四巨頭馳援萬(wàn)達(dá)：窮途非末路 英雄尚識(shí)勢(shì)？

    作者：格隆匯·發(fā)條陳

    2018年1月20日，萬(wàn)達(dá)剛舉辦完年會(huì)。這次王健林沒有唱《一無(wú)所有》，也沒唱《黃梅戲》，而是靜靜地聽，當(dāng)會(huì)場(chǎng)飄蕩起《歌唱祖國(guó)》時(shí)，王健林激動(dòng)得難以自已，從桌上拿起方巾悄悄擦掉眼淚。后來(lái)他坦言：“2017年是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)歷史上難忘的一年，萬(wàn)達(dá)經(jīng)歷了風(fēng)波，承受了磨難。”

    9天后，萬(wàn)達(dá)官網(wǎng)突然宣布與騰訊、京東、蘇寧和融創(chuàng)簽訂戰(zhàn)略投資協(xié)議，計(jì)劃投資約340億元人民幣，收購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)香港H股退市時(shí)引入的投資人持有的約14%股份。

    三年之后，面對(duì)騰京蘇融四大“白衣騎士”，不知王健林會(huì)否想起，他決定將萬(wàn)達(dá)商業(yè)從香港主板退市的那個(gè)遙遠(yuǎn)下午。

    一、禍起蕭墻與萬(wàn)達(dá)困局

    這一年，王老板經(jīng)歷的實(shí)在是太多。

    作為局外人，我們都不免為王老板心疼一秒。但是作為曾經(jīng)的首富，我們想知道，怎么到了去年那個(gè)雞年，就雞飛狗跳了呢。

    或許經(jīng)濟(jì)潮流中存在無(wú)盡力量的無(wú)形之手，或許再大的公司在時(shí)代的洪流中也不過是滄海扁舟，欲戴皇冠，必承其重。置身時(shí)代洪流之中，享受其紅利，也應(yīng)承受其不堪常人忍耐的重量。商業(yè)決策尚能自我判斷，而皇冠的重量是不可預(yù)測(cè)的。萬(wàn)達(dá)的種種流年不利，萬(wàn)惡之源也許是牛津大學(xué)那次演講，也許就在萬(wàn)達(dá)決定2016年從香港私有化退市的那一刻開始。

    2014年12月23日，萬(wàn)達(dá)商業(yè)在香港上市（3699.HK），發(fā)行6.52億股，每股發(fā)行價(jià)48港元；創(chuàng)造了2014年當(dāng)時(shí)香港最大規(guī)模IPO紀(jì)錄，募資金額達(dá)288億港元。

    然而，那時(shí)地產(chǎn)企業(yè)估值在全球資本市場(chǎng)都尚處寒冬，港股市場(chǎng)不憚以最大的惡意來(lái)揣測(cè)內(nèi)房股，破凈股遍地。萬(wàn)達(dá)上市后，除了2015年復(fù)活節(jié)那波港股大時(shí)代瘋牛之外，基本就是在發(fā)行價(jià)之下運(yùn)行。

    2016年3月30日晚間，萬(wàn)達(dá)商業(yè)突然宣布持有公司43.71%股權(quán)的控股股東大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)擬將公司私有化，并在5月30日再度公告，宣布要約價(jià)至每股現(xiàn)金52.8港元，要約價(jià)較IPO定價(jià)48港元上浮10%，較停牌時(shí)的38.8港元高出逾36%。

    2014年12月23日到2016年3月30日，萬(wàn)達(dá)商業(yè)從上市到私有化退市僅用了463天，也是這一刻埋下了后來(lái)一系列的雷：斷了融資平臺(tái)，埋下對(duì)賭協(xié)議。

    而后，萬(wàn)達(dá)又誤判了時(shí)勢(shì)，開始在海外買買買。

    也許首富也想不到，怎么滴這個(gè)天突然就變了呢。

    2017年6月，市場(chǎng)突然傳出消息，銀監(jiān)會(huì)于6月中旬要求各家銀行排查包括萬(wàn)達(dá)、海航集團(tuán)、復(fù)星、浙江羅森內(nèi)里在內(nèi)數(shù)家企業(yè)的授信及風(fēng)險(xiǎn)分析，排查對(duì)象多是近年來(lái)海外投資比較兇猛、在銀行業(yè)敞口較大的民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)。萬(wàn)達(dá)和復(fù)星等，當(dāng)天遭遇股債雙殺。

