中國股票未來回報率會更高堅持多元化配置是正道

    證券時報記者 詹晨

    2022年以來，在疫情與地緣政治等影響以及持續(xù)通脹的多重影響下，全球市場面臨著經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)峻考驗。全球最大公募基金之一先鋒領(lǐng)航近日對于2022年全球經(jīng)濟(jì)及市場做了年中回顧與前瞻。

    先鋒領(lǐng)航于1975年在美國成立，1976年先鋒領(lǐng)航開創(chuàng)了指數(shù)投資的先河，為美國的個人投資者推出了首只指數(shù)基金。截至2022年6月30日，先鋒領(lǐng)航全球資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)7.1萬億美元，為3000多萬名投資者提供411只基金產(chǎn)品以及資產(chǎn)管理服務(wù)。

    先鋒領(lǐng)航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔指出，“高通脹率、高利率、金融條件的急劇收緊以及信心的不足和經(jīng)濟(jì)基本面的削弱，可能會形成一個惡性循環(huán)。到目前為止，強(qiáng)勁的就業(yè)和薪資增長也在擠壓企業(yè)的利潤，并使企業(yè)在今后的支出和招聘方面更為謹(jǐn)慎。目前來看，預(yù)計今年下半年全球經(jīng)濟(jì)增速將低于預(yù)期水平。”

    先鋒領(lǐng)航認(rèn)為，各國央行高于預(yù)期的加息措施可能致使一些經(jīng)濟(jì)體在近兩年內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。盡管各國央行均希望能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”，但是實際情況已經(jīng)陷入滯脹狀態(tài)。衰退只是時間問題，先鋒領(lǐng)航認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為25%，而明年則為40%。先鋒領(lǐng)航預(yù)計即使面臨經(jīng)濟(jì)衰退的可能，美聯(lián)儲仍將大舉收緊貨幣政策以抑制通脹。

    此外，先鋒領(lǐng)航對全球市場資產(chǎn)回報發(fā)布了展望，預(yù)測在股票和債券市場均陷入低迷的情況下，未來的預(yù)期回報率仍低于歷史平均水平。盡管如此，先鋒領(lǐng)航對于中國股票的10年期年化回報預(yù)測為6.9%至8.9%，遠(yuǎn)高于全球股票（未對沖）的4.4%至6.4%。

    對于中國投資者是否應(yīng)該配置海外資產(chǎn)這一問題，先鋒領(lǐng)航量化股權(quán)團(tuán)隊另類投資與多資產(chǎn)策略主管徐飛表示：“雖然中國股票的10年期年化回報明顯高于其他股市，但由于長期市場預(yù)測的不確定性，所以構(gòu)建多樣化投資組合的同時，中國投資者依然可以關(guān)注全球資產(chǎn)，以對預(yù)期回報和不確定性進(jìn)行平衡。”

    美聯(lián)儲

    能否抑制高通脹？

    當(dāng)前，美國通脹高企，美聯(lián)儲會不惜一切代價控制通脹嗎？

    對此，王黔表示，美聯(lián)儲肩負(fù)雙重重任，既要穩(wěn)定物價又要確保充分就業(yè)。研究顯示，聯(lián)儲在制定政策的過程中也會考慮其他因素，包括金融穩(wěn)定的風(fēng)險，資本市場的表現(xiàn)，還有海外經(jīng)濟(jì)形勢。但是在不同的時期，這些因素的優(yōu)先級別會有所不同。目前通脹的確是一個首要的考慮因素，鑒于通脹預(yù)期受到整體通脹的影響，美聯(lián)儲不但關(guān)注核心通脹，也更加關(guān)注整體通脹和油價的走勢。王黔稱，“鑒于目前通脹更具有頑固性和持久性，如果我們不把希望寄托在好運(yùn)氣上面的話，那可能經(jīng)濟(jì)衰退是唯一能夠幫助美聯(lián)儲控制通脹的途徑，這也是可能需要付出的代價。”

    王黔認(rèn)為，美聯(lián)儲還是希望實現(xiàn)“軟著陸”，目前利率已經(jīng)到了中性水平，也就是利率在2.5%左右的時候，貨幣政策既不松也不緊，接下來加息步伐會取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是失業(yè)率、工資增長和通脹數(shù)據(jù)。如果未來失業(yè)率上升，工資增速下降，通脹見頂，加息的步伐可能會放緩。他認(rèn)為未來幾次加息可能是50、50、25、25個基點這樣一個節(jié)奏，但是如果通脹繼續(xù)攀升，不排除美聯(lián)儲繼續(xù)加息75個甚至100個基點的可能。

    中國資產(chǎn)回報率

    高于海外市場

    隨著海外資金不斷來投，中國市場已經(jīng)成為全球資產(chǎn)配置的一個非常重要部分。徐飛認(rèn)為，中國股票的10年期年化回報遠(yuǎn)高于全球股票的平均水平。那么，中國資產(chǎn)對海外投資者的吸引力主要在哪里？

