康得新危機(jī)背后：依賴舊債新償運(yùn)作模式遭遇抽貸壓貸

康得新一夜被ST 大股東侵占資金背后資產(chǎn)“消失”200億

新浪財(cái)經(jīng)訊 2019年1月21日，康得新發(fā)布公告，2018年度第二期超短期融資券（債券簡(jiǎn)稱：18康得新SCP002，債券代碼：011800840）應(yīng)于2019年1月21日兌付本息。截至2019年1月21日營業(yè)終了，公司未能按照約定籌措足額償付資金，“18康得新SCP002”不能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

手握150億資金付不起15億短債背后：流動(dòng)危機(jī)或早已預(yù)警

2019年1月16日，康得新晚間公告稱，公司收到深交所出具的問詢函，深交所要求公司說明賬面存在150.14億元貨幣資金卻債券違約的原因，并自查是否存在財(cái)務(wù)造假情形。

2019 年 1 月 15 日，康得新披露合計(jì) 15 億元的2018年度第一期、第二期超短期融資券兌付存在不確定性的特別風(fēng)險(xiǎn)提示公告。 2019年1月16日，公司披露2018年度第一期超短期融資券應(yīng)于2019年1月 15 日兌付，公司未能按照約定償付本息 10.4 億元，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約。但是令人不解的是其三季報(bào)顯示賬上資金還很充足，2018年三季報(bào)顯示，貨幣資金期末余額約為150.14億。

事實(shí)上，這并不是康得新第一次出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)信號(hào)。從最早深交所問詢到機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)，均或多或少對(duì)其流動(dòng)性問題提出了預(yù)警。2018年5月10日，康得新收到深交所關(guān)于存貸雙高及控股股東高質(zhì)押等疑問；2018年8月6日，因康得集團(tuán)與上海斐泉合同糾紛，公司控股股東股份被凍結(jié)；2018年8月20日，穆迪公司下調(diào)公司主體長(zhǎng)期評(píng)級(jí)至B1級(jí)；2018年9月21日，18康得新SCP001中債評(píng)級(jí)被下調(diào)至AA-；2018年10月30日，控股股東被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查；2019年1月3日，上海世紀(jì)給公司主體評(píng)級(jí)至AA；2019年1月14日，上海世紀(jì)下調(diào)公司主體評(píng)級(jí)至BBB；2019年1月15日，18康得新SCP001本息實(shí)質(zhì)性違約。

重大事件時(shí)間軸如下圖：

遭遇抽貸壓貸后：可用資金遠(yuǎn)無法覆蓋短期負(fù)債

對(duì)于手握150億還不起15億的窘境，投資者在互動(dòng)平臺(tái)對(duì)貨幣資金真實(shí)性提出質(zhì)疑?？档眯禄貜?fù)稱，2018年四季度以來，受宏觀金融環(huán)境及銷售回款緩慢等諸多因素影響，公司的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)暫時(shí)性困難。公司在投資互動(dòng)平臺(tái)還稱，受2018年大環(huán)境影響，康得新遭部分銀行抽貸、壓貸，給公司經(jīng)營造成不利影響，為此蘇州政府組織各銀行成立聯(lián)合授信委員會(huì)，要求恢復(fù)授信至2018年9月30日前的規(guī)模。

150億為何還不起15億短債一直是一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，那康得新上百億的資金究竟會(huì)有多少可用資金呢？康得新曾回復(fù)深交所其貨幣資金一般由募集資金、保證金及計(jì)劃還貸資金、美金外債、經(jīng)營所需資金等構(gòu)成。或許可以從這幾個(gè)維度去看看康得新2018年上半年的貨幣資金情況，根據(jù)2018年半年報(bào)，公司貨幣資金余額為167.81億元。

首先是募投資金上看。根據(jù)截至 2018 年 6月 30 日募集資金半年度存放與實(shí)際使用情況的專項(xiàng)報(bào)告期末顯示，募投資金累計(jì)剩余約50.31億元，其中理財(cái)產(chǎn)品資金為26.2億元，此時(shí)賬上貨幣資金約為24.11億元，這是專項(xiàng)資金?？顚Ｓ?，不能挪作他用。

其次是保證金及計(jì)劃還貸資金。2018年半年報(bào)告顯示，公司受限資金約為8.79億元。

再次是美元債。公司2017年6月30日，其貨幣資金中包含3億美金的美元債，折合人民幣約20億元，現(xiàn)在賬上是否剩余美元債我們不得而知。

最后是經(jīng)營所需資金。公司曾回復(fù)深交所，其2017年度用于經(jīng)營的資金需求量維持在50-60億元，由于其體量在擴(kuò)大，2018年其經(jīng)營資金或許更多。

如果假設(shè)美元債存在銀行，2018年經(jīng)營需求資金為60億元，粗略扣除以上資金后，2018年半年報(bào)中可用資金約剩余54億元左右。

此時(shí)短期有息負(fù)債是多少呢？

截止2018年6月30日，短期借款為63.83億元、其他流動(dòng)負(fù)債為24.97億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為6.92億元，三者合計(jì)為95.72億元。

因此，一方面可用資金或無法覆蓋即將到期的巨量短債，另一方面又遭遇抽貸壓貸等困境使得其陷入流動(dòng)性的困境。

為何因?yàn)槌橘J壓貸產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)呢？這背后會(huì)有什么原因呢？

流動(dòng)性危機(jī)背后：依賴舊債新償模式累計(jì)“滾債”458億

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自康得新上市以來，其累計(jì)借款收到的現(xiàn)金約為338億元，同時(shí)發(fā)債為120億元，兩者合計(jì)為458億元。如果加上定增等融資，上市以來康得新累計(jì)募集資金合計(jì)約為557.98億元。

可以看出，康得新自上市九年以來，平均每年舉債約50億元左右。但是根據(jù)發(fā)債披露材料顯示，其發(fā)債募投資金主要用途是新債還舊債。

根據(jù)2018年第一期超短期融資券募集說明書顯示，該期超短期融資券10 億元將用于償還公司到期的短期融資券、超短期融資券。歷年發(fā)債募集資金用途大部分用于償還舊債。

2018年第一期超短期融資券募集說明書：

不完全統(tǒng)計(jì)，自2015年至2018年，發(fā)短債或超短期債及票據(jù)累計(jì)約為86億元，其中主要用于償還舊債為70.28億元，占累計(jì)募集資金規(guī)模約82%，其中補(bǔ)充流動(dòng)性僅為15.72億元。

此外， 2018年發(fā)債約為15億元，而2017年不完全統(tǒng)計(jì)累計(jì)發(fā)債（包括票據(jù)）約35億元，發(fā)債規(guī)模同比下降約57%，2018年明顯比2017年少發(fā)債券。這或許導(dǎo)致其流動(dòng)性爆發(fā)原因之一。

公司債券市場(chǎng)如此表現(xiàn)，那其銀行信用借款又會(huì)如何體現(xiàn)呢？是否存在短借長(zhǎng)投我們不得而知，但是至少呈現(xiàn)了公司存在“新債還舊債”的現(xiàn)象

綜上，康得新一方面由于可用資金無法覆蓋巨額的短期負(fù)債，另一方面由于舊債新償?shù)哪Ｊ皆庥龀橘J斷貸等大環(huán)境變化，因此才使得其一夜之間爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。