廣發(fā)基金高級董事總經(jīng)理劉格菘：用價值的方法投成長 打造攻守兼?zhèn)?、梯隊完善的成長投資團(tuán)隊

    最近兩年，提起成長股投資，廣發(fā)基金是最受矚目的基金管理人之一。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至4月30日的最近兩年，廣發(fā)基金旗下A股主動權(quán)益類基金中有30只凈值翻倍，有2只產(chǎn)品凈值增長超200%，同期滬深300和中證800指數(shù)的漲幅分別為31.36%和29.44%。其中，有12只凈值翻倍的基金出自成長投資部。

    近日，在一次交流會上，廣發(fā)基金高級董事總經(jīng)理、成長投資部總經(jīng)理劉格菘表示，成長投資部倡導(dǎo)用價值投資的方法投成長，立足長期，專注于尋找成長性比較確定、成長速度比較快的資產(chǎn)進(jìn)行配置，努力為持有人實現(xiàn)長期穩(wěn)健的回報。

    廣發(fā)基金高級董事總經(jīng)理 劉格菘

    據(jù)其介紹，成長投資部有8位基金經(jīng)理，團(tuán)隊成員的研究背景涵蓋消費、電子、計算機(jī)、醫(yī)藥、新能源等高成長行業(yè)，基本實現(xiàn)成長方向和行業(yè)的全覆蓋?；诓煌瑐€體的能力圈和投資風(fēng)格，基金經(jīng)理在組合管理中形成了價值成長、穩(wěn)健成長、積極成長、均衡成長等多元風(fēng)格。其中，以鄭澄然、吳遠(yuǎn)怡為代表的年輕基金經(jīng)理在實踐中鍛煉、成長，具備了獨當(dāng)一面的能力；這也使得公司的成長投資團(tuán)隊人才梯隊更加完善，整體實力進(jìn)一步提升。

    以價值投資的方法投成長

    問：您在去年的交流中提到，成長投資部的定位是以價值投資的方法投成長，能否詳細(xì)闡述這句話的含義？

    劉格菘：我對價值投資的理解是，尋找市值低于企業(yè)潛在價值的標(biāo)的進(jìn)行投資。企業(yè)價值由長期價值和中期價值構(gòu)成，長期價值是大家更重視未來的展望，比如在極端狀況下，這個企業(yè)能不能生存，還有沒有生意可以做，這是永續(xù)階段的考量。中期價值是對未來5-10年增長的研究。

    我的投資框架是從供需格局入手把握產(chǎn)業(yè)趨勢，在產(chǎn)業(yè)趨勢向好的長周期中分享龍頭公司的成長紅利。具體到實踐中，我是從中觀出發(fā)，依據(jù)產(chǎn)業(yè)趨勢的客觀數(shù)據(jù)進(jìn)行中性的行業(yè)比較，在此基礎(chǔ)上再做行業(yè)非中性配置。

    我認(rèn)為，景氣擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)趨勢至少要能持續(xù)兩年以上，并且，長期看商業(yè)模式可持續(xù)，有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。如果只是持續(xù)半年的產(chǎn)業(yè)趨勢，配置起來會相對慎重一些。

    問：作為成長投資部的負(fù)責(zé)人，您平常對團(tuán)隊成員會提什么要求？

    劉格菘：成長投資部的定位是以價值投資的方法投成長，即尋找成長性比較確定、成長速度比較快的資產(chǎn)進(jìn)行配置，為持有人創(chuàng)造價值。因此，我在部門內(nèi)部倡導(dǎo)大家把精力放在企業(yè)成長性的深度研究，減少博弈層面的選擇。

    具體而言，我對團(tuán)隊成員提出三點要求：一是立足長期，深入研究。需要清晰把握資產(chǎn)的長期成長空間、內(nèi)在價值，力爭降低換手率，在陪伴企業(yè)成長過程中獲得相對穩(wěn)定的收益；二是注重降低組合波動率，在研究和構(gòu)建組合過程中高度關(guān)注風(fēng)險，通過持續(xù)加入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來豐富組合；三是結(jié)合團(tuán)隊成員的能力圈和研究積累，從方法論的角度不斷思考和完善成長投資。

    很多人覺得成長投資是一個高換手、不斷換新資產(chǎn)的過程，但我自己覺得真正的成長投資，換手并不高。因此，我給基金經(jīng)理提的要求是，我們一定要深入研究每一個想配置的板塊，把資產(chǎn)中長期的成長空間、長期價值都調(diào)研、討論清楚，爭取從中長期角度降低換手率，獲得相對穩(wěn)定的成長收益。