    徐飛表示，從先鋒領(lǐng)航的角度來講，盡管部分全球投資者擔(dān)心近期的一些不利因素會對中國資產(chǎn)投資產(chǎn)生負(fù)面影響，但中國股票和債券在全球資產(chǎn)配置中的戰(zhàn)略地位仍然沒有動搖。中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，其股票規(guī)模也是全球第二，它的流動性也是全球第二。中國市場已經(jīng)大到無法忽視的程度，在全球指數(shù)中的代表性日益顯著，經(jīng)濟(jì)部分不利因素已經(jīng)轉(zhuǎn)為更具有吸引力的估值。

    徐飛還稱，近年來中國市場與全球股市的相關(guān)性有所增加，但從經(jīng)濟(jì)周期的角度來講，中國可能是唯一一個仍處于經(jīng)濟(jì)寬松的大型經(jīng)濟(jì)體，而其他大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開始收縮金融條件。中國和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的這種周期政策差異性，為全球投資者提供寶貴潛在的多元化機(jī)會。大多數(shù)發(fā)達(dá)國家銀行政策趨緊是較為集中的，上半年持有發(fā)達(dá)市場股票和債券的投資組合經(jīng)歷了大幅下跌，投資中國市場能夠給全球投資組合帶來更好的分散性。

    既然中國市場資產(chǎn)回報率高于海外市場，在這種情況下，中國投資者還有必要投資海外資產(chǎn)嗎？徐飛表示：“這些長期的市場預(yù)測本質(zhì)就存在很大不確定性，正因為這些不確定性也突出了構(gòu)建投資組合的必要性。投資組合構(gòu)建就是為了平衡預(yù)期回報的不確定性和盈利投資的機(jī)會?？偠灾?，中國股市的預(yù)期回報率更高，中國的投資者可以考慮在投資組合中提高相應(yīng)的權(quán)重配置，尤其是國內(nèi)投資者不存在匯率波動的影響，而對全球廣泛的多元化配置，我們認(rèn)為全球資產(chǎn)仍然值得關(guān)注。”

    此外，對于投資者關(guān)心的中國通脹數(shù)據(jù)，王黔也發(fā)表了自己的看法。他認(rèn)為，中國CPI數(shù)據(jù)下半年呈現(xiàn)溫和上漲態(tài)勢，年底個別單月數(shù)據(jù)的確有可能達(dá)到3%，但是從全年來看，CPI應(yīng)該是能夠保持在2.5%以下，下半年CPI上漲主要原因還是結(jié)構(gòu)性的?？傮w來看，他表示并不是非常擔(dān)憂通脹的壓力。

    市場低迷但機(jī)會仍在

    今年以來全球市場波動性大幅上升，面對這種市場動蕩，投資者避險情緒升溫，而此時投資者應(yīng)該采用何種資產(chǎn)配置和投資策略，就變得非常重要。

    徐飛表示：“首先我需要強(qiáng)調(diào)的是，投資者無須受市場短期波動左右，與投資者風(fēng)險承受能力一致、嚴(yán)謹(jǐn)有效的戰(zhàn)略投資配置模型，本身就應(yīng)該納入過去類似甚至跌幅更大的歷史數(shù)據(jù)。將多元化資源配置堅持到底，這是我們先鋒領(lǐng)航經(jīng)常說的一句話，也應(yīng)該是大多數(shù)投資者默認(rèn)的選擇。不確定性的升高確實要求我們對投資組合進(jìn)行更廣泛的多元化配置，我們相信對很多投資者來說，以不變應(yīng)萬變是很好的策略。”

    不過，即便全球經(jīng)濟(jì)面臨著很多種不確定性，未來經(jīng)濟(jì)衰退的概率加大，但王黔依然認(rèn)為，不應(yīng)該過度悲觀，應(yīng)該看到希望所在。他表示，“我們認(rèn)為不僅僅是上半年資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致資產(chǎn)回報上升，長期來看，我們也仍然能看到資產(chǎn)回報上升的動力，回望過去，資產(chǎn)類別預(yù)期回報率偏低的一個關(guān)鍵原因是非常低的中性利率。中性利率是指符合充分就業(yè)、趨勢增長和價格穩(wěn)定的利率水平，較低的中性利率就意味著市場中間無風(fēng)險利率很低，它也就拉低了所有風(fēng)險資產(chǎn)預(yù)期收益。在我們看來，未來中性利率是有希望提高的，現(xiàn)在很多人在抱怨勞動力緊張，工資的高增長率，尤其是公司在抱怨，但這樣的高壓力經(jīng)濟(jì)可以吸引更多人進(jìn)入勞動力市場，同時也迫使企業(yè)進(jìn)行更多的投資，這都會導(dǎo)致資本深化和生產(chǎn)率的提高。還有，現(xiàn)在各國在如火如荼進(jìn)行綠色投資，這都有助于提高資本價格，降低過剩儲蓄，從而最終提高經(jīng)濟(jì)和市場中間的利率水平。”