富榮基金2021年投資展望：看好供給新格局及轉(zhuǎn)型升級(jí)共振下的A股市場(chǎng)

    2020年A股漲幅名列全球前茅

    2020年的新冠疫情造成了巨大的沖擊，各國央行為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑積極釋放流動(dòng)性，但因?yàn)楦綦x等防疫政策導(dǎo)致的制造業(yè)停滯，大量無處可去的資金流入了資本市場(chǎng)。我們看到，全球股市在一季度大跌之后，均陸續(xù)開啟反彈行情，其中A股依靠更快的基本面復(fù)蘇表現(xiàn)亮眼。全年來看，標(biāo)普500上漲15.62%，德國DAX也累計(jì)微漲1.28%，但同期英國富時(shí)100和法國CAC40仍累計(jì)下跌1.54%和9.78%。得益于中國對(duì)疫情的成功控制和順利復(fù)工復(fù)產(chǎn)所帶來的基本面優(yōu)勢(shì)，上證50、滬深300和創(chuàng)業(yè)板在2020年分別上漲18.85%、27.21%和64.96%，在全球市場(chǎng)中名列前茅。

    2020年全球主要市場(chǎng)漲跌幅

    2020年制勝的關(guān)鍵詞

    政策導(dǎo)向、市場(chǎng)熱點(diǎn)切換、龍頭

    跟隨疫情發(fā)展的政策導(dǎo)向和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化是2020年A股的投資主線。春節(jié)后疫情最嚴(yán)重的階段，中國央行啟動(dòng)貨幣投放，A股受增量流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)而反彈，彼時(shí)的領(lǐng)漲行業(yè)多為基本面在防疫需求（如醫(yī)療保?。⒕蛹腋綦x（如游戲、IDC）等方面存在需求或受疫情影響較小的行業(yè)（如食品飲料）。隨著經(jīng)濟(jì)逐漸重啟，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)節(jié)奏，符合中長期政策的光伏和汽車、受益于內(nèi)循環(huán)的免稅以及接受全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的周期品行業(yè)表現(xiàn)更佳，年初強(qiáng)勢(shì)的醫(yī)藥和TMT相對(duì)疲軟。全年來看，行業(yè)輪動(dòng)帶來了申萬28個(gè)一級(jí)行業(yè)收益率的巨大偏離，一方面，2020年僅有40%的行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)，另一方面，收益率排名第一的休閑服務(wù)（99.38%）和排名最后的房地產(chǎn)（-10.85%）的收益率差距高達(dá)110.23%。

    除了行業(yè)的輪動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)龍頭的青睞程度在疫情后有增無減。剔除2020年上市的新股之后，A股3744只股票的收益率中位數(shù)為2.79%，46.50%的股票在2020年收益率為負(fù)，僅有27.24%的股票跑贏滬深300指數(shù)。這種收益率集中的風(fēng)格在年末表現(xiàn)的更加極致，2020年12月跑贏滬深300指數(shù)的股票占比僅有19.26%。全年看，無論是食品、家電、輕工等消費(fèi)行業(yè)，還是電子、生物藥等創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)行業(yè)，甚至在化工、有色這樣傳統(tǒng)的周期性行業(yè)的龍頭企業(yè)均得到偏愛。其中固然有市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的原因，但疫情催發(fā)的產(chǎn)能出清推動(dòng)行業(yè)龍頭市占率提升或許是更重要的驅(qū)動(dòng)因素。

    2021年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望    

    流動(dòng)性邊際收緊

    站著2021年之初的這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，疫情的衍化路徑是我們展望新一年市場(chǎng)的關(guān)鍵變量，疫苗成功推廣帶來的群體免疫或是病毒變異導(dǎo)致疫情持續(xù)反復(fù)這兩個(gè)情景會(huì)帶來完全不同的基準(zhǔn)假設(shè)。匯總當(dāng)前的信息，我們傾向前一種情景發(fā)生的概率更大。在這種假設(shè)下，復(fù)蘇是2021年全球經(jīng)濟(jì)的大背景，中美歐等全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策將在2021年中之后逐步回歸常態(tài)，這意味著寬松政策逐漸退出和流動(dòng)性的邊際收緊。歷史經(jīng)驗(yàn)看，在應(yīng)對(duì)衰退的寬松政策退出但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)尚未恢復(fù)增長之際，資本市場(chǎng)的估值都會(huì)出現(xiàn)一定程度的下滑，新一年投資中我們將對(duì)組合中個(gè)股的估值水平給予更高的關(guān)注。

