“30億市值不接待”背后：注冊(cè)制下炒殼已無(wú)市場(chǎng)

    近日，《你們30億市值都不到，我們接待不了》一文在財(cái)經(jīng)圈刷屏。該文提及一家上市七八年的公司，市值曾達(dá)100多億元，但因?yàn)楦鞣N問(wèn)題，過(guò)去幾年收入增長(zhǎng)了三倍，市值卻跌至30億元不到。公司老板開(kāi)始操心市值問(wèn)題，希望與機(jī)構(gòu)投資者交流。但沒(méi)想到，約路演時(shí)，機(jī)構(gòu)卻因公司市值太小不予以接待。

    據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年來(lái)，共有783家上市公司獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研，總市值位于100億元至500億元的上市公司中有30%的公司能獲得機(jī)構(gòu)關(guān)注，50億元以下市值的公司機(jī)構(gòu)調(diào)研占比僅有不到10%。

    曾幾何時(shí)，殼資源、ST股的炒作風(fēng)靡一時(shí)，因收購(gòu)成本較低，便于借殼方獲得實(shí)際控制權(quán)，殼資源股普遍受追捧。如今在注冊(cè)制下，A股超過(guò)4000家上市公司，低市值上市公司失去了往日的光環(huán)。“30億市值不接待”背后折射的正是當(dāng)前A股市場(chǎng)的生態(tài)：資金越來(lái)越向頭部公司靠攏，機(jī)構(gòu)也逐步向頭部公司看齊。

    “所有的核心資產(chǎn)都是從中小市值之中不斷競(jìng)爭(zhēng)成長(zhǎng)成為大市值龍頭，依靠的是雄厚的凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率及持續(xù)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)能力，逐漸在自身細(xì)分賽道擴(kuò)張市場(chǎng)份額和生產(chǎn)規(guī)模。”申港證券分析師曲一平認(rèn)為，這一基本邏輯還將在未來(lái)繼續(xù)上演，在細(xì)分賽道有著極高盈利能力的中市值企業(yè)會(huì)不斷提升行業(yè)占有率，通過(guò)優(yōu)質(zhì)的財(cái)務(wù)管理和運(yùn)營(yíng)管理能力不斷做大做強(qiáng)，創(chuàng)造長(zhǎng)期的Alpha收益來(lái)源。

    30億市值不接待

    折射A股市場(chǎng)新生態(tài)

    “你們30億市值都不到，我們接待不了。”面對(duì)找上門來(lái)“求關(guān)注”的上市公司老總，某公募基金如是表示。這一事件折射出當(dāng)前的A股市場(chǎng)新生態(tài)：大市值、賽道好的公司受資金追捧，小市值、傳統(tǒng)行業(yè)卻往往會(huì)遭到“鄙視”，ST股更是乏人問(wèn)津。

    “這種現(xiàn)象是存在的，一個(gè)上市公司市值沒(méi)有達(dá)到一定的規(guī)模，沒(méi)有基金、券商等機(jī)構(gòu)來(lái)調(diào)研過(guò)，它就入不了機(jī)構(gòu)的股票池，研究無(wú)法覆蓋到。”浙江一家制造業(yè)公司董秘說(shuō)。

    “這種情況我們也遇到過(guò)，應(yīng)該是未來(lái)的一個(gè)趨勢(shì)。”深圳一家電子行業(yè)小市值上市公司董秘向證券時(shí)報(bào)記者表示。

    另一家上市公司董秘也告訴記者，早幾年公司業(yè)務(wù)紅火的時(shí)候，經(jīng)常會(huì)接到機(jī)構(gòu)調(diào)研的要求，但后來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，公司未能跟上形勢(shì)，業(yè)績(jī)大幅下降，市值也大幅縮水至40億元左右，已經(jīng)很久沒(méi)有機(jī)構(gòu)過(guò)來(lái)調(diào)研了。“最近開(kāi)始電話咨詢會(huì)比以前多一些，一是公司發(fā)了非公開(kāi)發(fā)行議案，二是公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型到一個(gè)熱門概念，所以有一些咨詢，但上門調(diào)研并形成調(diào)研報(bào)告的沒(méi)有。”

