本基金轉(zhuǎn)型為偏股混合基金，蘇秉毅接手時正好是A股市場跌得最兇時刻，他管理到目前收益超25%，超越基準回報20個百分點，在同期同類基金中排名前五。

    “2018年三季度我就開始看多，并看好小盤股，去年9月份開始建倉的，回過頭看抓住了這一波市場機遇。”蘇秉毅表示，當時看好市場主要基于一個重要判斷，就是導致2018年市場下行最核心要素都發(fā)生逆轉(zhuǎn)。比如制約2018年市場的因素有經(jīng)濟下行壓力、去杠桿強監(jiān)管政策、流動性收緊等。但2018年底這些因素或多或少都發(fā)生了改變，而且市場當時過度恐慌，因此他果斷判斷市場已具備投資價值，進行積極布局。

    蘇秉毅較為偏好小市值成長股。他認為，第一小市值成長股經(jīng)歷下跌時間比大市值股票長，且幅度更深，具有價值風格逆轉(zhuǎn)的可能。第二是未來半年到1年時間內(nèi)殼價值會得到提升?？苿?chuàng)板真正供應量較大將是一個較長過程，在此期間殼價值仍在。第三是科創(chuàng)板會改變現(xiàn)在小市值成長股的估值體系。一旦對股票外延式增長、重組注入等市場有了預期，會對小市值成長股的市值產(chǎn)生一個正反饋效應，推動“殼價值”提升。他也直言，去年四季度不少小市值成長股已經(jīng)相當有投資價值了，可以布局一些超跌、反彈潛力較大的個股。

    蘇秉毅表示，打德州撲克有一句：你知道你在干什么比你在干什么要更重要。反觀投資，就是說你要知道你的投資決策之前，要預見到可能產(chǎn)生的收益和有可能承受的風險。而他不配白酒、重配小盤股，正是知道自己在布局交易市場風格的逆轉(zhuǎn)，以及籌碼的改善。

    看好國企改革和科技股

    在選擇賽道上，蘇秉毅也有不一樣的思路，他更看好國企改革、科技股等。

    蘇秉毅首先提及國企改革或許是未來一年很重要的投資主線。“現(xiàn)在國企改革還沒有被廣泛關注到，只是零星有一些國企改革的案例出來。目前有些跡象顯示國企改革會有一些動作，比如政策面都在為國企外延式增長在鋪路等，預計未來會有資產(chǎn)注入、重組等國企改革逐漸釋放。”他直言這或許是被廣泛忽視的一個市場機會。除了國企改革外，蘇秉毅還看好TMT等科技行業(yè)。他表示，科創(chuàng)板推出的背后意味著“科技興國”，因此看好科技股后市表現(xiàn)。“科技股比較有特色，估值體系比較隨意，而且持倉也沒那么擁擠，比較符合我的選股標準。”他表示。

    當被問及市場風險在何方？蘇秉毅表示，短期最大風險是情緒面和流動性。市場擔憂的經(jīng)濟基本面問題，這并不是一朝一夕的變化，而是一個緩慢的過程。所以短期最直接的風險就是來源于市場情緒和流動性。此外，大股東減持較多也是一大風險。“長期來看，市場風險來自于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟衰退，長遠看一個非常大的風險，就是全球經(jīng)濟環(huán)境的變化以及外資的邊界潛在賣出風險。”蘇秉毅表示。

    不過，對于短期市場走勢，蘇秉毅表示，經(jīng)歷了一季度的大幅上漲，4月份以來A股就出現(xiàn)較大震蕩，市場正處于整理期，但目前不會是行情的終點。蘇秉毅強調(diào)，A股走勢出現(xiàn)極端行情，往往主要是情緒驅(qū)動。雖然難以判斷極端行情的幅度和持續(xù)時間，但可以判斷出現(xiàn)了極端情形就會逆轉(zhuǎn)。投資者不必過分恐慌，反而適合利用行情去加倉，抓住難得的機遇。