華爾街對沖基金的賭局：美聯(lián)儲鷹派信號來真的還是煙幕彈

    “美聯(lián)儲總算向通脹壓力低頭了。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理趙誠（化名）感慨說。

    6月17日凌晨，美聯(lián)儲公布最新的貨幣政策決議顯示，逾半數(shù)美聯(lián)儲官員認為到2023年底將有兩次加息。這預示著美聯(lián)儲加息步伐將快于市場普遍預期。

    美聯(lián)儲主席鮑威爾也表示：“通脹可能會比我們預期的更高，更持久。”

    然而，美聯(lián)儲此番釋放鷹派信號能否扭轉持續(xù)高漲的通脹壓力，仍是未知數(shù)。

    趙誠向記者指出，盡管美聯(lián)儲釋放鷹派信號，但多數(shù)華爾街投資機構發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲距離收緊QE貨幣政策依然“遙遠”。因為鮑威爾一再強調，盡管美聯(lián)儲官員們開始談論放緩QE購債規(guī)模，但在美國經(jīng)濟已經(jīng)取得“實質性進展”前，縮減QE不會發(fā)生。這意味著美聯(lián)儲仍將默許通脹“再飛一會”。

    “現(xiàn)在金融市場擔心，美聯(lián)儲忽視通脹風險而遲遲不縮減QE力度，不但會觸發(fā)全球通脹加劇，還令全球經(jīng)濟陷入更大的風險漩渦。”他坦言。

    德意志銀行全球研究主管DavidFolkerts-Landau發(fā)布最新研究報告警告稱，通脹爆發(fā)不但可能給美國經(jīng)濟帶來毀滅性后果，還令全球經(jīng)濟“坐在定時炸彈上”——過去30年的低通脹與低利率局面將在未來1-2年開始瓦解，到時全球貨幣政策決策者將面臨1980年以來最具挑戰(zhàn)性的高通脹時代。尤其是當一些國家央行最終被迫對通脹采取行動時，會發(fā)現(xiàn)自己幾乎束手無策，只能坐視高通脹再度吞噬全球經(jīng)濟增長。

    多位華爾街宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理直言，或許美聯(lián)儲有著自己的算盤——鑒于過去10多年發(fā)達國家陷入經(jīng)濟低增長、低利率與低通脹困局，美聯(lián)儲一直想通過調整貨幣政策改變這種困局，即通過適度通脹以刺激經(jīng)濟相對高的增長，但這項大膽嘗試所面臨的風險代價有點高。

    由于美聯(lián)儲遲遲對高通脹“不作為”，全球貨幣政策協(xié)同性正出現(xiàn)一系列新變局，一是越來越多新興市場只能先于美聯(lián)儲加息，導致全球貨幣政策分化加劇與金融市場穩(wěn)定性風險驟增，二是美聯(lián)儲不斷膨脹的資產(chǎn)負債表規(guī)模正導致美元日益泛濫，造成大宗商品、美股、美國房地產(chǎn)估值持續(xù)飆漲，一旦美聯(lián)儲決定收緊貨幣政策導致這些資產(chǎn)價格大跌，誰來收拾殘局確保金融市場不爆發(fā)系統(tǒng)性風險，又是一大未解之謎。

    “目前不少華爾街對沖基金經(jīng)理私下認為，當前美聯(lián)儲之所以對高通脹不作為，是因為其貨幣政策被某種因素綁架了。”一位華爾街多策略型對沖基金經(jīng)理指出。

    記者多方了解到，更多對沖基金則認為美聯(lián)儲對高通脹不作為，是因為又在“故技重施”——通過動動嘴皮子釋放鷹派信號，令市場自行壓低大宗商品價格進而給通脹降溫，最終成全美聯(lián)儲關于“通脹屬于暫時現(xiàn)象”的判斷。

    全球貨幣政策分化加劇

    盡管美聯(lián)儲釋放鷹派信號，但它與新興市場國家貨幣政策分化程度正日益加劇。

    6月11日，為遏制通脹壓力，俄羅斯央行決定再加息50個基點，將基準利率上調至5.5%，創(chuàng)近一年多以來最高紀錄。

    6天后，巴西央行決定繼續(xù)加息75個基點至4.25%，并指出下一個貨幣政策會議還將繼續(xù)加息75個基點以應對日益高漲的通脹壓力。

    “顯然，新興市場國家應對通脹壓力的決策比美聯(lián)儲更高效。”趙誠向記者指出。這也給金融市場留下一個大疑惑，為何美聯(lián)儲一面承認通脹壓力要比此前預期更高更久，一面卻遲遲不收緊QE。