    問：過去兩年，成長投資部管理的產(chǎn)品取得了非常優(yōu)秀的成績，有12只產(chǎn)品實現(xiàn)翻倍回報，您怎么看這份成績單？

    劉格菘：短期的業(yè)績優(yōu)秀沒有什么可驕傲的，我們要把五年、十年的業(yè)績做好，為投資人獲取更好的長期回報。

    同業(yè)有一句話講得非常好，做投資只有八個字：戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如履薄冰?？赡軐γ總€人都是如此，要不斷對自己提問，對產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷是否客觀，有哪些我們沒有考慮到的風(fēng)險因素，現(xiàn)有資產(chǎn)市盈率反應(yīng)的成長預(yù)期與我們自己的判斷相比差異在哪里。同時，組合中要不斷有新東西，有哪些性價比更好的資產(chǎn)可以優(yōu)化現(xiàn)有組合。這是一個動態(tài)的過程，也是自己不斷學(xué)習(xí)和提高的過程。

    在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，市場中會有很多成長性的板塊冒出來。一方面，基金經(jīng)理要動態(tài)把握市場風(fēng)格的變化及其背后反映的產(chǎn)業(yè)趨勢；另一方面，基金經(jīng)理也要敢于突破自己、挑戰(zhàn)自己，通過不斷拓展行業(yè)研究的深度和廣度，來適應(yīng)市場的變化。

    打造攻守兼?zhèn)涞膶W(xué)習(xí)型團(tuán)隊

    問：目前成長投資部有哪些成員？他們各自有什么特點？

    劉格菘：成長投資部有8名基金經(jīng)理，大家風(fēng)格各異但又理念相通，在不斷的日常交流磨合與投資實踐的鍛煉中，團(tuán)隊成員也正在逐步成長起來。部門中原有的基金經(jīng)理大家比較熟悉，今天重點介紹兩位后起之秀。

    例如，鄭澄然是新生代基金經(jīng)理中的優(yōu)秀代表。2015年，他進(jìn)入廣發(fā)基金擔(dān)任制造業(yè)研究員，在新能源產(chǎn)業(yè)具有較深的研究積累。他的方法是從中觀維度出發(fā)，把握供需拐點的機(jī)會。去年二季度，光伏供給迅速出清，海內(nèi)外光伏的需求被激發(fā)。那時，鄭澄然敏銳地捕捉到行業(yè)拐點的變化，幫助成長投資部把握住了光伏行情。

    吳遠(yuǎn)怡是去年8月份加入團(tuán)隊的新成員，也是一位研究基本功扎實、投資經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理。2011年，他從美國南加州大學(xué)畢業(yè)后，在申銀萬國研究所負(fù)責(zé)消費研究，后來在中國香港的QFII機(jī)構(gòu)——惠理基金擔(dān)任行業(yè)研究員及基金經(jīng)理助理，2017年加入中國人壽權(quán)益部任投資經(jīng)理，管理港股通組合。

    目前來看，以鄭澄然、吳遠(yuǎn)怡為代表的年輕基金經(jīng)理已經(jīng)具備了獨當(dāng)一面的能力；這也使得公司的成長投資團(tuán)隊人才梯隊更加完善，整體實力進(jìn)一步提升。

    問：我們注意到吳遠(yuǎn)怡曾經(jīng)在券商研究所、QFII、保險資管等機(jī)構(gòu)工作過，他有哪些自己的特色？

    劉格菘：第一，涉獵比較廣。2014年至2020年，他覆蓋的是A股、港股、美股，在海外市場有比較長時間的積累。

    第二，深耕消費產(chǎn)業(yè)，從入行到現(xiàn)在，他涉獵的子行業(yè)很廣，包括衣食住行，如汽車、互聯(lián)網(wǎng)、服裝、白酒等行業(yè)都看過，視野比較廣。

    第三，有超過3年的投資管理經(jīng)驗。他在中國人壽從業(yè)期間，參與管理的組合資金規(guī)模比較大，在管理大組合上積累了一些經(jīng)驗。

    問：基金管理公司作為輕資產(chǎn)行業(yè)，越來越注重平臺的支撐和團(tuán)隊的協(xié)作。請問成長投資部是如何協(xié)作？

    劉格菘：廣發(fā)基金是一家以主動權(quán)益投資起家的基金管理公司，團(tuán)隊的協(xié)作不僅體現(xiàn)在成長投資部成員之間，更體現(xiàn)在整個投研體系的全方位協(xié)作方面。

    首先，成長投資部受益于廣發(fā)基金內(nèi)部高效的投研一體化文化。公司內(nèi)部的研究路演從早上7點開始，一直延續(xù)到晚上，周六日不間斷，常年保持高頻次、快反應(yīng)。

    其次，公司內(nèi)部研究員對基金經(jīng)理的響應(yīng)時效很高，通?？梢宰龅?2小時內(nèi)反饋。內(nèi)外資源調(diào)動也比較及時、充分，強(qiáng)力保障基金經(jīng)理對行業(yè)、公司等層面的知識獲取。

    第三，成長投資部也是打造了一支學(xué)習(xí)型團(tuán)隊。團(tuán)隊成員的背景比較多元，研究背景涵蓋消費、醫(yī)藥、電子、計算機(jī)、新能源等。大家把擅長領(lǐng)域的行業(yè)或板塊研究做好，再把相關(guān)研究心得與團(tuán)隊分享，通過這種團(tuán)隊協(xié)作、取長補(bǔ)短的方式，大家共同把基金業(yè)績做好。

