長(zhǎng)春高新擬全控金賽藥業(yè) A股又添定向可轉(zhuǎn)債案例

    2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)逾五成、收購(gòu)核心子公司金賽藥業(yè)少數(shù)股權(quán)預(yù)案出爐……3月7日，長(zhǎng)春高新發(fā)布了多個(gè)公告，公司股票復(fù)牌后即強(qiáng)勢(shì)漲停。

    作為國(guó)內(nèi)基因工程藥物行業(yè)龍頭公司之一，金賽藥業(yè)盈利能力十分強(qiáng)勁，2018年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65%至11.32億元。東吳證券認(rèn)為，金賽藥業(yè)處在收入高速上升的過(guò)程中，未來(lái)凈利潤(rùn)率水平仍具備上升空間，全部股權(quán)回歸長(zhǎng)春高新后，預(yù)計(jì)將為長(zhǎng)春高新提供更加強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。

    值得關(guān)注的是，長(zhǎng)春高新此次購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的支付方式嵌入了定向可轉(zhuǎn)債。據(jù)上證報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，包括長(zhǎng)春高新在內(nèi)，目前已有5家上市公司在并購(gòu)重組方案中引入定向可轉(zhuǎn)債。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，定向可轉(zhuǎn)債最重要的優(yōu)勢(shì)在于，可以通過(guò)靈活的條款設(shè)計(jì)來(lái)增加并購(gòu)交易的成功性。

    金賽藥業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)大

    根據(jù)長(zhǎng)春高新公告，此次交易由發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)換債券購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和募集配套資金兩部分組成。除向金磊、林殿海發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)換債券購(gòu)買(mǎi)金賽藥業(yè)30%股權(quán)外，長(zhǎng)春高新還擬向不超過(guò)十名特定投資者以非公開(kāi)發(fā)行股份或可轉(zhuǎn)換債券的方式募集配套資金，總額不超過(guò)此次擬購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格的100%。

    公告透露，長(zhǎng)春高新此次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行價(jià)格，以及發(fā)行的用于購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)換債券初始轉(zhuǎn)股價(jià)格同為174.49元/股。

    不過(guò)，由于金賽藥業(yè)的審計(jì)、評(píng)估工作尚未完成，所以相關(guān)的預(yù)估值、擬定價(jià)、對(duì)各交易對(duì)方的股份及可轉(zhuǎn)換債券支付比例和支付數(shù)量均未確定，長(zhǎng)春高新將在后續(xù)的重組報(bào)告書(shū)中予以披露。

    資料顯示，金賽藥業(yè)成立于1997年，注冊(cè)資本為7300萬(wàn)元，主要從事生物藥品制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司主要產(chǎn)品為注射用重組人生長(zhǎng)激素（粉針劑）等重組人生長(zhǎng)激素類(lèi)制品。此外，金賽藥業(yè)還生產(chǎn)注射用重組人促卵泡激素等產(chǎn)品。截至2018年12月31日，金賽藥業(yè)資產(chǎn)合計(jì)18.8億元，股權(quán)權(quán)益合計(jì)14.48億元。

    目前，長(zhǎng)春高新持有金賽藥業(yè)70%股權(quán)，自然人股東金磊和林殿海分別持有金賽藥業(yè)24%和6%的股權(quán)。金賽藥業(yè)官網(wǎng)顯示，金磊為公司總經(jīng)理，其研制出的“金磊生長(zhǎng)激素”等基因工程系列產(chǎn)品，開(kāi)辟了基因工程制藥技術(shù)的新途徑。

    從業(yè)績(jī)來(lái)看，金賽藥業(yè)無(wú)疑是長(zhǎng)春高新的核心子公司之一。2018年，長(zhǎng)春高新?tīng)I(yíng)收53.75億元，同比增長(zhǎng)31.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.06億元，同比增長(zhǎng)52.05%。長(zhǎng)春高新稱(chēng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于醫(yī)藥控股子公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)所致。

    再看同期金賽藥業(yè)的業(yè)績(jī)——營(yíng)業(yè)收入31.96億元，同比增長(zhǎng)53.36%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)11.32億元，同比增長(zhǎng)65%，其對(duì)長(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的意義不言而喻。

    長(zhǎng)春高新表示，本次交易完成后，上市公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)將得以提高，有利于增強(qiáng)上市公司的盈利能力，實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。

    并購(gòu)交易成功性增加

    值得關(guān)注的是，長(zhǎng)春高新此次購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的支付方式嵌入了定向可轉(zhuǎn)債。據(jù)上證報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，自證監(jiān)會(huì)公告試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購(gòu)支持上市公司發(fā)展后，除長(zhǎng)春高新外，還有4家公司在并購(gòu)重組方案中引入這一工具，包括賽騰股份、中國(guó)動(dòng)力、雷科防務(wù)以及華昌達(dá)。其中，首個(gè)“吃螃蟹者”賽騰股份的交易方案已于1月23日獲證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核通過(guò)。

    國(guó)金證券表示，定向可轉(zhuǎn)債一方面可以較好地避免一次性支付對(duì)價(jià)的現(xiàn)金流壓力，另一方面，定向可轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有比現(xiàn)行股價(jià)更高的價(jià)格出售股票的機(jī)會(huì)，且轉(zhuǎn)股的進(jìn)度非一次性、較為平滑，不會(huì)對(duì)原有股東權(quán)益的稀釋造成太大沖擊。

    國(guó)金證券認(rèn)為，定向可轉(zhuǎn)債最重要的優(yōu)勢(shì)在于，可以通過(guò)靈活的條款設(shè)計(jì)增加并購(gòu)交易的成功性。對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，若股價(jià)上漲，意味著其以更少的股權(quán)完成并購(gòu)；若股價(jià)下跌，需要支付現(xiàn)金，轉(zhuǎn)債的利息遠(yuǎn)低于純債，相當(dāng)于用較低的融資成本完成并購(gòu)。對(duì)于被并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，選擇的空間更大，其可以根據(jù)自身利益設(shè)置個(gè)性化條款，保障利益。

    與賽騰股份不同的是，中國(guó)動(dòng)力、雷科防務(wù)、華昌達(dá)以及長(zhǎng)春高新還計(jì)劃引入定向可轉(zhuǎn)債用于并購(gòu)重組中的配套融資，其中中國(guó)動(dòng)力、雷科防務(wù)及華昌達(dá)配套募集資金的用途之一是用于支付交易中的現(xiàn)金對(duì)價(jià)。由于長(zhǎng)春高新此次收購(gòu)方案中沒(méi)有現(xiàn)金支付一項(xiàng)，所以其本次募集配套資金主要用于補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金、償還債務(wù)和支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用等。

    新時(shí)代證券在研報(bào)中指出，可轉(zhuǎn)債向下有債底存在，向上有股權(quán)的收益彈性，定向可轉(zhuǎn)債融資類(lèi)似保底定增，并且保底的主體由大股東變?yōu)樾庞玫燃?jí)更高且更加透明的上市公司，將吸引大量中等風(fēng)險(xiǎn)偏好資金入場(chǎng)。定向可轉(zhuǎn)債目前正處于試水階段，如果能較大范圍推廣，那么有望逐步取代定增成為再融資新的核心品種。