海爾電器密集回購(gòu)股票：家電龍頭距離見(jiàn)底還有多遠(yuǎn)？

從今年高點(diǎn)以來(lái)，海爾電器（1169.HK）的股價(jià)從2018年3月的29.66元/股下跌到了當(dāng)前的17元/股，跌幅超過(guò)了40％，市盈率和市凈率則分別跌到了11倍和1.82倍。

大跌之后，9月以來(lái)，公司進(jìn)行了多輪回購(gòu)，雖然金額不大但回購(gòu)頻率頗高。下圖列示了海爾電器9月以來(lái)的回購(gòu)時(shí)間與回購(gòu)數(shù)量：

除了回購(gòu)，公司大股東海爾集團(tuán)、董事主席周云杰、執(zhí)行董事孫京巖以及行政總裁李華剛也分別在今年7月以來(lái)進(jìn)行了多次增持。

除了港股的海爾電器，A股多家家電類(lèi)上市公司也進(jìn)行了回購(gòu)。

去年領(lǐng)漲今年領(lǐng)跌的家電龍頭們，見(jiàn)底了嗎？

此海爾非彼海爾：主攻洗衣機(jī)、熱水器

港股的海爾電器與A股的青島海爾有一定聯(lián)系，但不是同一家公司。

海爾電器與A股上市公司青島海爾（600690.SH）都由海爾集團(tuán)控股，而青島海爾又通過(guò)直接持股以及全資子公司海爾股份（香港）有限公司控股了海爾電器。

下圖為海爾集團(tuán)與青島海爾、海爾電器的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖：

雖然青島海爾與海爾電器由同一集團(tuán)控股，但兩者在業(yè)務(wù)上的側(cè)重點(diǎn)有所不同。由下表可見(jiàn)，以2018年半年報(bào)時(shí)的業(yè)務(wù)構(gòu)成為例，青島海爾的前兩大產(chǎn)品分別是冰箱與空調(diào)，貢獻(xiàn)了254.43億和191.94億營(yíng)收，而海爾電器的前兩大產(chǎn)品洗衣機(jī)與熱水器分別貢獻(xiàn)了93.09億和32.82億收入。

除了洗衣機(jī)與熱水器，海爾電器還有渠道服務(wù)以及物流這兩塊業(yè)務(wù)，其中渠道服務(wù)的營(yíng)收占比最大，占合并抵消前總營(yíng)收的67％。但是，洗衣機(jī)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率更高，貢獻(xiàn)了公司40％的合并抵消前利潤(rùn)。

公司的洗衣機(jī)和熱水器業(yè)務(wù)處在國(guó)內(nèi)的領(lǐng)先位置。根據(jù)公司公開(kāi)資料，截至2018年6月底，公司洗衣機(jī)的國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到32.94％，位居行業(yè)第一。同樣的，按照銷(xiāo)量統(tǒng)計(jì)，公司的熱水器也處在領(lǐng)先位置，市占率為19.24％。

財(cái)報(bào)：增速放緩，存貨周轉(zhuǎn)率下降

從公司10月底披露的未經(jīng)審計(jì)的三季報(bào)來(lái)看，公司前三季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收641.49億，同比增長(zhǎng)11.7％，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26.71億，同比增長(zhǎng)20.3％。對(duì)比公司中報(bào)時(shí)營(yíng)收、利潤(rùn)的增速18.13％以及23.74％明顯有所下降。

由于三季報(bào)披露較為粗略，我們可以從公司半年報(bào)看到公司業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)。由下圖所示，雖然公司營(yíng)收增速有所放緩，但毛利、凈利水平仍在上升，分別達(dá)到了2018年半年報(bào)時(shí)的16.91％以及4.15％。與此同時(shí)，除了銷(xiāo)售費(fèi)用率有明顯上升，公司的管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本穩(wěn)定甚至有所下降。

但是，公司的存貨出現(xiàn)了明顯上升，從去年同期的52.7億上升到了今年半年報(bào)時(shí)的93.51億。存貨周轉(zhuǎn)率更是下了一個(gè)臺(tái)階，從5.77次下降到了3.96次。

下圖為海爾電器存貨及存貨周轉(zhuǎn)率變化圖：

針對(duì)這一現(xiàn)象，公司解釋稱(chēng)為了均衡產(chǎn)能，洗衣機(jī)和熱水器為下半年旺季銷(xiāo)售提前備貨，從而導(dǎo)致存貨攀升。

這一解釋的說(shuō)服力可能稍顯不足。因?yàn)橥咎崆皞湄洸粫?huì)只是今年的要求，但今年的存貨上升卻異常明顯。與此同時(shí)，受到宏觀因素影響，在市場(chǎng)普遍預(yù)期未來(lái)需求較不樂(lè)觀的情況下，大幅備貨也不太符合邏輯。

對(duì)比同行來(lái)看，除了美的集團(tuán)的周轉(zhuǎn)率有所下降，其他幾家家電企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率沒(méi)有明顯降低，部分企業(yè)如小天鵝A以及格力電器甚至還有所上升，而且這個(gè)趨勢(shì)三季度還在持續(xù)。

對(duì)于公司業(yè)績(jī)放緩、存貨增加，或許與當(dāng)前的整體行業(yè)及宏觀環(huán)境有關(guān)。

行業(yè)需求放緩，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速降到10％以下

由下表可以看到，今年以來(lái)全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速持續(xù)徘徊在10％以下，創(chuàng)下了多年新低。

整體市場(chǎng)需求的不景氣勢(shì)必會(huì)影響到公司產(chǎn)品的銷(xiāo)量。以洗衣機(jī)為例，今年2月以來(lái)，每月的同比增速都處在較低位置，個(gè)別月份甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

股價(jià)跌幅大，家電企業(yè)集體出手回購(gòu)

不僅是海爾電器，今年以來(lái)多家A股和港股家電上市公司都實(shí)施了回購(gòu)。我們統(tǒng)計(jì)了兩市家電企業(yè)中已實(shí)施回購(gòu)的大部分企業(yè)，其中美的回購(gòu)金額最大，目前已達(dá)18.29億。

大部分回購(gòu)的企業(yè)今年股價(jià)都經(jīng)歷了大幅下跌，其中的愛(ài)仕達(dá)、香山股份以及新寶股份跌幅都超過(guò)了30％。

無(wú)論是港股還是A股，在回購(gòu)甚至頻繁大金額回購(gòu)之后股價(jià)繼續(xù)下探的案例也很多。

但從整體而言，上市公司回購(gòu)股票是一個(gè)偏向于利多的因素。如果是管理層真心認(rèn)為股價(jià)被低估，大手筆持續(xù)回購(gòu)，確實(shí)是一個(gè)很有價(jià)值的參考信號(hào)。