    一位市場(chǎng)人士表示，如果前述文章的情況屬實(shí)，即“收入增長(zhǎng)3倍，市值不到30億元”，那這家公司還有另一個(gè)隱憂，就是一旦被“野蠻人”舉牌，還要擔(dān)心控制權(quán)旁落的問(wèn)題。

    A股資金向頭部公司匯聚

    證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，A股市場(chǎng)日均成交額達(dá)9032.24億元，處于歷史較高水平，同比增加了552.36億元。若剔除2021年以來(lái)上市新股以及長(zhǎng)期停牌的股票，A股今年的日均成交額為8866.23億元。

    注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，小市值公司成交額占比明顯下降，不同市值區(qū)間的公司間股價(jià)分化非常顯著。2020年，A股市值在后10%分位的公司年成交總額占市場(chǎng)整體的2.0%，比2015年的3.0%下降1個(gè)百分點(diǎn)，同期市值前10%分位的公司成交額占比則從36.4%提升至39.0%。與此同時(shí)，低市值公司的低股價(jià)趨勢(shì)逐漸確立，2015年不同市值大小的公司間股價(jià)差異并不明顯，但2020年股價(jià)已與市值大小呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)，市值越大，股價(jià)往往越容易走高。

    進(jìn)入2021年，A股分化行情愈演愈烈，年初大消費(fèi)為主導(dǎo)的大盤藍(lán)籌行情繼續(xù)上演，行業(yè)龍頭成為資金關(guān)注的主要對(duì)象。春節(jié)以后，雖然大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)一定程度回調(diào)，但從市場(chǎng)成交情況看，資金仍主要扎堆在大盤股中。

    數(shù)據(jù)顯示，2021年以來(lái)，市值在1000億元的公司有137家，僅占A股上市公司總數(shù)的3.33%，但日均成交額卻達(dá)2745.43億元，占比30.96%。A股近50%的公司市值在50億元以下，日均成交額僅為968.04億元，占比也僅有10.92%。市值在1000億元以上的公司，今年來(lái)平均每家日均成交額達(dá)20.04億元，是同期A股公司平均額的9倍，也是市值低于50億公司的39倍。兩極分化之下，反映的是A股市場(chǎng)上尾部的小市值公司正被邊緣化，這也是目前A股的新生態(tài)。

    從各市值區(qū)間個(gè)股日均成交看，這一現(xiàn)象更為明顯。相對(duì)港股而言，A股流動(dòng)性更好，近年滬深股通的開(kāi)通為A股提供不少增量流動(dòng)性，A股逐步與全球資本互聯(lián)互通。從近年外資涌入個(gè)股看，白酒、醫(yī)藥、家電等稀缺股票是其關(guān)注重點(diǎn)，這也引領(lǐng)著國(guó)內(nèi)資金向行業(yè)龍頭股看齊，越來(lái)越多投資者開(kāi)始熱衷于持有流動(dòng)性較好的大盤藍(lán)籌股。

    數(shù)據(jù)顯示，今年來(lái)，A股資金正越來(lái)越向頭部公司靠攏，在價(jià)值投資理念引導(dǎo)下，A股市值結(jié)構(gòu)“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯。正如上述機(jī)構(gòu)所言，目前日均成交額不足千萬(wàn)的情況集中出現(xiàn)于50億元市值以下的公司中，其中ST個(gè)股成交在兩市日均成交額中可謂墊底，有的ST股成交額甚至在100萬(wàn)元附近徘徊。

    公司市值規(guī)模太小，沒(méi)有交易量，上市公司邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)調(diào)研被否，無(wú)疑是件令人尷尬的事情。大市值、好賽道，機(jī)構(gòu)調(diào)研樂(lè)此不疲，低市值、傳統(tǒng)行業(yè)機(jī)構(gòu)卻少有出現(xiàn)。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年來(lái)，共有783家上市公司獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研，總市值位于100億元至500億元的上市公司中有30%的公司能獲得機(jī)構(gòu)關(guān)注，50億元以下市值的公司機(jī)構(gòu)調(diào)研占比僅有不到10%。

    從各市值區(qū)間平均每家上市公司獲機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)量看，頭部企業(yè)更獲機(jī)構(gòu)青睞。數(shù)據(jù)顯示，總市值大于1000億元的上市公司中，機(jī)構(gòu)參與調(diào)研，平均都能獲得122家機(jī)構(gòu)關(guān)注，市值低于50億元的公司雖然也有機(jī)構(gòu)參與調(diào)研，但相對(duì)大盤股，可謂寥寥無(wú)幾。