    制造業(yè)龍頭逐步建立比較優(yōu)勢

    問：今年一季度，A股市場出現(xiàn)比較大的波動，您怎么看未來的市場？

    劉格菘：今年一季度，市場波動劇烈，公募基金總體持倉較高的行業(yè)跌幅居前。核心資產(chǎn)整體出現(xiàn)調(diào)整的原因并不是企業(yè)盈利出現(xiàn)了趨勢性的惡化，而是來自估值、流動性等多個方面。一方面，2018年底以來，以“核心資產(chǎn)”為代表的相關(guān)行業(yè)積累了較大的漲幅，部分行業(yè)估值提升幅度超過了業(yè)績上漲速度。另一方面，隨著海外疫情逐步緩解，美債收益率短期上升較快，引發(fā)市場對流動性邊際變化的擔(dān)憂。

    從中期（2-3年）與長期（3-5年）的角度，我們對市場不僅不悲觀，反而更加樂觀。作為投資人，我們需要適當(dāng)降低對今年的收益預(yù)期，保持耐心與定力，才能更好地分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)的中長期成長紅利。

    問：翻閱2021年基金一季報，您的組合配置了以面板、光伏、動力電池、煉化、鈦白粉、芯片等制造業(yè)，您看好制造業(yè)的邏輯是什么？

    劉格菘：前面提到的面板、光伏、動力電池等制造業(yè)行業(yè)具備明顯的全球比較優(yōu)勢特征。我比較看好高端制造。

    首先，在疫苗逐漸發(fā)揮作用、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始之后，中國具有優(yōu)勢的制造業(yè)供應(yīng)鏈，比如光伏、新能源汽車，在未來的全球復(fù)蘇中都會受益于需求爆發(fā)，尤其是光伏板塊，90%的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈都在國內(nèi)，受益于需求的快速恢復(fù)。

    其次，制造業(yè)中也會有永續(xù)性增長的龍頭公司，長期價值有望被重估。疫情的發(fā)生讓我們看到了在一些極端情況下什么樣的行業(yè)受沖擊最小、什么樣的行業(yè)才是永續(xù)性行業(yè)，過去一年市場對部分具備這一特征的行業(yè)進(jìn)行了重估。長期競爭格局比較好的制造業(yè)龍頭，也有望出現(xiàn)長期價值的重估。

    問：有業(yè)內(nèi)人士評價稱，您對產(chǎn)業(yè)的變化非常敏銳，對產(chǎn)業(yè)的長期趨勢有非常深刻的理解。能否請您談?wù)剬χ圃鞓I(yè)的理解？

    劉格菘：由于產(chǎn)業(yè)鏈長、帶動上下游發(fā)展的能力強(qiáng)、勞動力需求大、技術(shù)設(shè)備投入要求高，制造業(yè)可以說是立國之本，制造業(yè)的發(fā)展，關(guān)系到一個國家的可持續(xù)發(fā)展能力。但制造業(yè)的發(fā)展從來不是一帆風(fēng)順的，我國制造業(yè)從基礎(chǔ)落后到追趕先進(jìn)技術(shù)再到具備全球比較優(yōu)勢，背后是幾代企業(yè)家、工程師，和千千萬萬個勞動者的不懈努力。

    首先，在制造業(yè)發(fā)展的從0到1階段，技術(shù)的探索與確立、設(shè)備引進(jìn)與研發(fā)、資本投入、關(guān)鍵人才的到位都至關(guān)重要，這個階段的制造業(yè)企業(yè)成長有較大的不確定性。

    其次，從1到10階段，制造業(yè)企業(yè)主要面對市場的挑戰(zhàn)，如何擴(kuò)大市場份額、保持技術(shù)領(lǐng)先、擴(kuò)大制造規(guī)模建立成本優(yōu)勢是重點，這個階段的制造業(yè)企業(yè)面臨激烈的行業(yè)競爭，盈利呈現(xiàn)比較明顯的周期特征。

    第三，從10到N階段，制造業(yè)龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢已經(jīng)比較明顯，護(hù)城河越來越寬，市場份額穩(wěn)步提升，成本、技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)鏈基本實現(xiàn)自主可控，逐步確立全球比較優(yōu)勢。進(jìn)入這個階段的制造業(yè)企業(yè)，盈利能力不斷增強(qiáng)，盈利的周期性下降，成長性提升，估值體系或可重構(gòu)。

    近幾年，我國具備全球比較優(yōu)勢的制造業(yè)行業(yè)占比不斷上升，在全球從新冠疫情中逐步走出的過程中，立足中國比較優(yōu)勢、需求面向全球的制造業(yè)會不斷在全球復(fù)蘇中受益，這些行業(yè)的龍頭公司是我未來配置的重點方向。

    （CIS）