和諧匯一董事長兼總經(jīng)理林鵬：分化收斂，重視被冷落的機會

    本報記者 張志偉

    2020年，和諧匯一董事長兼總經(jīng)理林鵬是基金業(yè)備受關(guān)注的人物，一是從東方紅離職創(chuàng)建私募基金和諧匯一，離職前林鵬擔(dān)任東方紅資產(chǎn)管理副總經(jīng)理、公募權(quán)益投資部總經(jīng)理，領(lǐng)銜東方紅公募權(quán)益投資的團隊運作；二是林鵬首發(fā)私募產(chǎn)品遭瘋搶，單日賣出超過150億元，并主動“控量”。

    近日，和諧匯一在上海舉辦“變革的時代，堅守的價值”2021年度策略會。在策略會上，和諧匯一董事長兼總經(jīng)理林鵬做了“分化收斂，重視被冷落的機會”的報告。

    不會有2007年、2015年的系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生

    “2021年的市場因為市場分化程度太大，存在大量低估的機會，從而不具備系統(tǒng)性的、大幅度市場回調(diào)的空間。對于抱團類型的品種，我們有一定程度的擔(dān)憂，對于這個市場上所謂的‘最大抱團’，白酒、光伏、新能源車等繼續(xù)持觀望的態(tài)度。”林鵬稱。

    回顧過去兩年的市場，少數(shù)股票的上漲主要靠估值提升。上漲股票的家數(shù)在過去3年是逐年減少的，從數(shù)據(jù)上驗證了市場實際上不好做。林鵬稱，公募基金的持倉品種越來越集中，僅以食品飲料、白酒行業(yè)來說，單一細(xì)分行業(yè)就已經(jīng)占到整個公募主動投資持倉的10%。這樣的行情非常依賴于大量資金的推動，“抱團”現(xiàn)象的維持在未來會比較困難。

    市場有無系統(tǒng)性風(fēng)險？林鵬分析稱，從估值水平看，目前市場的分化也處于歷史新高，市場上有一批行業(yè)的估值水平很高，處在歷史的極值分位，也有很多行業(yè)的估值水平在非常低的位置，而整體市場的估值水平處在歷史的中間位置附近。整體分化程度很高，但估值平均水平不怎么高，這樣就不會構(gòu)成很大的市場系統(tǒng)性風(fēng)險。所以大致判斷整體市場不存在類似于2007年、2015年那樣大的系統(tǒng)性風(fēng)險。

    市場上還有很多股票沒有漲過，或許是因為行業(yè)的原因、基本面的原因，或者是有些企業(yè)機制上有問題，但也不排除因為市場過于集中于某些股票，從而導(dǎo)致其它股票被忽視，或者說因為某些偏見，使得一些行業(yè)估值被人為壓低，這是市場上存在的機會。“今年市場上類似的估值修正，有可能構(gòu)成今年市場行情當(dāng)中最大的機會。”林鵬稱。

    需要關(guān)注通脹可能帶來的沖擊

    從市場股價結(jié)構(gòu)的角度來說，林鵬認(rèn)為它并不具備系統(tǒng)性大幅回調(diào)的條件，決定中國股票投資機會的最大理由就是中國的崛起，從數(shù)據(jù)統(tǒng)計上看，2005年到2018年中國勞動力絕對成本上升速度很快，但是中國單位勞動力所帶來的產(chǎn)出也在快速提升。相對而言，勞動力成本依然處在非常有競爭力的位置。中國制造業(yè)具備的規(guī)模優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈齊全的優(yōu)勢、基礎(chǔ)設(shè)施的優(yōu)勢，這些都是其他國家無法和中國相比的。因此，中國的制造業(yè)依然具有非常強的競爭優(yōu)勢。長期來說，堅定地看好中國崛起，期待中國未來的發(fā)展。這對于中國資本市場，對于權(quán)益投資來說，是最強大的支撐。

    從未來一兩年來看，林鵬認(rèn)為仍需要警惕的風(fēng)險是通脹。各國央行都在快速擴張資產(chǎn)負(fù)債表以應(yīng)對疫情對于經(jīng)濟的沖擊。隨著天氣回暖，疫苗注射比例的提高，相信各國的經(jīng)濟都會迎來逐漸恢復(fù)的過程，服務(wù)消費或有報復(fù)性表現(xiàn)。但持續(xù)的、非常大量級的，像2005年到2008年那種級別的大宗商品價格上漲，從而引發(fā)的通脹，比較困難。需求存在爆發(fā)的可能性，但是持續(xù)的時間不會很長，不會有大量級的拉動。在一兩年內(nèi)，需要關(guān)注通脹對于投資可能帶來的沖擊。

    投資組合是防守反擊的

    “當(dāng)前市場整體估值不高，但基金重倉股存在結(jié)構(gòu)性高估。”林鵬稱，數(shù)據(jù)證明，從長期視角考慮，高估值的消化主要是靠股票價格的均值回歸來實現(xiàn)的，長期看均值回歸仍將是普遍規(guī)律。

    和諧匯一充分考慮了市場上可能面臨強勢股調(diào)整以及宏觀經(jīng)濟因素的擾動，并對此做好了充分的準(zhǔn)備。對于低估值的股票如何投資，林鵬認(rèn)為，如果只選擇那些估值最低的股票，并不是好的策略。還要結(jié)合企業(yè)未來的成長、市值等因素來考察。林鵬希望的投資組合是防守反擊的組合，在上漲的時候能夠跟上市場的步伐，同時在下跌的時候具有明顯的超額收益。

    “對市場上最熱門的品種都沒有主動參與。一方面，我們認(rèn)為這類熱門股票的估值難以接受。另一方面，判斷市場存在著縫隙，像傳統(tǒng)行業(yè)的化工、周期品，港股當(dāng)中的部分消費公司，我們認(rèn)為估值是健康的，是存在機會的。”林鵬說。

    對于未來看好的行業(yè)，林鵬稱，看好可能由于行業(yè)內(nèi)部分化而能產(chǎn)生明顯Alpha的行業(yè)，像房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部最優(yōu)秀的公司，在政策支持下、在過去多年的努力下，開始和其他公司拉開了非常明顯的差距。也看好中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，判斷互聯(lián)網(wǎng)的龍頭估值非常健康，是核心資產(chǎn)。對于經(jīng)營上正經(jīng)歷底部回升，而在資本支出方面可能存在著長期趨勢性下降的電信運營商、過去幾個月以來一直受到各種莫名其妙奇怪論調(diào)影響的消費電子行業(yè)，以及目前估值較低，像游戲、環(huán)保和一些低端必須消費品公司，這些機會和諧匯一也會非常關(guān)注。

（編輯 白寶玉）