    一個(gè)月后，全國(guó)金融工作會(huì)議在北京召開，習(xí)主席發(fā)表重要講話，強(qiáng)調(diào)金融安全，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，強(qiáng)調(diào)健全金融法制，用下圖感受下這個(gè)會(huì)議的基調(diào)：

    萬(wàn)達(dá)開始陷入困局。

    二、斷臂求生

    突然間，高杠桿，海外投資，對(duì)賭協(xié)議三個(gè)大雷，就死死的壓在首富頭上。

    然而，軍人出身的王首富不像賈躍亭那樣優(yōu)柔寡斷，當(dāng)斷則斷，不久后，萬(wàn)達(dá)開始?jí)咽繑嗤蟆?/p>

    7月19日，在一場(chǎng)羅生門的發(fā)布會(huì)后，萬(wàn)達(dá)、融創(chuàng)、富力三位大佬宣布了新的交易方案：

    1）富力地產(chǎn)以199.06億元收購(gòu)該77家城市酒店全部股權(quán)。

    2）融創(chuàng)中國(guó)以438.44億元收購(gòu)前述十三個(gè)文旅項(xiàng)目的91%股權(quán)，并由交割后項(xiàng)目承擔(dān)現(xiàn)有全部貸款約454億元。

    境內(nèi)大規(guī)模的卸杠桿，境外也在退出項(xiàng)目，第一、二個(gè)雷就基本拆掉了，但是拆這個(gè)雷的代價(jià)就是公司資產(chǎn)大幅變動(dòng)，重新上市遙遙無(wú)期，那第三個(gè)雷也就蠢蠢欲動(dòng)了：那就是退市時(shí)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)與投資人簽訂的激進(jìn)對(duì)賭協(xié)議。

    退市時(shí)萬(wàn)達(dá)引入投資人資金規(guī)模為344.55億港元，且承諾如公司在退市滿兩年或2018年8月31日之前未能在內(nèi)地主板市場(chǎng)上市，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將回購(gòu)全部股份，并向海外及境內(nèi)投資者分別支付12%和10%的利息。

    人一倒霉，喝涼水都塞牙。

    萬(wàn)首富當(dāng)時(shí)能簽這種協(xié)議，說(shuō)明了對(duì)萬(wàn)達(dá)回A是躊躇滿志，現(xiàn)實(shí)再次開了個(gè)玩笑，國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)融資開始收緊，萬(wàn)達(dá)回A變得遙遙無(wú)期。

    根據(jù)上交所首次公開發(fā)行股票正常審核狀態(tài)企業(yè)基本信息情況表顯示，大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)審核狀態(tài)仍為“已反饋”，在申報(bào)企業(yè)中排42位。按照對(duì)賭協(xié)議，距離萬(wàn)達(dá)商業(yè)回A的最后截止日僅剩下6個(gè)月。

    這次萬(wàn)達(dá)年會(huì)后宣布的新戰(zhàn)投協(xié)議算是排掉了對(duì)賭的雷。

    設(shè)想下，如果不是退市，萬(wàn)達(dá)就不會(huì)激進(jìn)對(duì)賭戰(zhàn)投，更不會(huì)錯(cuò)失了港股內(nèi)房牛市，中國(guó)恒大、融創(chuàng)和而且留著一個(gè)融資平臺(tái)，即使面臨不可預(yù)測(cè)之手干預(yù)，也不至于過得如此困難。

    現(xiàn)如今，在經(jīng)歷一年多的磨難，萬(wàn)達(dá)基本解決了高杠桿、對(duì)賭協(xié)議以及海外投資三大問題。

    1）海外投資問題：2018年年會(huì)上，王健林強(qiáng)調(diào)了萬(wàn)達(dá)集團(tuán)以成本計(jì)資產(chǎn)7000億元，同比減少11.5%；其中國(guó)內(nèi)資產(chǎn)占比93%，國(guó)外資產(chǎn)占比7%。

    此外，萬(wàn)達(dá)計(jì)劃逐步清償全部海外有息負(fù)債，港股上市的萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展就出售了澳洲的項(xiàng)目，今日復(fù)牌暴漲22%。

    2）降杠桿：萬(wàn)達(dá)在出售資產(chǎn)降低負(fù)債外，還繼續(xù)在未來(lái)兩到三年時(shí)間，把企業(yè)負(fù)債降到絕對(duì)安全的水平。

