激濁揚(yáng)清顯本色 私募業(yè)揚(yáng)帆正當(dāng)時(shí)

    伴隨中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷成熟，私募行業(yè)迎來(lái)了一系列可喜的變化。業(yè)內(nèi)人士表示，在監(jiān)管政策引導(dǎo)下，只有那些真正將投資人利益放在首位，且在不斷變化的市場(chǎng)中持續(xù)自我優(yōu)化的私募機(jī)構(gòu)，才能勇立潮頭，基業(yè)長(zhǎng)青。

    私募行業(yè)部分重要監(jiān)管舉措

    時(shí)間事件

    2012年12月十一屆全國(guó)人大常委會(huì)第三十次會(huì)議審議通過新修訂的《證券投資基金法》，增加“非公開募集基金”章節(jié)，意味著私募基金的法律地位得到確立。

    2014年1月中基協(xié)發(fā)布《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》，開啟私募基金備案制度，賦予私募合法身份。

    2014年3月中基協(xié)為首批50家私募機(jī)構(gòu)發(fā)放私募基金管理人登記證書。

    2016年2月中基協(xié)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》，旨在加強(qiáng)私募登記備案管理，注銷清理無(wú)效空殼私募。

    2017年至2019年中基協(xié)發(fā)布《私募投資基金備案須知》，進(jìn)一步明確私募基金的外延邊界，重申合格投資者要求，細(xì)化投資運(yùn)作要求，并針對(duì)不同類型私募基金提出差異化備案要求。

    2018年3月中基協(xié)發(fā)布自律新政，嚴(yán)格入會(huì)標(biāo)準(zhǔn)。

    2018年4月《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（資管新規(guī)）正式發(fā)布，限制多層嵌套行為，推動(dòng)私募基金回歸主動(dòng)管理本源。

    2021年1月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》，要求各登記備案私募機(jī)構(gòu)在今后業(yè)務(wù)開展中嚴(yán)格遵守各項(xiàng)規(guī)定，合規(guī)經(jīng)營(yíng)。

    2021年1月國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局登記注冊(cè)局發(fā)布《關(guān)于做好私募基金管理人經(jīng)營(yíng)范圍登記工作的通知》，要求各地登記注冊(cè)機(jī)構(gòu)做好私募基金管理人經(jīng)營(yíng)范圍登記工作。

    風(fēng)起長(zhǎng)林，誰(shuí)執(zhí)牛耳？

    自2004年趙丹陽(yáng)與深國(guó)投合作成立第一只陽(yáng)光私募基金，國(guó)內(nèi)私募行業(yè)即將走過第十七個(gè)年頭。從起步草莽，無(wú)論是公募明星基金經(jīng)理還是民間投資大神皆可創(chuàng)設(shè)基金，到如今正本清源、監(jiān)管趨嚴(yán)，私募行業(yè)一路前行，成為資本市場(chǎng)重要力量。

    中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（下稱中基協(xié)）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，已登記私募基金管理人達(dá)2.46萬(wàn)家，備案私募基金9.68萬(wàn)只，管理規(guī)模高達(dá)15.97萬(wàn)億元。與此同時(shí)，百億級(jí)私募不斷涌現(xiàn)，諸如星石投資、源樂晟、景林資產(chǎn)、重陽(yáng)投資等一批私募機(jī)構(gòu)，不斷自我優(yōu)化投資體系，穿越牛熊成為行業(yè)里的佼佼者。

    如今，伴隨中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷成熟，私募行業(yè)迎來(lái)了一系列可喜的變化。業(yè)內(nèi)人士表示，在監(jiān)管政策引導(dǎo)下，只有那些真正將投資人利益放在首位，且在不斷變化的市場(chǎng)中持續(xù)自我優(yōu)化的私募機(jī)構(gòu)，才能勇立潮頭，基業(yè)長(zhǎng)青。

    風(fēng)勁：監(jiān)管之手助推私募回歸本源

    私募行業(yè)快速發(fā)展的道路并非一帆風(fēng)順。公募三次“奔私”浪潮曾為私募行業(yè)輸送了大量人才，但私募管理人數(shù)量的迅速增加，也帶來(lái)了私募集團(tuán)化運(yùn)作、非法集資等諸多行業(yè)亂象。

    從2013年開始，私募基金被納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范圍。此后，中基協(xié)陸續(xù)發(fā)布了多部自律文件，旨在逐步規(guī)范存量私募管理人，并清理異常經(jīng)營(yíng)的私募機(jī)構(gòu)。與此同時(shí)，2018年資管新規(guī)的落地限制了資管行業(yè)的多層嵌套行為，進(jìn)一步推動(dòng)私募行業(yè)回歸主動(dòng)管理本源。

    2021年1月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》（下稱《規(guī)定》），對(duì)私募基金管理人的經(jīng)營(yíng)范圍提出明確管理要求，進(jìn)一步重申和強(qiáng)化了私募基金行業(yè)執(zhí)業(yè)的行為規(guī)范，提出了私募基金管理人及從業(yè)人員等主體“十不得”的禁止性要求。

