八大頭部公募把脈四季度：新的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)正在孕育

    本報(bào)記者 王思文 昌校宇 王寧

    2022年四季度已至，公募基金如何研判此時(shí)的A股市場？如何把握投資機(jī)會(huì)、防范風(fēng)險(xiǎn)？為此，《證券日?qǐng)?bào)》記者邀請(qǐng)多家基金公司旗下投資總監(jiān)和知名基金經(jīng)理，分析相關(guān)因素，預(yù)判市場趨勢。

    博時(shí)基金首席資產(chǎn)配置官黃健斌：

    大盤價(jià)值展現(xiàn)高性價(jià)比

    A股盈利步入弱復(fù)蘇疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性修復(fù)，市場下行有底，但國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境邊際向緊以及海外加息預(yù)期，仍限制了市場的回升空間。預(yù)計(jì)四季度市場將維持弱勢整理。

    風(fēng)格方面，再平衡將是市場運(yùn)行的重要邏輯。歷史上四季度多次發(fā)生過轉(zhuǎn)向大盤價(jià)值的風(fēng)格切換。4月27日以來市場風(fēng)格極致演繹，大小風(fēng)格與價(jià)值成長均出現(xiàn)極致分化。大小風(fēng)格與價(jià)值成長風(fēng)格兩者疊加下，大盤價(jià)值與小盤成長出現(xiàn)劇烈分化。

    估值維度上，大盤價(jià)值展現(xiàn)高性價(jià)比，低市盈率、周期、金融性價(jià)比亦較高。從估值水平來看，大盤較小盤相對(duì)估值近期快速回落，價(jià)值較成長相對(duì)估值亦持續(xù)處于歷史底部。兩者疊加之下，大盤價(jià)值當(dāng)前具備較高估值性價(jià)比。此外低市盈率、周期、金融等板塊估值均處于歷史較低分位。

    建議均衡配置“消費(fèi)地產(chǎn)+成長+能源通脹”三大主線。一是沿風(fēng)格切換，布局基本面逐步改善的食品飲料，如白酒、大眾品、零售修復(fù)成本改善的家電以及地產(chǎn)；二是成長鏈條，全球能源轉(zhuǎn)型超預(yù)期下景氣向好的新能源鏈，如光伏和儲(chǔ)能、高景氣的軍工和預(yù)期觸底改善的電子；三是能源通脹鏈條，需求向上疊加供給緊張的煤炭、原油鏈、有色金屬。

    鵬華基金權(quán)益投資三部總經(jīng)理閆思倩：

    當(dāng)前A股已經(jīng)具備性價(jià)比

    當(dāng)前A股已經(jīng)具備性價(jià)比。今年三季度以來，全球股市承壓，A股也在內(nèi)謹(jǐn)外憂的情況下進(jìn)一步下探。不過，總體來看，當(dāng)前全球比較中，海外通脹以及經(jīng)濟(jì)基本面壓力更大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然有相對(duì)優(yōu)勢。中國十分重視國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，整體政策面偏向?qū)捤啥皇蔷o縮。當(dāng)前科創(chuàng)50指數(shù)估值和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動(dòng)態(tài)估值均處于相對(duì)低位，A股已經(jīng)具備性價(jià)比。

    預(yù)計(jì)10月份之后，部分市場核心問題有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)：美聯(lián)儲(chǔ)加息很難更“鷹”，11月份至12月份加息幅度開始下降；國內(nèi)貨幣政策再次寬松；國內(nèi)基建、地產(chǎn)軟著陸等政策支持；三季報(bào)業(yè)績預(yù)計(jì)仍有景氣行業(yè)超預(yù)期。

    交銀施羅德基金研究副總監(jiān)馬韜：

    聚焦供給優(yōu)勢

    2022年四季度市場面臨情緒拐點(diǎn)。四季度國內(nèi)外在疫情控制、通貨膨脹、資金成本三大供給因素方面的差異或再度擴(kuò)大，并逐步獲得市場重視。由于國內(nèi)外宏觀政策導(dǎo)向的差異，國內(nèi)更加重視保供給，海外更加重視保需求，以上差異使得海外需求對(duì)國內(nèi)供給依賴程度繼續(xù)提高、國內(nèi)供給占全球供給份額穩(wěn)步擴(kuò)大。一些全球市場及經(jīng)濟(jì)變化提示實(shí)體和金融的供給體系長期向國內(nèi)集中的趨勢正在形成，這將給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展帶來歷史性機(jī)會(huì)，2022年四季度市場或在高波動(dòng)中逐步接近情緒拐點(diǎn)。

