九泰基金劉心任：低估值順周期有望成今年投資主線

    2021年A股從開(kāi)門(mén)紅走向震蕩，受益于大宗商品漲價(jià)的有色、化工行情成為頭陣先鋒，未來(lái)行情還能走多遠(yuǎn)？近日，九泰基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理劉心任在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，2021年A股有望看到低估值順周期崛起，或出現(xiàn)高估值“賽道投資”終結(jié)的情況，此次風(fēng)格切換的持續(xù)性或超預(yù)期。

    低估值順周期風(fēng)格或占優(yōu)

    劉心任認(rèn)為，從宏觀角度來(lái)看，判斷本輪行情的本質(zhì)在于分析當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展階段。他從兩個(gè)維度進(jìn)行了分析。

    一是從中期視角來(lái)看，經(jīng)濟(jì)在補(bǔ)庫(kù)存階段，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，PPI上行，或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)企業(yè)盈利改善。2021年，經(jīng)濟(jì)修復(fù)需求提升，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存再度啟動(dòng)，帶來(lái)工業(yè)端各個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)格上行。這也是大宗商品持續(xù)上漲的重要原因。“2021年的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)就是工業(yè)品價(jià)格指數(shù)PPI。當(dāng)前PPI同比增速上行趨勢(shì)明顯，未來(lái)或助力提升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度。”

    二是從長(zhǎng)期視角來(lái)看，中國(guó)處在工業(yè)化成熟階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞的下降，驅(qū)動(dòng)財(cái)富增值的方式或從實(shí)業(yè)投資轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)，這可能會(huì)孕育出長(zhǎng)期大牛市。“中國(guó)進(jìn)入工業(yè)化成熟期后，龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)會(huì)凸顯，有望通過(guò)市占率提升以及利潤(rùn)率提升的方式獲得持續(xù)增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力弱的中小企業(yè)或逐步被邊緣化。”

    劉心任認(rèn)為，從十年以上的維度來(lái)看，A股或面臨一場(chǎng)較長(zhǎng)周期的大牛市。而2021年市場(chǎng)有望從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)走向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，科技消費(fèi)醫(yī)藥等領(lǐng)域中核心資產(chǎn)的高估值壓力將逐漸顯現(xiàn)，而低估值順周期風(fēng)格或逐步占優(yōu)，重點(diǎn)關(guān)注其中兼具較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)公司。

    平衡三大關(guān)系

    劉心任曾做過(guò)有色金屬、機(jī)械、宏觀策略等領(lǐng)域研究員，對(duì)周期有著訓(xùn)練有素的敏感。他認(rèn)為，投資應(yīng)該自上而下和自下而上相結(jié)合，從宏觀、行業(yè)、公司三個(gè)層面來(lái)進(jìn)行全面審視。

    其中，從宏觀層面來(lái)看，探究宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的周期規(guī)律，把握大的趨勢(shì)和拐點(diǎn)，避免做短期擇時(shí)。“短期事件性沖擊只影響節(jié)奏和幅度，不改趨勢(shì)，但需通過(guò)對(duì)周期的理解來(lái)盡量規(guī)避大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”

    在行業(yè)層面中，深入研究行業(yè)景氣和行業(yè)格局的變化，爭(zhēng)取把握行業(yè)拐點(diǎn)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，其中傾向于前瞻性布局拐點(diǎn)型行業(yè)。此外，在公司層面，綜合考慮公司的質(zhì)地與估值，強(qiáng)調(diào)安全邊際和性?xún)r(jià)比。從劉心任管理的產(chǎn)品持倉(cāng)也可以看到，普遍以細(xì)分行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭為主，較少參與抱團(tuán)股。

    總結(jié)來(lái)看，其投資框架為：自上而下和自下而上相結(jié)合，把握周期規(guī)律，注重安全邊際，左側(cè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，避免參與抱團(tuán)。

    此外，劉心任強(qiáng)調(diào)，投資中還需平衡三方面關(guān)系：第一，理解周期性變化和結(jié)構(gòu)性變化。“每輪周期的背后都有結(jié)構(gòu)性變化，其中的節(jié)奏、幅度、結(jié)構(gòu)也都有明顯差別。還要了解周期性規(guī)律，分析此輪周期與此前的區(qū)別。但若僅注重周期性變化，或錯(cuò)失很多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。”

    第二，平衡逆向投資和順應(yīng)趨勢(shì)的關(guān)系。他表示：“市場(chǎng)多數(shù)時(shí)候都不會(huì)犯錯(cuò)，但當(dāng)市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)時(shí)，要敢于出手。例如，當(dāng)前房地產(chǎn)股票的投資一定程度屬于逆向投資，出于對(duì)‘優(yōu)質(zhì)龍頭溢價(jià)’和‘地產(chǎn)行業(yè)供給側(cè)改革’兩大趨勢(shì)的考慮，可關(guān)注運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)的穩(wěn)健龍頭。”

    最后，平衡公司品質(zhì)和安全邊際的關(guān)系。“再好的公司以過(guò)高的價(jià)格買(mǎi)入也可能是一個(gè)糟糕的投資。投資估值合理的好公司可以賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)，投資低估的好公司，可同時(shí)賺價(jià)值發(fā)現(xiàn)和企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)。”劉心任表示。