恒生前海基金楊偉：貿(mào)易談判階段緩和 投資仍需保持長期耐心

    2019年上半年收官，在經(jīng)歷了二季度震蕩調(diào)整后，A股整體的估值重新處于歷史的低位空間。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，6月28日，中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)的市盈率為11.21倍，而該指數(shù)上市以來的市盈率最小值為11.10倍。和全球主要資本市場相比，A股依然具備比較大的吸引力。

    事實上，中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)估值創(chuàng)歷史新低并非是由于該指數(shù)的價格在今年出現(xiàn)了大幅調(diào)整，而是主要源自指數(shù)成分股凈利潤實現(xiàn)了快速增長。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)的凈利潤增長率為30.87%，而同期上證綜指和滬深300指數(shù)的凈利潤增長率僅為11.51%和11.67%。截至6月28日，中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)年內(nèi)實現(xiàn)了20.09%的漲幅（數(shù)據(jù)來源：Wind）。

    經(jīng)濟(jì)步入新態(tài)勢

    業(yè)績成應(yīng)對市場震蕩的防護(hù)盾

    機(jī)構(gòu)人士指出，我國目前呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)平盈利上的新態(tài)勢，企業(yè)盈利保持較高增長。在這種經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、盈利增長的背景下，業(yè)績就成為了市場的主導(dǎo)因素。展望三季度，業(yè)績?yōu)橥醯恼w態(tài)勢并未發(fā)生改變，市場的核心變量仍然是盈利。

    伴隨著上市企業(yè)盈利能力的增加，盈利確定性強(qiáng)的資產(chǎn)在市場短期波折的時期相對收益較為顯著，諸如中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)這類成分股業(yè)績表現(xiàn)較好的指數(shù)備受投資者青睞。

    低波動疊加高質(zhì)量、高成長SmartBeta指數(shù)性價比高

    據(jù)海通證券分析，中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)具有較高的收益風(fēng)險比。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)年化收益為11.19%，同期滬深300為1.92%，中證500指數(shù)為3.70%。中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)的波動率低于中證500指數(shù)，但略高于滬深300指數(shù)。該指數(shù)日收益率的年化波動率為24.84%，同期滬深300指數(shù)為24.07%，中證500指數(shù)為27.72%。此外，中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)具有較強(qiáng)的抵御風(fēng)險的能力，在歷史區(qū)間里，該指數(shù)最大回撤為48.97%，同期滬深300指數(shù)以及中證500指數(shù)的最大回撤分別為46.70%及65.20。（數(shù)據(jù)來源：Wind，2009年6月30日至2019年6月28日）。

    如觀察衡量風(fēng)險收益比最直接的指標(biāo)之一夏普比率，則更能直接反映中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)的“性價比”遠(yuǎn)超寬基指數(shù)。截至2019年6月28日，近十年中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)的夏普比率為0.50，同期滬深300指數(shù)及中證500指數(shù)的夏普比率分別為0.15及0.22。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2019年6月28日）。夏普比率是綜合反映指數(shù)收益與風(fēng)險的指標(biāo)，為風(fēng)險調(diào)整后收益，該數(shù)值越大說明其“性價比”越高。

    原材料、醫(yī)藥、消費行業(yè)權(quán)重高配置價值突顯

    中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)具有較強(qiáng)的盈利增長能力，究其原因則是組成該指數(shù)的50只成分股質(zhì)地優(yōu)良。該指數(shù)從滬深A(yù)股中選取50只盈利能力高且可持續(xù)、現(xiàn)金流較為充沛且兼具成長性和低波動特征的股票作為指數(shù)樣本股，采用波動率倒數(shù)加權(quán)，以反映滬深兩市該類型上市公司的整體表現(xiàn)。

