泰達宏利基金吳華：在消費主賽道中尋找高確定性

    “上一次發(fā)基金還是在2018年6月13日，兩年過去了，我的頭發(fā)白了不少。”一句玩笑話，道出了吳華在投資上的默默積累與深入思考。

    “相比兩年前，在大消費的賽道上，我的研究比以前更加扎實，對子行業(yè)的理解更加深入；在公司研究上，我可以更好地把感性認知和理性的量化分析相結(jié)合，也發(fā)展出更多的分析工具，讓研究變得更加科學合理。”他說。

    如今，擬由吳華擔綱的泰達宏利價值長青混合型證券投資基金即將發(fā)行。“對于選出價值長青的企業(yè)，我現(xiàn)在有了更多準備。”吳華篤定地說。

    重點關(guān)注大消費賽道

    “長線投資于穩(wěn)健成長的卓越龍頭企業(yè)，內(nèi)核就是要尋找最優(yōu)的收益回撤比。”吳華將自己的投資方法論簡單地概括為一句話。

    投資從來就不是一件簡單的事情，跟隨他的介紹，吳華投資策略的一角漸漸被揭開。在他看來，找到最優(yōu)收益回撤比，最重要的就是找到好公司，而這首先從選擇一個好行業(yè)開始。

    “行業(yè)的選擇更多要看行業(yè)中長期的景氣度。”吳華說：“我首先會通過行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)的最基本趨勢來判斷。”什么是最基本的趨勢？他舉例說，比如人口結(jié)構(gòu)的特征，過去二十年人口結(jié)構(gòu)以青壯年為主，他們最大的需求是買房，因此過去二十年房地產(chǎn)會有一個爆發(fā)期，但未來二十年人口老齡化加快，養(yǎng)老和醫(yī)療的需求量會隨之增加。

    “其次要看這個行業(yè)處于自己生命周期的什么位置。我希望所投的行業(yè)是有漫長生命周期的，看不到盡頭的。”這一判斷來自吳華對管理學經(jīng)典理論的推論：“管理學界在上世紀有兩位泰斗級人物，一位叫安索夫，一位叫錢德勒。安索夫的一個著名論斷是企業(yè)要想長盛不衰，必須實時把它的組織和戰(zhàn)略調(diào)整到與外部環(huán)境相一致的程度。錢德勒說，企業(yè)進行戰(zhàn)略和組織的調(diào)整都是有難度的，只是一個稍微容易些，另一個更難。所以，鎖定了企業(yè)的組織和戰(zhàn)略調(diào)整的難度，我選擇外界環(huán)境變化較慢的行業(yè)，其中的企業(yè)更容易長盛不衰。”

    為此，吳華將投資重點聚焦到大消費賽道，包含醫(yī)藥、食品飲料、家電、輕工等細分行業(yè)。在他看來，寬闊的大消費賽道，今年上半年是受損的，但一些品牌消費品的標的其實很稀缺，一旦疫情結(jié)束，這些標的的稀缺性就會自然而然地涌現(xiàn)出來。下半年，在消費主賽道上，會看到一些被錯殺的，高確定性的機會。

    感性認知與量化分析結(jié)合

    如何從賽道中挑選好公司？管理學的理論同樣適用。吳華說：“我要選擇的企業(yè)是具有綜合學習基礎(chǔ)的企業(yè)。‘綜合學習基礎(chǔ)’這一概念同樣由錢德勒提出，他認為一個企業(yè)最重要的是具有綜合學習基礎(chǔ)，這是一種對行業(yè)和公司的認知以及學習能力，主要包括管理、研發(fā)、執(zhí)行等方面的運用。而企業(yè)的發(fā)展壯大主要是綜合學習基礎(chǔ)的變深和變廣。”

    如何通過一些量化指標來判斷企業(yè)是否具有綜合學習基礎(chǔ)？在吳華看來，首先，企業(yè)的毛利率和凈利潤率可以反映出一個企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，一個具有綜合學習基礎(chǔ)的企業(yè)，毛利率和凈利潤率也會很高。

    其次，企業(yè)的發(fā)展應該靠自己綜合學習基礎(chǔ)的變深變廣，而非通過大量的收購并購。如果一個企業(yè)沒有很多收購，沒有積攢很多商譽，但它又做得非常大，那它就是一個好企業(yè)。用商譽余額比上市值，比例越小就越說明這個企業(yè)的發(fā)展是靠自己的內(nèi)生動力，這是第二個量化指標。

    第三個量化指標是，真正具有綜合學習基礎(chǔ)的企業(yè)，它的產(chǎn)品和服務在行業(yè)占據(jù)制高點。企業(yè)的運營會利用整個產(chǎn)業(yè)鏈上的資金來完成，表現(xiàn)為負債主要是流動負債，流動負債里預收賬款和應付賬款這兩項占絕大多數(shù)。

    “只有理性的分析與我的感性認知達到平衡，兩者得出同樣的結(jié)論，我才會完全相信這是一家好公司。”吳華補充說，好公司也是動態(tài)變化的，“首先我選擇的賽道是變化比較慢的，但也不是完全不變。當行業(yè)或公司發(fā)生變化時，我會選擇提供的產(chǎn)品和服務在人們的‘心理賬戶’上處于高階位置的公司”。