    3）對(duì)賭置換：根據(jù)最新的信息，王健林在為萬(wàn)達(dá)商業(yè)引入340億元戰(zhàn)略投資的同時(shí)，還推遲了萬(wàn)達(dá)商業(yè)IPO的最晚截止時(shí)間至2023年10月31日前完成上市，從這次戰(zhàn)投協(xié)議看萬(wàn)達(dá)商業(yè)的估值約為2429億元，約比退市時(shí)增加20%，考慮到當(dāng)初私有化投資人的利息成本，這次退出的原投資人差不多也能有10%以上的收益。

    在經(jīng)過幾次大型排雷后，萬(wàn)達(dá)雖不復(fù)往昔盛況，但相比于海外投資四大天團(tuán)（海航系、復(fù)星系、安邦系和萬(wàn)達(dá)系）中的安邦和海航，萬(wàn)達(dá)也算是提前安全落地。

    1月29日的公告中稱：引入新戰(zhàn)略投資者后，萬(wàn)達(dá)商業(yè)將更名為萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)，1至2年內(nèi)消化房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，萬(wàn)達(dá)商管今后不再進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)，成為純粹的商業(yè)管理運(yùn)營(yíng)企業(yè)，各方將推動(dòng)萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)盡快上市。

    成為純粹的商業(yè)管理公司的萬(wàn)達(dá)商業(yè)變得更輕，算是徹底去地產(chǎn)化了，在騰訊等巨頭的加持下實(shí)現(xiàn)上市的進(jìn)程或會(huì)加快，屆時(shí)估值邏輯也將發(fā)生改變。

    三、首富的新野望

    也許王老板十分重視當(dāng)年的退市承諾，也許是面臨了什么柯里昂式的“不能拒絕的理由”，總之王老板已經(jīng)是下定決心能賣多少賣多少，為了拯救自己，拯救萬(wàn)達(dá)，甚至不惜推倒重來(lái)。問題是推倒容易，但是“重來(lái)”怎么辦？

    王老板終究家大業(yè)大，不是那個(gè)一無(wú)所有的酸秀才，里外里多少人盼著他，多少雙眼睛盯著他。還是老教父那句話說(shuō)得好：“女人和孩子可以犯錯(cuò)，但男人不行。”

    無(wú)獨(dú)有偶，東漢末年，劉表的兒子劉琦也遇到了相似的問題。劉琦本是劉表長(zhǎng)子，名正言順的繼承人。但劉表的次子劉琮，因?yàn)槿⒘藙⒈砗笃薏淌系闹杜?，而更加得到劉表的青睞，竟形成奪嫡之勢(shì)?？磥?lái)，娶對(duì)人還是很重要的?？傊?，劉琦在這場(chǎng)奪嫡之爭(zhēng)最終落在了下風(fēng)。于是他便找諸葛亮出主意，諸葛亮給劉琦出了一個(gè)“申生在內(nèi)而亡，重耳在外而安”的辦法。意思是，你劉琦也別想著什么爭(zhēng)來(lái)爭(zhēng)去了，這里太危險(xiǎn)，還是趕緊跑吧。劉琦因此留下了性命，并成為蜀漢復(fù)興的一枚重要伏筆。

    王老板也做了相同的選擇，既然房地產(chǎn)不是久安之地，那我就去干別的吧——新零售。

    29日的公告中，萬(wàn)達(dá)就不忘講一個(gè)更美好的故事：

    重新定位的萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)將利用騰訊、蘇寧、京東海量線上流量和本身巨大線下商業(yè)資源開展多方面合作，共同打造線上線下融合的中國(guó)“新消費(fèi)”商業(yè)模式，為中國(guó)消費(fèi)者提供更智慧、更便捷的消費(fèi)體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)實(shí)體商業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的雙贏。

    騰訊、蘇寧等投資人將利用資本力量，持續(xù)支持萬(wàn)達(dá)商業(yè)加快發(fā)展，盡快實(shí)現(xiàn)1000家萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的目標(biāo)。

    這不免讓人想起萬(wàn)達(dá)上市前聲勢(shì)浩大的“騰百萬(wàn)”的歷史。王健林在上市前兩月拉上百度與騰訊，成立合資公司上海新飛凡電子商務(wù)有限公司，江湖人稱”騰百萬(wàn)“?？上Р痪?，騰訊和百度不愿增資，項(xiàng)目便不了了之。

    這次，騰訊攜手京東、蘇寧和融創(chuàng)，用真金白銀砸進(jìn)去，是否會(huì)不一樣？

    這次的主角先換成騰訊和阿里。

    看BAT的發(fā)展史，不免感嘆冥冥之中似乎已有定數(shù)，百度守住了搜索，而阿里占據(jù)了電商，騰訊則成為社交之王。很多年里，無(wú)論是騰訊努力做電商，還是阿里竭盡全力做社交，最后都失敗了。