    隨后，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局登記注冊(cè)局發(fā)布了《關(guān)于做好私募基金管理人經(jīng)營(yíng)范圍登記工作的通知》，要求各地登記注冊(cè)機(jī)構(gòu)在辦理私募管理人經(jīng)營(yíng)范圍登記時(shí)，統(tǒng)一使用兩種表述：一是“私募證券投資基金管理服務(wù)”，二是“私募股權(quán)投資基金管理、創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)”。

    紫荊資本法務(wù)總監(jiān)汪澍表示，隨著私募行業(yè)日益發(fā)展壯大，相關(guān)監(jiān)管也日趨嚴(yán)格。相關(guān)規(guī)定的出臺(tái)，既是對(duì)過往監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，也是根據(jù)過往典型問題和風(fēng)險(xiǎn)事件，重申和細(xì)化了私募基金的監(jiān)管底線，旨在推動(dòng)私募行業(yè)真正回歸本源，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，促進(jìn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

    近年來(lái)中基協(xié)不斷整頓問題私募。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2020年12月14日，中基協(xié)已陸續(xù)公告了1271家疑似失聯(lián)私募機(jī)構(gòu)。

    具體來(lái)看，中基協(xié)要求疑似失聯(lián)私募機(jī)構(gòu)自公告發(fā)布之日起5個(gè)工作日內(nèi)與協(xié)會(huì)主動(dòng)聯(lián)系，提供相關(guān)材料。逾期未與協(xié)會(huì)取得有效聯(lián)系的機(jī)構(gòu)，會(huì)被認(rèn)定為“失聯(lián)（異常）”私募機(jī)構(gòu)，協(xié)會(huì)將在對(duì)應(yīng)欄目中進(jìn)行標(biāo)識(shí)。“失聯(lián)（異常）”私募機(jī)構(gòu)滿3個(gè)月仍未與協(xié)會(huì)取得有效聯(lián)系的，協(xié)會(huì)將擇期公布注銷其私募基金管理人登記的公告。

    一位私募人士表示，隨著私募管理人數(shù)量和規(guī)模的持續(xù)攀升，行業(yè)需要及時(shí)回溯，出清“偽私募”和不合規(guī)私募，以便正本清源，確保行業(yè)良性發(fā)展。

    潮涌：涓涓活水借基涌入資本市場(chǎng)

    正本清源讓私募行業(yè)迎來(lái)了一系列可喜的積極變化，火熱的私募發(fā)行數(shù)據(jù)便是最好的證明。

    1月11日，寧泉匯享信托計(jì)劃系列產(chǎn)品正式在興業(yè)銀行私行渠道發(fā)售，并在15日達(dá)到100億元的募集上限，提前結(jié)束募集。1月18日，石鋒資產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)售名額也迅速被搶光。

    此外，截至1月20日，今年以來(lái)共有696家證券私募管理人備案了1133只產(chǎn)品。值得注意的是，百億級(jí)私募備案熱情高漲，靈均投資、林園投資、九坤投資和盤京投資分別備案了25只、14只、12只和12只。寧泉資產(chǎn)、趣時(shí)資產(chǎn)等備案產(chǎn)品數(shù)量也都在8只以上。

    “最近我們公司的人事都開始讓我推薦私募基金了，還詢問私募基金的1年期和3年期業(yè)績(jī)。”滬上一位財(cái)經(jīng)媒體人士笑言，自己報(bào)道多年基金行業(yè)新聞還很少遇到這樣的情況。“以前私募很小眾，因?yàn)橥顿Y門檻高。這兩年百億級(jí)私募多了，監(jiān)管清理整頓力度也很大，行業(yè)環(huán)境得到了很大改善，很多之前熱衷于買信托和銀行理財(cái)?shù)呐笥眩F(xiàn)在經(jīng)常來(lái)問我能不能買私募產(chǎn)品。”

    私募產(chǎn)品發(fā)行火熱得益于時(shí)代機(jī)遇和行業(yè)發(fā)展的雙驅(qū)動(dòng)力。

    滬上一位私募研究員表示，結(jié)構(gòu)性行情將成為未來(lái)市場(chǎng)的主基調(diào)，因此專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者更具優(yōu)勢(shì)。而且，隨著私募行業(yè)不斷規(guī)范，其在投資者心中的形象也不斷改善，穩(wěn)健的私募管理人將獲得越來(lái)越多資金的青睞。

    Choice數(shù)據(jù)顯示，2020年滬深兩市近3700多家上市公司（剔除當(dāng)年上市的公司），股價(jià)漲幅在50%以上的僅占17%，更有接近一半的個(gè)股在2020年以下跌收尾。

    分化行情下，私募業(yè)績(jī)卻頗為亮眼。私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，成立滿12個(gè)月且有業(yè)績(jī)記錄的14906只私募產(chǎn)品，2020年平均收益率為30.17%。其中，有13307只產(chǎn)品去年收益為正，占比89.27%，更有568只私募產(chǎn)品收益翻倍。