    中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)的樣本股每年調(diào)整一次，6月中旬剛完成樣本股調(diào)整。據(jù)中證指數(shù)公司6月底的資料顯示，該指數(shù)的權(quán)重集中在成長性及盈利質(zhì)量較高的行業(yè)上，如原材料、工業(yè)、可選消費、醫(yī)藥衛(wèi)生、信息技術(shù)、主要消費、能源。其中，原材料、工業(yè)、可選消費及醫(yī)藥衛(wèi)生的權(quán)重最高，分別占42.9%、17.0%、16.7%及9.4%。本次調(diào)整后，原材料權(quán)重占比上升，其中建筑材料和化工板塊權(quán)重占比最高。恒生前海中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)基金基金經(jīng)理王志成分析，受惠于專項債發(fā)行提速，加上基建訂單出現(xiàn)顯著回升的態(tài)勢，預(yù)計基建投資增速有望繼續(xù)回升，建筑材料板塊表現(xiàn)值得期待?；ぐ鍓K在經(jīng)歷了前期的下挫后，市場預(yù)期或會呈現(xiàn)低位反彈的態(tài)勢，油價反彈疊加貿(mào)易摩擦緩和，部分化工產(chǎn)品價格有望得到支撐。醫(yī)藥、消費板塊延續(xù)了去年的強(qiáng)勢表現(xiàn)，在震蕩的市場環(huán)境中避險屬性突出，而工業(yè)板塊則在政策利好疊加估值較低的背景下進(jìn)一步復(fù)蘇。上述四大行業(yè)凈利潤增速依然維持在較高的水平，在當(dāng)前分化和波動加劇的市場環(huán)境中具有較高的配置價值。

    SmartBeta產(chǎn)品備受青睞中長期投資的好選擇

    圍繞中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)的投資機(jī)會，對于普通投資者而言，同時購買該指數(shù)50只成分股顯然是不現(xiàn)實的。不過，投資者可以通過投資以該指數(shù)為投資標(biāo)的的指數(shù)基金進(jìn)行投資。目前國內(nèi)市場中以該指數(shù)為標(biāo)的的指數(shù)基金僅有一只，即恒生前?；鸾衲臧l(fā)行的SmartBeta指數(shù)基金——恒生前海中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)基金。

    SmartBeta本質(zhì)上是一種指數(shù)化的被動管理策略，旨在通過選股以及權(quán)重的優(yōu)化，獲得相對于傳統(tǒng)指數(shù)的超額收益。由于指數(shù)型基金是一種適合于長期持有的投資產(chǎn)品，而SmartBeta的業(yè)績表現(xiàn)又相對于傳統(tǒng)指數(shù)更加優(yōu)異，因此近年來受到越來越多投資者的青睞。

    在海外市場上，低波動指數(shù)是最受歡迎的SmartBeta產(chǎn)品之一。歷史數(shù)據(jù)表明，市場波動率較高時，低波動指數(shù)能有效規(guī)避風(fēng)險。據(jù)海通證券研究，目前國內(nèi)市場上SmartBeta產(chǎn)品并不多，規(guī)模也較為有限。而從投資策略來看，多為單因子產(chǎn)品，并且以股息紅利類為主，涉及低波動因子的SmartBeta產(chǎn)品為數(shù)不多。像中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)基金這樣，關(guān)注股票質(zhì)量、成長性和低波動性這樣涵蓋三個因子的產(chǎn)品相對稀少。

    利好疊加金秋行情值得期待

    隨著市場擔(dān)心已久的外部風(fēng)險確認(rèn)緩和、6月份外資重新轉(zhuǎn)為凈流入、科創(chuàng)板正式上市、資本市場多項改革持續(xù)推進(jìn)、資產(chǎn)重組新規(guī)已經(jīng)落地等多項積極因素的共振作用下，A股反彈動力逐漸積聚，短期有望迎來風(fēng)險偏好修復(fù)。對于下半年的市場展望，中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)基金基金經(jīng)理楊偉博士認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦階段性釋緩，短期來看明顯有助于提振市場風(fēng)險偏好。疊加近期其他積極因素，金秋行情預(yù)期進(jìn)一步提升。但也需要看到中美貿(mào)易談判的復(fù)雜性和長期性，投資者仍需對此市場反復(fù)震蕩做好充分的準(zhǔn)備，保持長期的耐心。“從中長期來看，業(yè)績將會成為市場主導(dǎo)，質(zhì)量高、盈利性確定的公司將會是驅(qū)動市場的主力。在當(dāng)前市場分化和持續(xù)波動的環(huán)境下，兼顧成長性、盈利質(zhì)量以及低波動的配置思路不失為一種更好的選擇。”楊偉表示。-CIS-