    2022年四季度可再度關(guān)注大盤價(jià)值風(fēng)格。海外能源危機(jī)持續(xù)、貨幣被迫收緊、軟著陸概率下降、外需呈現(xiàn)壓力情況下，國內(nèi)政策端提振內(nèi)需、抑制風(fēng)險(xiǎn)的必要性陡然增加，在疫情相關(guān)問題得以最終解決之前，刺激基建和地產(chǎn)等相關(guān)建筑業(yè)活動(dòng)概率提升，金融和周期大類板塊或被激活。在外需回落、內(nèi)需上升，企業(yè)加杠桿逼近尾聲、居民加杠桿接近啟動(dòng)，流動(dòng)性寬松逼近尾聲、名義增長修復(fù)逼近起點(diǎn)的背景下，市場出現(xiàn)風(fēng)格切換的概率已顯著增加，此時(shí)應(yīng)重視大盤價(jià)值風(fēng)格的機(jī)會(huì)。行業(yè)上可關(guān)注房地產(chǎn)、銀行、非銀金融、建筑裝飾、建筑材料、有色金屬、基礎(chǔ)化工和農(nóng)林牧漁等板塊。

    招商基金投資管理一部總監(jiān)王景：

    影響市場各項(xiàng)不確定因素將逐步明朗化

    展望四季度，國際國內(nèi)形勢在未來一段時(shí)間都會(huì)逐步明朗，權(quán)益市場有望穿越迷霧、逐步探底，同時(shí)孕育新的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境來說，前三季度影響市場的各項(xiàng)不確定因素也將在四季度逐步明朗化。

    首先，資本市場面臨的不確定在下降，市場將進(jìn)一步行穩(wěn)致遠(yuǎn)。其次，從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的短周期來說，實(shí)體面有望引來一輪邊際小復(fù)蘇周期，全國工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和基建活動(dòng)正有序恢復(fù)，房地產(chǎn)行業(yè)整體出現(xiàn)進(jìn)一步大幅下探的風(fēng)險(xiǎn)在變低。第三，新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展欣欣向榮，當(dāng)前正處于智能革命、新能源革命的開端，全球都希望搶先突破核心技術(shù)，而我國目前在新能源等領(lǐng)域發(fā)展保持領(lǐng)先，一批優(yōu)秀的上市公司正在加速成長。第四，從當(dāng)前權(quán)益市場自身情況來說，估值已經(jīng)較為合理，A股性價(jià)比進(jìn)一步上升。

    未來可重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)方面：新能源、儲(chǔ)能等綠色發(fā)展行業(yè)標(biāo)的；自主可控、創(chuàng)新增長相關(guān)行業(yè)標(biāo)的；估值修復(fù)邏輯下的質(zhì)優(yōu)央企國企；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比拐點(diǎn)回升，看好消費(fèi)行業(yè)復(fù)蘇等相關(guān)標(biāo)的。

    景順長城基金股票投資部總經(jīng)理余廣：

    建議把握節(jié)奏和靈活性

    今年二季度以來，政府兩次布局全面穩(wěn)增長，預(yù)計(jì)四季度穩(wěn)增長具體措施能在執(zhí)行層面得到加強(qiáng)。隨著流動(dòng)性環(huán)境維持寬松、穩(wěn)增長政策進(jìn)一步加碼，經(jīng)濟(jì)將逐步恢復(fù)至中長期增長路徑。

    當(dāng)前A股市場整體估值性價(jià)比高。今年以來市場經(jīng)歷了多輪回調(diào)，目前位置已接近今年4月份低位。寬基指數(shù)估值重回中部偏下區(qū)間，市場短期快速調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)釋放后，當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP接近歷史均值向上一個(gè)方差，回到歷史高位水平，權(quán)益性價(jià)比高，也為市場提供了較好的底部支撐。目前，國內(nèi)流動(dòng)性仍然維持寬松，但貨幣向信用傳導(dǎo)仍較弱，代表經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的中長期貸款增速底部徘徊，出現(xiàn)指數(shù)級(jí)別行情的概率不高，后市行情或?qū)⑵Y(jié)構(gòu)性，趨勢性機(jī)會(huì)還需等待海外緊縮周期退出后，中美基本面共振。

    預(yù)計(jì)短期A股市場維持震蕩格局，建議把握節(jié)奏和靈活性。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍維持一定韌性，貨幣和財(cái)政政策的力度較大，尤其是部分地區(qū)房地產(chǎn)支持政策仍在加碼，預(yù)計(jì)政策向基本面的傳導(dǎo)雖然有時(shí)滯但未來有望逐步見效。此外，經(jīng)歷7月初至今指數(shù)持續(xù)回調(diào)后，整體市場估值重新回到歷史相對(duì)低位水平，市場估值再度具備中線價(jià)值。建議進(jìn)一步觀察政策落實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的改善效果、監(jiān)管對(duì)近期風(fēng)險(xiǎn)事件的應(yīng)對(duì)、區(qū)域形勢的事態(tài)進(jìn)展來判斷市場的走勢。

    浦銀安盛基金研究總監(jiān)兼均衡策略部總經(jīng)理蔣佳良：

    維持成長和價(jià)值的交易性均衡

    今年的A股投資出現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)，第一是宏觀事件對(duì)市場影響較大，第二是景氣行業(yè)內(nèi)部也分化較大。從成長的角度來看今年整體市場偏弱，很難持續(xù)賺取超額收益。由于經(jīng)濟(jì)下行，整體市場的景氣度很弱，國內(nèi)需求端、生產(chǎn)端復(fù)蘇均走弱。

