樸新教育凈虧損持續(xù)擴(kuò)大 外延并購模式盈利要待何時？

    ■本報記者 李喬宇

    見習(xí)記者 段倩男

    近日，樸新教育發(fā)布2018財年四季報及全年業(yè)績。Wind顯示，公司2018財年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入22.28億元，同比大幅增加73.72%；但凈利潤卻虧損8.33億元，較上一財年的凈虧損3.19億元進(jìn)一步擴(kuò)大。

    《證券日報》記者注意到，樸新教育的營業(yè)收入和營業(yè)成本的變化是一致的。2017財年和2018財年，樸新教育的營業(yè)收入分別是12.83億元和22.28億元，同比分別增長192%和74%；同期的營業(yè)成本分別是7.94億元和12.43億元，同比分別增加208%和56%；同期的毛利4.88億元和9.85億元，同比分別增長169.61%和101.84%。

    對于樸新教育增收不增利的情況，在業(yè)內(nèi)人士看來，非經(jīng)營性虧損有可能吞噬著公司凈利潤。

    香頌資本董事沈萌告訴《證券日報》記者，“樸新教育的營收在不斷增加，而同時凈利在不斷下降，同時其營收、成本基本保持一致，說明其凈利與營收并不同步的原因是增加了非經(jīng)營性虧損，這里面很可能是由于其不斷收購形成的商譽(yù)每年的攤銷超過了相關(guān)項目的業(yè)績所致。”

    一般情況下，商譽(yù)是由于公司不斷并購而形成的。樸新教育采用的是“收購+運(yùn)營”的發(fā)展模式。這種模式的特點(diǎn)是上市公司收購一些教育公司標(biāo)的，然后上市公司向這些標(biāo)的輸出自己的管理模式。

    樸新教育CFO王鵬曾表示：“整合已經(jīng)具有一定規(guī)模的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，采用我們的PBS系統(tǒng)下沉使之合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，在合并購擴(kuò)張基礎(chǔ)上更注重老店同比的內(nèi)生增長，這樣使得我們更像是雙引擎驅(qū)動的發(fā)展模式，發(fā)展速度更快”。

    樸新教育在收購的路上一路高歌猛進(jìn)。截至2018年3月31日，公司收購了48所學(xué)校，其中K-12輔導(dǎo)學(xué)校包括上海新課標(biāo)、杭州飛躍等，收購的留學(xué)輔導(dǎo)學(xué)校包括啄木鳥教育和環(huán)球教育。樸新教育的學(xué)生入學(xué)人數(shù)從2016年的45.6萬人大幅增長至2017年的127.57萬人，同比增加180%。

    對于教育公司采取外延并購模式是否符合行業(yè)商業(yè)模式的問題，沈萌表示：“并購整合可以作為企業(yè)發(fā)展的模式，但問題在于收購的代價和收益是否匹配，如果僅僅是為了跑馬圈地而高溢價收購低收益項目，那么就是得不償失。”

    一名不愿意透露姓名的分析師告訴《證券日報》記者，“樸新教育通過資本優(yōu)勢積極擴(kuò)張來提升市場集中度是一種聰明的戰(zhàn)略。但收購標(biāo)的業(yè)績?nèi)舨患邦A(yù)期，則會對上市公司造成很大影響，投資者也會承擔(dān)一定的風(fēng)險。他還表示，如果樸新教育繼續(xù)采用并購擴(kuò)張的戰(zhàn)略，它很難實現(xiàn)扭虧為盈。”

    在業(yè)內(nèi)看來，樸新教育收購項目的質(zhì)量是影響公司未來業(yè)績走向的關(guān)鍵。沈萌表示，“未來如果現(xiàn)有項目的盈利沒有高速增長的話，那么可能幾年內(nèi)都難以走出虧損。”