    此外，記者觀察總市值50億元以下的公司機(jī)構(gòu)調(diào)研情況發(fā)現(xiàn)，獲調(diào)研的公司多數(shù)在近年上市，2020年上市的公司相對(duì)較多。公司上市初期，機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)基本面了解還有一定欠缺，通過(guò)調(diào)研能增進(jìn)對(duì)公司的了解。

    投資者關(guān)系管理

    不能“臨時(shí)抱佛腳”

    隨著注冊(cè)制的推進(jìn)，上市公司家數(shù)增長(zhǎng)，改變了以往由賣方主導(dǎo)、新股發(fā)行供不應(yīng)求的局面。在此情況下，投資者關(guān)系管理服務(wù)更顯重要。上市公司的投資者關(guān)系管理工作的主動(dòng)性、專業(yè)性將進(jìn)一步增強(qiáng)，并將隨著注冊(cè)制的完善而不斷深化。

    愛(ài)爾眼科董秘吳士君向證券時(shí)報(bào)記者表示，不管市值高低，公司本身做到公開(kāi)透明，讓投資人充分了解，是每一家上市公司應(yīng)該做到的。積極良好的投資者關(guān)系需要持續(xù)、大量的工作，長(zhǎng)期互動(dòng)才有良性循環(huán)，“我們左右不了投資人的想法，但可以影響他們的判斷，怎么影響？就是靠平時(shí)全方位地展示我們所做的事情，內(nèi)在價(jià)值必然會(huì)體現(xiàn)在公允價(jià)值上。真正做好了該做的事，花香蝶自來(lái)。”

    愛(ài)爾眼科是A股中較早開(kāi)設(shè)投資者關(guān)系公眾號(hào)的，里面包含有活動(dòng)資訊、互動(dòng)問(wèn)答等模塊。吳士君表示，投資者要了解一家公司，光看定期報(bào)告肯定是不夠的，定期報(bào)告只是結(jié)果，平時(shí)公司各方面的動(dòng)態(tài)情況也要展示。

    吳士君認(rèn)為，投資者關(guān)系和交朋友一樣，是基于信任，不能“臨時(shí)抱佛腳”。信任從了解而來(lái)，了解又來(lái)自于透明。所以要通過(guò)方式創(chuàng)新、形式創(chuàng)新，搭好投資者與公司之間的橋梁。

    一位券商研究員向記者表示，選取調(diào)研標(biāo)的時(shí)，還是更關(guān)注公司本身的質(zhì)地，但一些長(zhǎng)期市值較低、市場(chǎng)透明度低的公司一般會(huì)在第一輪就被“斃掉”。

    該研究員表示，歷史上看，小市值的公司分為兩種，一種是具有成長(zhǎng)性的小公司，隨著業(yè)務(wù)發(fā)展逐步成長(zhǎng)為大公司，另一種是不具備成長(zhǎng)性、純粹題材炒作型的小公司。前一種類型的公司數(shù)量少，且當(dāng)前很多公司已經(jīng)成長(zhǎng)為大公司，成為機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)；后一種公司經(jīng)過(guò)市場(chǎng)長(zhǎng)期驗(yàn)證，缺乏成長(zhǎng)性，市值仍停留在小市值區(qū)間。

    這兩年投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，以價(jià)值投資為主的機(jī)構(gòu)投資者占比持續(xù)提升，游資及散戶對(duì)市場(chǎng)的影響力逐步減弱。具備價(jià)值投資的大市值公司、具備真實(shí)成長(zhǎng)性的公司會(huì)重點(diǎn)受到機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注，原先游資及散戶偏好的純粹題材炒作的小市值公司炒作之風(fēng)已不如昔。

    從海外成熟股票市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，有大量市值處于長(zhǎng)尾區(qū)間的公司，市場(chǎng)活躍度不佳，主要是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位，大量缺乏成長(zhǎng)性的小市值公司無(wú)法受到市場(chǎng)關(guān)注。隨著A股機(jī)構(gòu)投資者話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越重，海外成熟股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)值得參考。