    一位長期跟蹤美聯(lián)儲貨幣政策的對沖基金經(jīng)理向記者分析說，盡管美聯(lián)儲多數(shù)官員認為2023年底前要加息兩次，但在美聯(lián)儲內部，“通脹壓力是暫時現(xiàn)象”這個觀點仍占據(jù)上風。

    這背后，是美聯(lián)儲認為，當前通脹壓力升溫主要來自三方面因素，一是近期供應鏈尚未恢復，導致目前商品價格暫時上漲；二是疫苗接種與經(jīng)濟重啟令服務業(yè)快速復蘇，推高了旅游等服務行業(yè)物價指數(shù)；三是勞動力短缺令企業(yè)不得不抬高薪酬待遇招募工人，間接推高了通脹。

    “但是，這些因素會隨著時間推移逐步消退。”他指出。

    面對大宗商品價格持續(xù)飆漲，美聯(lián)儲之所以比新興市場國家更顯“淡定”的一個重要原因，是隨著美國經(jīng)營效率持續(xù)提升，大宗商品價格波動在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的影響力日益減弱，比如由工業(yè)材料組成的價格指數(shù)與美國耐用品價格指數(shù)之間的相關性正日益變小。

    世界銀行研究數(shù)據(jù)顯示，1990年-2015年期間，美國每千克石油的經(jīng)濟產(chǎn)出增長近兩倍。

    “這令美聯(lián)儲有底氣忽視大宗商品價格飆漲所帶來的通脹壓力，甚至默許適度的通脹以刺激經(jīng)濟繼續(xù)高增長，徹底扭轉此前無法解決的低增長低通脹低利率困局。”這位長期跟蹤美聯(lián)儲貨幣政策的對沖基金經(jīng)理指出。

    然而，美聯(lián)儲對通脹風險的“無動無衷”，對新興市場國家無異于一場災難。

    由于經(jīng)濟結構不夠完整且企業(yè)經(jīng)營效率偏低，加之眾多商品需要進口，因此新興市場國家對大宗商品等原材料價格上漲的敏感度更高，其結果是一旦大宗商品價格快速上漲，他們就將遭遇極高的通脹壓力，被迫持續(xù)加息。

    德意志銀行研究團隊近日發(fā)布研究報告直言，美聯(lián)儲為了追求全面經(jīng)濟復蘇而忽視通脹風險，將產(chǎn)生可怕的后果。比如持續(xù)被迫加息正令不少原已負債累累的新興市場國家背上更沉重的債務負擔，尤其是部分新興市場國家可能難以承受更高的融資成本，最終觸發(fā)新的金融危機。

    CPMGroup管理合伙人JeffreyChristian直言，此前眾多對沖基金擔心美聯(lián)儲提前收緊QE政策而選擇撤離新興市場國家資產(chǎn)，如今他們更懼怕部分新興市場國家經(jīng)濟會遭遇滯脹與更高債務風險而選擇離場，正加劇新興市場更大規(guī)模的資本流出。

    “某種程度而言，目前樂見美聯(lián)儲對通脹不作為的，只有歐洲央行。”趙誠認為。盡管5月份歐元區(qū)CPI同比增長2%，達到2018年以來最高水平，但在扣除能源價格波動等因素后，當月歐元區(qū)核心CPI同比只有0.9%，仍低于疫情前水平。究其原因，歐洲向民眾“發(fā)錢”力度沒美國大，導致去年歐元區(qū)民眾可支配收入增速不到0.1%，遠遠低于2019年的2.7%，歐洲居民消費能力受限，令歐洲經(jīng)濟還存在“通縮”風險。

    在他看來，若美聯(lián)儲不采取收緊QE，無形間給歐洲央行更寬裕的延長QE操作空間以推動核心通脹回升與經(jīng)濟增長，但歐美央行繼續(xù)“放水”，無疑將令大宗商品價格繼續(xù)趨于上漲，給新興市場國家造成更嚴峻的抗通脹形勢與加息隱患。

    美聯(lián)儲被債務負擔“綁架”？

    面對逾半數(shù)美聯(lián)儲官員預計2023年底前有2次加息，美聯(lián)儲主席鮑威爾卻一再強調“在美國經(jīng)濟已經(jīng)取得實質性進展前，縮減QE不會發(fā)生”，同樣引發(fā)華爾街投資機構的不小爭議。

    “不少投資機構私下認為，美聯(lián)儲之所以對通脹不作為，是因為貨幣政策被某些因素綁架了。”趙誠指出，其中一個因素，就是美國日益龐大的債務負擔。

    此前美國財政部宣布，隨著財政救助計劃持續(xù)推進，美國財政預算赤字總額在5月份已突破2萬億美元關口。市場普遍預期，隨著美國政府還有多項財政刺激計劃醞釀出臺，其年度預算赤字有望突破去年創(chuàng)下的3.13萬億美元。