    2021年A股市場(chǎng)展望    

    結(jié)構(gòu)性機(jī)遇

    相對(duì)于全球其他股票市場(chǎng)，我們更看好2021年中國A股的表現(xiàn)，疫情留下的痕跡與進(jìn)一步轉(zhuǎn)型開放的交織將成為中國經(jīng)濟(jì)的重要特征。疫情下半場(chǎng)的供需新格局以及“十四五”規(guī)劃下的轉(zhuǎn)型升級(jí)可能會(huì)成為貫穿全年的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)。

    新冠疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說是一個(gè)巨大的外生沖擊，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的強(qiáng)制中斷從供給側(cè)和需求側(cè)兩端破壞平衡?？癸L(fēng)險(xiǎn)能力差的企業(yè)受到流動(dòng)資金和訂單需求下滑的雙重打擊，弱小者被強(qiáng)制清退，大多數(shù)存活的企業(yè)也選擇減少資本開支以改善財(cái)務(wù)質(zhì)量，但各行業(yè)龍頭憑借信用優(yōu)勢(shì)和規(guī)?；?yīng)能力反而在全面復(fù)工之后得以快速恢復(fù)。一方面，全球其他主要經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)下滑使得大量海外訂單轉(zhuǎn)移到完全復(fù)工復(fù)產(chǎn)的中國企業(yè)，各行業(yè)龍頭在新增訂單中占據(jù)了最大的份額，市占率持續(xù)提升。另一方面，疫情降低了中國品牌走出去的門檻，讓更多的海外消費(fèi)者有機(jī)會(huì)體驗(yàn)到中國制造，為龍頭企業(yè)全球化、品牌化和高端化的升級(jí)提供了難得的機(jī)遇。

    在需求端，疫情推動(dòng)了線上消費(fèi)和居家辦公的廣泛應(yīng)用，“騰訊會(huì)議”之類的線上會(huì)議模式已經(jīng)融入了我們的工作生活，推動(dòng)了數(shù)字經(jīng)濟(jì)和線上經(jīng)濟(jì)的提速，擴(kuò)充了消費(fèi)的內(nèi)涵，培育了新的需求。而這種由新場(chǎng)景、新技術(shù)和新商業(yè)模式培育出的需求，正好契合了十四五規(guī)劃中提出的需求側(cè)管理精神。我們判斷，“雙循環(huán)”的頂層規(guī)劃、需求側(cè)管理以及十四五產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的升級(jí)，將成為中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中新的推動(dòng)力。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中“房地產(chǎn)投資強(qiáng)而終端消費(fèi)需求弱”的特征有望在未來幾年中得以改善，并帶來新的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。

    2021年重點(diǎn)行業(yè)    

    受益于“雙循環(huán)”及政策加持行業(yè)

    綜合來看，我們認(rèn)為可選消費(fèi)、新能源、化工等行業(yè)將在2021年受益供需再平衡，具備品牌效應(yīng)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)相關(guān)企業(yè)在“雙循環(huán)”支持下或?qū)⑦M(jìn)一步崛起，而軍工、網(wǎng)絡(luò)安全、科技國產(chǎn)替代等方向在中長期有望獲得政策的持續(xù)加持。

    展望一季度，在全球復(fù)蘇的宏觀背景下，汽車家電等可選消費(fèi)以及化工油氣等順周期行業(yè)有望繼續(xù)受益通脹預(yù)期升溫和低基數(shù)帶來的同比高增長紅利。同時(shí)，估值已經(jīng)在2020年四季度率先展開調(diào)整的科技板塊，特別是其中成長性相對(duì)確定的重點(diǎn)公司，值得密切跟蹤。

    （作者系富榮基金研究部總監(jiān)郎騁成）

（編輯 張明富）