“中特估”背景下 港股國企估值有望迎來重構(gòu)

    本報(bào)記者 朱寶琛

    見習(xí)記者 毛藝融

    在中國特色估值體系（簡稱“中特估”）熱度持續(xù)升溫的背景下，不僅A股“中字頭”行情如火如荼，港股國企的估值重構(gòu)亦成為業(yè)內(nèi)關(guān)注重點(diǎn)。今年以來，不僅南向資金大幅流入港股，并且外資也有望逐步提升對港股國企的配置興趣。

    雪牛資本合伙人劉佼對《證券日報(bào)》記者表示，盡管港股國企估值身處歷史低位且遠(yuǎn)低于市場均值，但隨著國資委謀劃實(shí)施新一輪國有企業(yè)改革、央企專業(yè)化整合加力提速、“創(chuàng)一流”工作步入新階段，“一利五率”新考核體系的推出，國企、央企將進(jìn)一步引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，獲得資本市場更多關(guān)注，迎來估值重塑的新機(jī)遇，成為投資者穩(wěn)定資產(chǎn)配置的一部分。

    港股國企估值面臨折價(jià)

    當(dāng)前央國企估值仍處歷史低位且遠(yuǎn)低于市場均值。據(jù)國泰君安統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前港股國企有322家，占比僅12%，但貢獻(xiàn)了港股大部分的利潤。以歸母凈利潤計(jì)算，國有企業(yè)占比69%，然而國有企業(yè)的市值占比僅為41%。估值方面相對民企的折價(jià)不斷加深。

    對此，劉佼表示，國企成份股一直是港股市場中重量級別的股票，比如電力、運(yùn)輸、銀行等重資產(chǎn)行業(yè)基本以國有企業(yè)為主，此前基本上屬于權(quán)重股。在2018年港交所上市規(guī)則改革之后，港股市場偏好轉(zhuǎn)向高科技、中概股回歸、生物制藥、新消費(fèi)等細(xì)分領(lǐng)域，高市值的權(quán)重股范圍結(jié)構(gòu)亦發(fā)生了變化。

    “在國企估值體系重構(gòu)的過程中，港股國企能夠逐步追隨境內(nèi)滬深股市實(shí)現(xiàn)國企估值重構(gòu)。雖然受到部分南向資金的追捧，但是香港市場更多是由國際投資者構(gòu)成。當(dāng)前國際資本市場風(fēng)險(xiǎn)較大情緒不穩(wěn)，港股市場尚未呈現(xiàn)確定性趨勢。”廣西大學(xué)副校長、南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

    在劉佼看來，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，國企、央企這些權(quán)重股的回報(bào)率高，且財(cái)務(wù)指標(biāo)比較穩(wěn)定，但整體來看估值相對偏低。而當(dāng)國際金融市場有比較大的波動(dòng)時(shí)，這些回報(bào)率高、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)穩(wěn)健的權(quán)重股會反映出投資者的周期性偏好，構(gòu)成港股流動(dòng)性的主要趨勢，因此具備很強(qiáng)的防御性資產(chǎn)配置。

    從低估值、高回報(bào)的投資角度來看，劉佼認(rèn)為，國企仍然需要進(jìn)一步增加其在資本市場的活躍度，例如通過高精尖的協(xié)同性并購、增發(fā)擴(kuò)股等吸引投資者的注意，讓投資者關(guān)注到其估值成長性的空間。此外，在國企低估值、現(xiàn)金回報(bào)率比較高的背景下，無論是短期還是長期來看，均是投資者非常好的風(fēng)險(xiǎn)對沖的平衡器，也是投資策略必不可少的一部分。

    外資對港股國企認(rèn)可度將逐步抬升

    今年以來，南向資金大幅持續(xù)流入港股。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月19日收盤，年內(nèi)南向資金凈流入額為1044.73億港元，凈流入額超過千億元。不過，從港股投資者結(jié)構(gòu)來看，外資仍然是主要參與者。國泰君安研報(bào)認(rèn)為，港股的國企估值重構(gòu)行情能否持續(xù)，核心取決于外資是否認(rèn)可。

    “推動(dòng)港股國企估值修復(fù)的因素需要境外投資者形成對于境內(nèi)國企治理水平的認(rèn)同、對于國企競爭能力的認(rèn)可和對于國企發(fā)展戰(zhàn)略的認(rèn)可。”田利輝表示，這需要我國加大對于港股國企的宣傳和推介，讓投資者看到我國國企更加規(guī)范有序的治理機(jī)制、更富創(chuàng)新效率的市場競爭力和更有前瞻且可執(zhí)行的發(fā)展戰(zhàn)略，形成對國企價(jià)值的信任，增強(qiáng)對港股國企發(fā)展的信心。

    從港股國企、央企價(jià)值重估的主導(dǎo)資金來看，興業(yè)證券研報(bào)認(rèn)為，配置型中資先布局，長線外資有望逐步跟進(jìn)。中長期，中資機(jī)構(gòu)、外資都將有望增持優(yōu)質(zhì)港股央企。隨著人民幣國際化不斷深化、央企持續(xù)夯實(shí)ESG體系建設(shè)、保持業(yè)績穩(wěn)定性和分紅持續(xù)性，外資對優(yōu)質(zhì)國企的認(rèn)可度也將逐步抬升。

    展望未來，田利輝認(rèn)為，港股國企將會隨著滬深股市國企的價(jià)值重估而逐步演繹。短期來看，港股國企表現(xiàn)會相對沉穩(wěn)。長期來看，較之境內(nèi)市場更為低估的港股國企將會追隨境內(nèi)上市國企的重估而走出大牛行情。

（編輯 白寶玉）