南華基金：信用債依然具備較好投資機(jī)會(huì)

    本報(bào)記者 張志偉

    今年一季度，受新冠疫情影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫，疊加對(duì)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂和流動(dòng)性寬松的背景，各期限債券收益率均出現(xiàn)大幅下行。分品種看，截至3月30日，1年及10年國(guó)開債下行60個(gè)bp左右，5年期下行68個(gè)bp。AAA等級(jí)中短期票據(jù)短端下行幅度顯著大于中長(zhǎng)端品種，1年以內(nèi)品種普遍下行80-90個(gè)bp，3年期品種下行50個(gè)bp左右，5-7年期品種下行幅度在35-45個(gè)bp之間。南華基金有關(guān)人士對(duì)記者表示，貨幣政策延續(xù)寬松態(tài)勢(shì)，信用債依然具備較好的投資機(jī)會(huì)，但需重點(diǎn)關(guān)注疫情沖擊下的信用風(fēng)險(xiǎn)。

    國(guó)資背景主體信用利差重回歷史低位，3月以來(lái)受流動(dòng)性沖擊影響有所走闊。節(jié)后受疫情影響，企業(yè)延期復(fù)工復(fù)產(chǎn)，短期經(jīng)營(yíng)壓力上升，信用基本面整體弱化。但在金融支持政策和寬松流動(dòng)性的推動(dòng)下，絕對(duì)收益率及信用利差均出現(xiàn)明顯下行。目前，國(guó)資背景發(fā)行主體信用利差處于歷史10%-35%分位。民企信用利差雖然也有所下行，但受違約事件頻發(fā)影響，依然處于歷史高位水平。3月以來(lái)，美股連續(xù)大幅下跌引發(fā)美元流動(dòng)性危機(jī)，外資回流對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)帶來(lái)邊際沖擊，信用利差有所走闊。

    南華基金有關(guān)人士認(rèn)為，在海外疫情得到有效控制之前，能否有效啟動(dòng)內(nèi)需是影響當(dāng)前債市的關(guān)鍵因素。3月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)入加速階段，但外部輸入風(fēng)險(xiǎn)上升。內(nèi)防擴(kuò)散、外防輸入的防控環(huán)境預(yù)計(jì)將維持較長(zhǎng)時(shí)間。短期內(nèi)，外需將遭遇大幅回落。穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長(zhǎng)只能依靠有效刺激內(nèi)需。

    南華基金有關(guān)人士對(duì)記者表示，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，企業(yè)信用基本面弱化，謹(jǐn)慎進(jìn)行信用下沉。盡管寬松的貨幣環(huán)境利好債券市場(chǎng)，但中高資質(zhì)信用債收益率及利差已下行至歷史地位，且考慮受疫情沖擊影響，部分行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流急劇惡化，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。南華基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在市場(chǎng)波動(dòng)中累計(jì)了豐富的投資管理經(jīng)驗(yàn)，既追求長(zhǎng)期可持續(xù)的超額回報(bào)，也關(guān)注市場(chǎng)短期波動(dòng)中的投資機(jī)會(huì)。南華基金旗下南華價(jià)值啟航純債債券基金、南華瑞恒中短債債券基金均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

    南華基金固收基金負(fù)責(zé)人建議，在信用債擇券方面，首選高等級(jí)信用債，并分行業(yè)謹(jǐn)慎進(jìn)行信用下沉。產(chǎn)業(yè)債方面，受疫情影響較為嚴(yán)重的行業(yè)主要有餐飲旅游、休閑服務(wù)、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)等行業(yè)，但仍有擇券空間，可以重點(diǎn)關(guān)注短期償債壓力小、融資渠道多元化、政策支持力度大的頭部企業(yè)。城投債方面，疫情加劇了區(qū)域稅收、土地出讓與財(cái)政支出間的失衡，疊加部分地區(qū)實(shí)施非標(biāo)出清的潛在影響，城投分化行情或?qū)⒊掷m(xù)上演，對(duì)于財(cái)政壓力大、隱性債務(wù)規(guī)模大、融資成本過高的城投平臺(tái)仍需保持謹(jǐn)慎。

（編輯 喬川川）