    與此同時，美國政府提出的明年財政預算案顯示，2022財年美國財政預算規(guī)模將高達6萬億美元。

    這意味著美國財政部還將繼續(xù)發(fā)行巨額國債填補日益龐大的債務負擔，而美聯(lián)儲無疑是其中的最大接盤者。

    一位對沖基金經(jīng)理向記者透露，當前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模突破8萬億美元，較2008年次貸危機爆發(fā)前驟增逾10倍，其中大部分資產(chǎn)擴表資金都用于購買美國各類債券。

    “隨著美國債務負擔持續(xù)驟增，美聯(lián)儲只能被迫延續(xù)極其寬松的QE承接天量美債發(fā)行量，這意味著美聯(lián)儲貨幣政策已被美國債務負擔所綁架。”他指出。為了讓美聯(lián)儲承接美國天量國債（債務貨幣化）舉措顯得合理，不少經(jīng)濟學家搬出了現(xiàn)代貨幣理論MMT，其一項核心理論是若國家用本國貨幣承接天量債券，只要不發(fā)生惡性通脹，巨額財政赤字不大會對經(jīng)濟構成威脅。

    但是，5月美國CPI同比增速達到5%，創(chuàng)下2008年8月以來最高值，正令MMT弊端日益顯現(xiàn)——由于美國大舉推進財政刺激計劃導致政府債務規(guī)模節(jié)節(jié)攀升，美聯(lián)儲不得不持續(xù)加碼QE資金接盤天量國債，其結果是美元流動性前所未有的泛濫，導致以美元計價的各類大宗商品價格飆漲，觸發(fā)了MMT理論最不愿看到的局面，即惡性通脹隱患出現(xiàn)，令整個債務貨幣化進程變得危機重重。

    “或許，美國方面最初的算盤，是借助美元在全球儲備貨幣的主流地位，將美元流動性被其他國家外匯儲備吸收，從而避免美元過度泛濫與大宗商品價格飆漲（高通脹壓力），但隨著近年貿易保護主義抬頭與地緣政治風險不斷，越來越多國家外匯儲備采取分散配置，導致美元流動性無法被其他國家吸收，紛紛回流至美國回購市場壓低短期資金拆借成本，驅動對沖基金低息拆借大量資金買漲大宗商品、美股、房地產(chǎn)等風險資產(chǎn)，不但加劇高通脹壓力，還令美國陷入資產(chǎn)高估值泡沫風險旋渦。”他指出。

    加之去年美聯(lián)儲采取新的平均通脹目標政策框架，旨在改善以往通脹不足問題，通過延長寬松貨幣政策周期以鼓勵市場投資增加經(jīng)濟有效需求，帶動美國經(jīng)濟走出低增長、低通脹的窘境，進一步激發(fā)資本市場借助寬松貨幣的“政策東風”，對大宗商品的瘋狂買漲押注，令美聯(lián)儲如今“左右為難”——既要繼續(xù)債務貨幣化行為以化解美國巨額債務負擔，又得規(guī)避美元流動性泛濫進一步推動通脹壓力上升。

    “事實上，持續(xù)加碼QE政策正令美聯(lián)儲在日益失去貨幣政策獨立性的同時，被自身QE所綁架。”他分析說。具體而言，去年以來的QE導致美國房地產(chǎn)、美股等風險資產(chǎn)大幅飆漲，如今金融市場普遍認為，若美聯(lián)儲敢縮減QE導致這些資產(chǎn)大幅回落，又會很快被嚇得叫停縮減QE舉措，因為投資機構會將金融市場系統(tǒng)性風險爆發(fā)的矛頭指向美聯(lián)儲。

    多數(shù)對沖基金選擇“走一步看一步”

    面對美聯(lián)儲總算向通脹低頭并釋放鷹派信號，華爾街金融機構是否與美聯(lián)儲“對賭”，備受金融市場關注。

    美銀美林CIOMichaelHartnett近日發(fā)布報告指出，或許眾多金融機構不知道如何交易通脹，但所有人都開始遵循一條基本交易準則——不和美聯(lián)儲作對。

    值得注意的是，大宗商品與貴金屬市場率先做出反應。

    6月18日凌晨，COMEX黃金主力期貨合約大跌逾4.7%，創(chuàng)下2020年11月份以來最大單日跌幅，報收1774.80美元/盎司，也創(chuàng)下4月30日以來的新低。

    受美元空頭回補潮涌與美元指數(shù)快速反彈影響，眾多投資機構紛紛削減大宗商品凈多頭頭寸，令倫敦LME期銅、期鋅、期鋁、芝加哥CBOT玉米、小麥、大豆期貨交易價格分別大漲4.93%、4.51%、4.23%、6.99%、3.47%與7.15%。