    從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)來(lái)看，截至2020年底，成立滿3年且有業(yè)績(jī)記錄的916只股票策略私募產(chǎn)品，近3年平均收益率達(dá)62.25%，而同期上證綜指漲幅為5.02%。

    有業(yè)內(nèi)人士直言，與公募相比，私募基金的牌照價(jià)值更低，市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)更為明顯，業(yè)績(jī)是其能否“活著”的唯一理由。曾有百億級(jí)知名私募因選錯(cuò)賽道，產(chǎn)品被迫清盤，也有寂寂無(wú)名的小私募，憑借優(yōu)異業(yè)績(jī)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。只有穿越周期，能為客戶帶來(lái)不錯(cuò)收益的私募才能實(shí)現(xiàn)基業(yè)長(zhǎng)青。

    揚(yáng)帆：專業(yè)投資者逐浪資本大時(shí)代

    放眼未來(lái)，在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)層出不窮的背景下，該如何抓住居民財(cái)富配置的大機(jī)會(huì)？多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，私募基金要在進(jìn)化投資策略、優(yōu)化持基體驗(yàn)方面下功夫。

    “從2004年第一只私募基金誕生以來(lái)，A股市場(chǎng)發(fā)生了很大的變化，從莊家炒作到如今的價(jià)值投資，從股市整體大起大落到結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)頻出，這需要私募在投資策略方面跟上市場(chǎng)節(jié)奏，并且不斷進(jìn)化，這樣才能抓住時(shí)代賦予機(jī)構(gòu)投資者的難得機(jī)會(huì)。”滬上一位私募研究員表示。

    2007年江暉離開公募創(chuàng)立星石投資，追求周期相對(duì)較短的絕對(duì)回報(bào)，因此只有當(dāng)宏觀、行業(yè)和公司這三個(gè)層面的驅(qū)動(dòng)因素都符合標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，江暉才會(huì)買入相關(guān)標(biāo)的。但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，江暉決定，從更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)考慮絕對(duì)回報(bào)，因此在原有框架下，適當(dāng)放大對(duì)波動(dòng)的容忍度。星石投資有關(guān)人士表示：“過去選擇標(biāo)的時(shí)，需同時(shí)滿足宏觀、行業(yè)、公司三個(gè)層面的要素，現(xiàn)在只要有一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素比較強(qiáng)，另外兩個(gè)不是逆向因素就可以入選。”

    公開資料顯示，依據(jù)進(jìn)化后的投資策略，星石投資在2019年初便將主要倉(cāng)位調(diào)至科技成長(zhǎng)股，2020年的倉(cāng)位調(diào)整也得到了市場(chǎng)驗(yàn)證，業(yè)績(jī)?cè)诎賰|級(jí)私募中較為突出。

    近年來(lái)，監(jiān)管部門一系列扶優(yōu)限劣的政策，促使私募管理人陸續(xù)回歸本源。如何持續(xù)為持有人的財(cái)富保值增值，同時(shí)不斷提升和優(yōu)化客戶體驗(yàn)，是私募管理人一直在研究的課題。

    北京一位私募人士直言，對(duì)于私募來(lái)講，最重要的事是協(xié)調(diào)好三個(gè)周期的關(guān)系：一是業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)周期。因?yàn)槿魏尾呗远即嬖谙鄬?duì)性，抗跌策略很難漲得快，漲得快的策略很難抗跌。二是市場(chǎng)評(píng)價(jià)認(rèn)知周期。市場(chǎng)往往滯后于業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)周期，只有凈值上漲，才會(huì)被投資者關(guān)注，但可能此時(shí)業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)周期已然錯(cuò)過，資金很容易在高位進(jìn)場(chǎng)。三是經(jīng)營(yíng)能力擴(kuò)張周期。隨著規(guī)模和人員的擴(kuò)張，私募基金公司的經(jīng)營(yíng)能力會(huì)呈現(xiàn)階段性特點(diǎn)，需要時(shí)間磨合。因此，對(duì)于私募掌門人來(lái)講，需要讓前兩個(gè)周期離得更近。而在規(guī)模攀升之際，要停下來(lái)打磨策略和投研水平，以免因快速擴(kuò)張而被壓垮。

    另外值得注意的是，為優(yōu)化投資者體驗(yàn)，多家私募在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)上屢出奇招。比如，部分私募為鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期持有，將產(chǎn)品設(shè)置為“2年硬鎖定+1年軟鎖定”的封閉方式，即投資者在2年后可以選擇贖回，但需要支付一定贖回費(fèi)。森瑞投資還針對(duì)3年期的私募產(chǎn)品，實(shí)施首個(gè)30%業(yè)績(jī)免收績(jī)效提成的優(yōu)惠條款。

    中小私募之間的合并也暗流涌動(dòng)。一位資深私募人士表示，私募合并需要“老板們”價(jià)值觀一致，互相認(rèn)可對(duì)方的投資邏輯，而且最好彼此間投資策略能優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，否則很難達(dá)到“1+1>2”的效果。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，也意味著兩者能協(xié)商好從屬關(guān)系。