富國(guó)基金劉博：雕琢三把投資“密鑰”

    時(shí)隔兩年，再見(jiàn)劉博，初為基金經(jīng)理時(shí)的青澀已然褪去。清晰的投資框架、獨(dú)特的深度思考正成為他新的標(biāo)簽。

    當(dāng)然，還有必須一提的優(yōu)異業(yè)績(jī)。劉博打理的富國(guó)周期優(yōu)勢(shì)混合基金近兩年的絕對(duì)回報(bào)高達(dá)144.45%，在同類(lèi)基金中躋身第一梯隊(duì)。更值得一提的是，在業(yè)績(jī)耀眼的背后，是被業(yè)內(nèi)交口稱贊的低回撤——這已然成為基金產(chǎn)品是否值得長(zhǎng)期投資的核心指標(biāo)。

    在劉博的眼里，這份成績(jī)單得益于他精心雕琢的三把投資“密鑰”：第一，“以合理的價(jià)格買(mǎi)入做好生意的好公司”是投資的出發(fā)點(diǎn)，亦是最終歸宿；第二，輔以均衡配置化解結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，適度的“大顆粒度”擇時(shí)；第三，在追求可持續(xù)性的中高收益的基礎(chǔ)上，力爭(zhēng)中低回撤。

    好生意與好價(jià)格

    劉博如何選股？簡(jiǎn)單地歸納，就是“3+1”模式：用三個(gè)問(wèn)題拷問(wèn)公司的價(jià)值，再用一個(gè)問(wèn)題，捶打公司的估值判斷。問(wèn)題的答案，以量化評(píng)分的方式得出，如果“3+1”都完美符合的個(gè)股，那毋庸置疑，是劉博首選的對(duì)象。若不能完美，那劉博擇股的起點(diǎn)，也至少需要兩個(gè)以上的問(wèn)題得到高評(píng)分的答案。

    具體來(lái)說(shuō)，三個(gè)直逼核心價(jià)值的拷問(wèn)，分別是上市公司所處的行業(yè)，是不是一個(gè)好生意；上市公司的基本面是否優(yōu)質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)是否可控；短期而言，上市公司是否存在業(yè)績(jī)爆發(fā)的可能、景氣度能否延續(xù)。

    劉博認(rèn)為，這三個(gè)問(wèn)題中，首先要解決的是“好生意”的判斷，此時(shí)，基金經(jīng)理的視角不是買(mǎi)賣(mài)，而是了解上市公司核心商業(yè)模式的價(jià)值。劉博告訴中國(guó)證券報(bào)記者，三個(gè)問(wèn)題的拷問(wèn)后，能進(jìn)入他的選股范疇的個(gè)股，其核心商業(yè)模式一般需要具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，市場(chǎng)需求旺盛且有延展性，行業(yè)提供的潛在擴(kuò)張空間較大，又或者行業(yè)集中度正在提升，而該公司明顯從中獲益；第二，穿透上下游觀察，該公司具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，且建立了較深的“護(hù)城河”；第三，商業(yè)模式具備可復(fù)制性，為未來(lái)進(jìn)一步的擴(kuò)張?zhí)峁└嗫赡堋?/p>

    但劉博指出，好生意能否開(kāi)花結(jié)果，還需要好公司的澆灌，因此，三個(gè)問(wèn)題的拷問(wèn)，還不足以直接篩選出“好公司”。在劉博看來(lái)，好公司中，最核心的要點(diǎn)在于治理結(jié)構(gòu)和管理能力，而相較于信息透明、參照物眾多的治理結(jié)構(gòu)，管理團(tuán)隊(duì)能力的判斷則缺乏標(biāo)準(zhǔn)答案，需要通過(guò)敏銳的觀察和較長(zhǎng)時(shí)間的追蹤來(lái)尋求結(jié)果。不過(guò)，劉博也建立了自己的判斷模式：回溯公司的歷史表現(xiàn)，如果有比較長(zhǎng)的過(guò)往歷史，那么它的確定性相對(duì)較高；如果過(guò)往歷史比較短，那么需要從權(quán)重上給予考慮。

    而一個(gè)捶打估值判斷的問(wèn)題，則是對(duì)合理價(jià)格的謀求。劉博表示，合理價(jià)格不是簡(jiǎn)單觀察PE或PB，而應(yīng)該是以未來(lái)的股價(jià)收益率進(jìn)行預(yù)期。在此基礎(chǔ)上，長(zhǎng)期邏輯不變，股價(jià)落入歷史估值低位，則在左側(cè)買(mǎi)；如果短期催化導(dǎo)致中、長(zhǎng)期邏輯增強(qiáng)，則在右側(cè)買(mǎi)。

    嚴(yán)控回撤健康長(zhǎng)跑

    低回撤，正成為越來(lái)越多投資者選擇基金產(chǎn)品的重要指標(biāo)之一。而在這方面，劉博的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。

    劉博告訴中國(guó)證券報(bào)記者，控制回撤一般有五種方法：第一，控制倉(cāng)位，這種方式最簡(jiǎn)單，但負(fù)面效果也很明顯；第二，選擇高分紅藍(lán)籌股，其優(yōu)勢(shì)是有分紅支撐，波動(dòng)性較小，但劣勢(shì)在于成長(zhǎng)性不足，長(zhǎng)期收益率并不突出；第三，選擇好生意的好公司，可以兼顧中期與長(zhǎng)期的平衡，因?yàn)橐坏┫碌鋬?yōu)質(zhì)基本面就會(huì)吸引資金買(mǎi)入，抑制了下跌空間；第四，選擇階段性強(qiáng)勢(shì)股，在市場(chǎng)短期回撤時(shí)，會(huì)表現(xiàn)出很強(qiáng)的抗跌性；第五，選擇預(yù)期差比較大的公司，因?yàn)轭A(yù)期已經(jīng)很低、跌無(wú)可跌，波動(dòng)性也會(huì)自然減少。

    “很多時(shí)候，低回撤往往是策略選擇的結(jié)果。如果將這五種方式適時(shí)融合，就可以實(shí)現(xiàn)可控的回撤目標(biāo)。”劉博說(shuō)：“事實(shí)上，對(duì)長(zhǎng)期投資而言，不用去判斷風(fēng)格，在金融地產(chǎn)、消費(fèi)醫(yī)藥、科技、制造周期這四類(lèi)行業(yè)中，采用均衡策略，通過(guò)高質(zhì)量的個(gè)股選擇，也有機(jī)會(huì)較好地實(shí)現(xiàn)‘中高收益、中低回撤’的投資目標(biāo)。”