    與此同時，圍繞美聯(lián)儲鷹派信號的政策套利行為驟然升溫。在美聯(lián)儲上調隔夜逆回購利率后，上周五美聯(lián)儲的隔夜固定利率逆回購工具總共吸收了7560億美元，較前一個交易日大漲約2500億美元，迭創(chuàng)歷史峰值。

    但是，不是所有金融品種都在“呼應”美聯(lián)儲鷹派信號。

    18日凌晨，10年期美債收益率再度跌破1.5%，回吐了美聯(lián)儲釋放鷹派信號以來的所有漲幅，30年期美債收益率一度下跌15個基點至2.06%，創(chuàng)下2月以來的最低水準。但在以往，只要美聯(lián)儲釋放鷹派信號，美債收益率都會快速上漲。

    “這背后，是不少華爾街對沖基金仍在押注美聯(lián)儲鷹派信號可能是一個煙幕彈。”趙誠指出。具體而言，這些對沖基金通過分析美聯(lián)儲主席鮑威爾近期言論發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲對就業(yè)問題的重視度高于通脹壓力，隨著近期美國就業(yè)數(shù)據(jù)不夠理想（包括總就業(yè)人數(shù)較疫情暴發(fā)前仍低了數(shù)百萬），他們認為美聯(lián)儲很可能會延后縮減QE的啟動時間，刺激企業(yè)利用低利率環(huán)境加大投資創(chuàng)造更多就業(yè)崗位。此外，若通脹壓力是暫時的，不排除未來美聯(lián)儲官員會根據(jù)通脹回落而削減2023年底前的加息次數(shù)。

    德意志銀行發(fā)布報告則指出，日益泛濫的美元流動性也需要一個泄洪口，于是大量資金紛紛涌向債券市場。不僅是美國國債，各類投資級債券與垃圾債近期也都受到市場熱捧，導致各類債券收益率趨降。

    盛寶銀行大宗商品策略主管OleHansen認為，目前影響華爾街投資機構是否與美聯(lián)儲對賭的關鍵，是通脹壓力到底屬于暫時現(xiàn)象，還是會持續(xù)更長時間。

    “今年3月份，市場一度與美聯(lián)儲產(chǎn)生強烈的對賭，令10年美債收益率一度快速飆漲至1.7%上方，但隨著美聯(lián)儲官員持續(xù)強調無意提前收緊QE貨幣政策，華爾街投資機構逐步接受美聯(lián)儲的觀點——通脹可能是暫時現(xiàn)象。”前述多策略型對沖基金經(jīng)理向記者回憶說。如今，多數(shù)華爾街投資機構依然相信美聯(lián)儲的判斷，但若未來數(shù)月美國通脹壓力持續(xù)升溫，到時整個金融市場未必會再對美聯(lián)儲聽之信之。

    他發(fā)現(xiàn)，當前越來越多華爾街對沖基金開始“走一步看一步”——先削減大宗商品多頭頭寸與美元空頭頭寸“呼應”美聯(lián)儲鷹派信號，一旦通脹壓力較市場預期更高更長，他們就會迅速轉而買漲各類大宗商品加碼通脹交易。

    “美聯(lián)儲是在用自身信譽做一次豪賭。”巴克萊全球通脹掛鉤資產(chǎn)研究主管MichaelPond認為，2011年美聯(lián)儲曾準確預判“通脹是暫時現(xiàn)象”，相比而言，當年歐洲央行貿然采取兩次加息措施被普遍視為“犯下錯誤”，拖累歐洲經(jīng)濟增長。但如今沒人敢篤定美聯(lián)儲這次預判（通脹是暫時現(xiàn)象）依然正確，因為連美聯(lián)儲自身也變得格外謹慎——寧愿等待更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)以驗證高通脹是暫時現(xiàn)象還是長期態(tài)勢，也不敢貿然收緊QE。在6月初美聯(lián)儲決定將逐步撤出140億美元二級市場企業(yè)信貸便利（SMCCF）后，截至目前美聯(lián)儲僅僅拋售了1.6億美元企業(yè)債券，以及16只債券類ETF的部分份額。

    “美聯(lián)儲也意識到一旦自己扣動收緊QE的扳機，全球金融市場可能將迎來一輪劇烈動蕩，甚至觸發(fā)巨大的金融風險。”趙誠透露。畢竟，當前市場環(huán)境與2013年截然不同——2013年美聯(lián)儲突然宣布收緊QE政策后，美國經(jīng)濟持續(xù)高增長令美股在經(jīng)歷短暫調整后得以繼續(xù)上漲，成功化解了收緊QE的負面沖擊，但今時不同往日。