銷售費用占營收比例遠高同行 牙博士赴港上市 “牙茅”成色不足

    本報記者 張敏

    資本市場有“金眼銀牙”之說，有著“牙茅”之稱的通策醫(yī)療總市值一度超千億元引發(fā)了投資者對牙科賽道的高度關注。

    今年以來，與通策醫(yī)療在同一賽道的瑞爾集團、中國口腔醫(yī)療集團紛紛啟動赴港上市。9月份，位于華東地區(qū)的口腔品牌牙博士也啟動了赴港上市。

    對于口腔連鎖機構(gòu)集體赴港IPO，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅在接受《證券日報》記者采訪時表示，整體而言，口腔連鎖機構(gòu)的利潤都不高，行業(yè)整體處在微盈利甚至虧損狀態(tài)。當下口腔連鎖機構(gòu)的擴張需求、競爭壓力以及來自市場的不確定因素仍然存在。“即使是資本市場看好的通策醫(yī)療，從資本的角度來看，其主要業(yè)務集中在浙江地區(qū)，成長性存在不足。”

    在這樣的市場環(huán)境下，赴港上市的牙博士前景如何呢？

    業(yè)務集中在華東

    競爭日漸加劇

    據(jù)牙博士招股說明書介紹，就2020年總收入而言，公司是華東地區(qū)規(guī)模最大的中高端民營連鎖口腔服務提供商和第二大民營口腔服務提供商。

    相比瑞爾集團連續(xù)三年虧損推進赴港上市，牙博士2018年度經(jīng)調(diào)整的凈虧損為390萬元，2019年度、2020年度及2021年上半年，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤分別為2360萬元、8530萬元及6160萬元。

    牙博士的主要業(yè)務集中在華東地區(qū)。具體來看，公司在華東地區(qū)擁有31家口腔服務機構(gòu)，覆蓋蘇州、南京、上海及溫州等城市。牙博士介紹，截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年6月30日止六個月，公司全部收入均來自華東地區(qū)的業(yè)務，公司正計劃進一步擴大江蘇省、浙江省及上海的業(yè)務。

    根據(jù)灼識咨詢報告，華東地區(qū)于2020年占全國口腔服務市場近39%的份額，預計未來十年將維持相同比例水平，為中國最有前景的口腔服務市場。此外，從中高端口腔服務項目來看，2020年至2030年，華東地區(qū)每萬人進行種植牙的人數(shù)將由約25人增長到約144人，每萬人進行正畸的人數(shù)將由約18人增長到92人，體現(xiàn)了華東地區(qū)高端化的消費趨勢。

    華東地區(qū)也是通策醫(yī)療、中國口腔醫(yī)療集團等口腔機構(gòu)布局的重點。可以預期的是，這一地區(qū)的牙科連鎖機構(gòu)競爭也將日漸加劇。而從營銷成本這一指標來看，牙博士遠高于同行。

    根據(jù)招股書顯示，2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，牙博士銷售及分銷開支分別約為2.26億元、3億元、2.43億元和1.38億元，占牙博士當期營業(yè)收入比重分別為35.8%、34.4%、29.1%和27.2%；具體到銷售及分銷開支的細分項，牙博士2018年至2020年的營銷、推廣及廣告開支分別為1.3億元、1.7億元、1.4億元，占營業(yè)收入的比例分別約為21%、19.54%、16.79%。

    中國口腔醫(yī)療集團2018年至2020年的銷售開支分別為143.2萬元、489.4萬元、391.9萬元，占營業(yè)收入的比例分別為2%、5%、4.6%。同花順數(shù)據(jù)顯示，通策醫(yī)療2018年至2020年銷售費用占營業(yè)收入的比例分別為0.7%、0.6%、0.8%。

    “銷售費用在銷售收入占比高，說明營業(yè)利潤率低，也就是業(yè)務的附加值和收益率都很低，缺少競爭的差異化優(yōu)勢。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌向《證券日報》記者表示。

    “貼息”為客戶整牙

    金額持續(xù)增長

    在牙科連鎖機構(gòu)，通過分期貸款的形式讓客戶消費成為一種常見現(xiàn)象。

    牙博士招股書披露，公司接受客戶通過若干第三方信貸公司的分期付款計劃支付服務費用。截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年6月30日止六個月，公司自第三方信貸公司收取的款項分別合計1520萬元、2360萬元、2510萬元及1680萬元，分別占公司同期收入的2.4%、2.7%、3.0%及3.3%。

    據(jù)牙博士介紹，客戶將直接與第三方融資公司簽訂付款協(xié)議（公司并非訂約方之一），并向第三方融資公司償還本金、利息或手續(xù)費。值得一提的是，作為推廣活動的一部分，牙博士可能不時對客戶應向融資公司支付的利息或手續(xù)費進行補貼。截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年6月30日止六個月，牙博士在業(yè)務運營過程中就此向客戶提供的補貼總額分別為50萬元、100萬元、115萬元及72萬元。

    “我們概不對客戶在向融資公司申請時作出的任何不實陳述承擔責任且我們概無對保證客戶還款提供任何抵押，但倘若客戶違約，若法院判決裁定我們在該分期計劃或結(jié)算方式中有過失，我們則可能承擔相應責任。”牙博士稱。

    華爾街英語等培訓機構(gòu)的停業(yè)，讓借貸學員置于退學費無門，卻要償還高額貸款的兩難境地。整牙貸的出現(xiàn)是否也會存在讓客戶陷入兩難的境地？

    對此，張毅表示，目前在民營牙科診療領域的分期付款形式比較普遍。牙科的消費門檻較高且治療周期比較長。通過這種分期付款方式可以降低門檻吸引消費者，同時通過這種方式把消費者與公司進行綁定。但這種方式存在一定的風險，即稍微把控不好，就會出現(xiàn)類似教育培訓行業(yè)綁定消費貸的問題。因此，此類貼息貸款形成的收入不應占營業(yè)收入的比例過高，否則會存在風險。