    目前來看，市場仍沒有顯現(xiàn)出比較明確的投資主線，需要重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)政策導(dǎo)向及經(jīng)濟(jì)預(yù)期?？芍攸c(diǎn)關(guān)注景氣度較高的投資板塊。中國仍然是大國中增速較高的國家，A股從長期來看仍然是成長的資本市場，盡管短期內(nèi)會(huì)有各種干擾，但長期來看，景氣和成長仍然是A股市場最大的主線。其次，是堅(jiān)持布局均衡投資。一方面是成長內(nèi)部，重點(diǎn)關(guān)注在賽道和方向進(jìn)行均衡，另外在市場維持震蕩的時(shí)候，我們還會(huì)維持成長和價(jià)值的交易性均衡。

    均衡的投資策略有助于震蕩市中基金控制組合的回撤。主線方面，由于能源格局變化，關(guān)注光伏等板塊的長期向上趨勢，同時(shí)會(huì)關(guān)注隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，帶來的消費(fèi)和出行產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)。

    嘉實(shí)基金大周期研究總監(jiān)肖覓：

    市場大概率以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主

    今年四季度宏觀經(jīng)濟(jì)有較強(qiáng)韌性。市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大，具體到市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)各產(chǎn)業(yè)鏈基本面和估值具有較大差異，市場大概率以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。

    板塊投資方面，首先銀行、房地產(chǎn)以及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值目前都極為便宜，即使以非常謹(jǐn)慎的假設(shè)測算也仍有可觀的潛在回報(bào)，一旦基本面改善就足以驅(qū)動(dòng)顯著的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。其次，當(dāng)前市場上景氣度較高的新能源汽車、半導(dǎo)體以及部分創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)，在估值合理的情況下可以關(guān)注并參與產(chǎn)業(yè)鏈趨勢下的中長期機(jī)會(huì)。受疫情影響較為嚴(yán)重的航空、機(jī)場、酒店、餐飲等線下服務(wù)業(yè)，在疫情防控形勢好轉(zhuǎn)后將較高概率的出現(xiàn)基本面改善，相關(guān)需求將恢復(fù)正常。

    目前看港股市場也有顯著機(jī)會(huì)。港股市場估值已迎來近年最低位置，多數(shù)行業(yè)板塊也已是歷史最低估值水平，且港股市場主要公司質(zhì)地十分優(yōu)秀，已經(jīng)具備非常好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。快遞行業(yè)長期向好，隨著成本的不斷推薄會(huì)滲透到更多商品品類中，由此將衍生更多服務(wù)性需求，未來增長空間巨大。

    南方基金首席投資官（權(quán)益）茅煒：

    持積極布局的態(tài)度

    從統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看，四季度大盤價(jià)值的超額收益概率較高。但今年的特殊情況是，幾乎所有板塊都經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，目前整體估值已經(jīng)處于底部區(qū)域。因此當(dāng)前首要的判斷是對(duì)于整體市場都應(yīng)該持積極布局的態(tài)度，其次才是對(duì)結(jié)構(gòu)的判斷。具體到風(fēng)格輪動(dòng)，大盤價(jià)值的核心驅(qū)動(dòng)來自宏觀經(jīng)濟(jì)，四季度可能會(huì)出現(xiàn)一些宏觀的積極信號(hào)，但是看到經(jīng)濟(jì)基本面顯著改善的概率偏小。成長股方面，行情已經(jīng)持續(xù)了近兩年時(shí)間，盡管整體景氣度依然不低，但也很難看到進(jìn)一步的驚喜，因此分化和波動(dòng)會(huì)更加明顯。整體而言，經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)基本面暫不支持一邊倒的市場風(fēng)格。

    每一輪市場大級(jí)別的下跌，都會(huì)帶來兩種非常有吸引力的投資機(jī)會(huì)。第一種投資機(jī)會(huì)是供給出清。市場大幅下跌往往伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速的回落，在增速回落過程中，過度杠桿的行業(yè)及其上下游往往會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，部分企業(yè)可能會(huì)被洗出市場。在本輪周期中，這一視角下比較顯性的領(lǐng)域是地產(chǎn)鏈。除了地產(chǎn)公司外，大量家裝、建材等行業(yè)的出清也非常明顯。未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，這些領(lǐng)域存活下來的公司將享受市場份額的顯著提升。第二種投資機(jī)會(huì)是市場估值自身的大幅波動(dòng)。頂部行情伴隨著極端亢奮支撐的非理性高估，底部行情則恰恰相反。這一視角下，當(dāng)前較值得關(guān)注的行業(yè)是醫(yī)藥。老齡化的趨勢意味著醫(yī)藥的長期投資邏輯沒有任何變化。因此這次大幅下跌，是對(duì)前幾年過度樂觀的重大修正。目前醫(yī)藥的估值已經(jīng)跌到底部區(qū)域，行業(yè)泡沫已經(jīng)基本出清，相應(yīng)的也具備了較好的中長期投資機(jī)會(huì)。

（編輯 才山丹）