    但是，毋庸置疑的是，對(duì)于“希望自己的產(chǎn)品和服務(wù)像水和電一樣融入生活”的騰訊而言，電商注定是其不可能放棄的一塊。

    從銷售規(guī)模現(xiàn)狀看，阿里系占據(jù)網(wǎng)購(gòu)GMV的規(guī)模約65%，當(dāng)之無(wú)愧的電商霸主，其中2017年中期天貓的B2C份額為50.2%，是京東的2倍多。但是，不容忽視的是，電商正慢慢出現(xiàn)增速瓶頸，在電商業(yè)蟄伏已久的騰訊必然不會(huì)放過這個(gè)機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取彎道超越。

    國(guó)內(nèi)現(xiàn)代零售行業(yè)從70年代起步，到21世紀(jì)后中國(guó)電商行業(yè)充分享受到了人口以及基建發(fā)展（通信、物流等）的紅利，實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，也成就了阿里巴巴。但是經(jīng)過十幾年快速發(fā)展，電商增速出現(xiàn)明顯的下行。2016年網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模為5.33萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)39.2%，更值得注意的是，網(wǎng)購(gòu)用戶人數(shù)增長(zhǎng)已低于10%。

    而除了網(wǎng)購(gòu)用戶的增速放緩，中國(guó)網(wǎng)民每周上網(wǎng)的時(shí)間也停滯不前，連續(xù)兩年維持在26小時(shí)/周水平?？梢哉f(shuō)，網(wǎng)站和APP等線上入口對(duì)用戶的跑馬圈地已經(jīng)到尾聲，電商的流量紅利也逐漸在筑頂。

    換另一個(gè)角度，電商中規(guī)模貢獻(xiàn)最大的三大品類分別是：服裝、家電、3C。在2017年滲透率方面已經(jīng)達(dá)到約30%-35%水平（B2C），若加上C2C部分，預(yù)計(jì)服飾、家電、3C品類電商滲透率已接近35%-40%水平，此三大品類的電商滲透率上限約在50%左右，未來(lái)繼續(xù)提升空間逐漸縮小。

    在舊的韭菜園已割無(wú)所割時(shí)，自然會(huì)開始轉(zhuǎn)向下一個(gè)流量充沛的地方。

    2016杭州•云棲大會(huì)開幕，馬云發(fā)表主題演講表示：“電子商務(wù)”這幾個(gè)字可能很快就被淘汰。從明年開始，阿里巴巴將不再提‘電子商務(wù)’這個(gè)說(shuō)法。純電商的時(shí)代很快就會(huì)結(jié)束，未來(lái)的十年、二十年將沒有電子商務(wù)，取而代之的是‘新零售’。線上線下和物流結(jié)合在一起，才會(huì)產(chǎn)生新零售。”

    而阿里口中的“新零售”就是騰訊口中的“新消費(fèi)”。

    互聯(lián)網(wǎng)有句流行語(yǔ)：走自己的路，讓別人無(wú)路可走。先用線上搶奪市場(chǎng)，讓線下無(wú)路可走，商業(yè)地產(chǎn)也挨了幾年寒冬，現(xiàn)在又借著消費(fèi)升級(jí)和體驗(yàn)升級(jí)，重返線下，此“翻手為云覆手為雨”的戰(zhàn)略，不得不服。

    “新零售”也好，“新消費(fèi)”也罷，都只是一個(gè)新馬甲，本質(zhì)上就是電商發(fā)展到達(dá)瓶頸，純線上的流量到頭了，好賺的錢賺完了要啃硬骨頭了，開始了線上線下融合的新趨勢(shì)。

    新戰(zhàn)場(chǎng)的硝煙彌漫。

    在新零售這個(gè)概念出來(lái)之前，線下的目標(biāo)就已經(jīng)很清楚：優(yōu)質(zhì)的線下商業(yè)流量資源。線下資源從零開始扶持是很難的，一個(gè)蘿卜一個(gè)坑，所以在二級(jí)市場(chǎng)直接買買買是有效率的?？纯催@些年阿里和騰訊在線下零售的布局：

    又是二元對(duì)立的格局，本以為前不久的阿里收購(gòu)高鑫零售是收官之戰(zhàn)，想不到29日萬(wàn)達(dá)與騰訊牽頭的組合才是新戰(zhàn)場(chǎng)割據(jù)的終結(jié)。

    值得注意的是，上圖中的蘇寧，在昨天前還是歸屬阿里系的，這次倒戈攜手騰訊與萬(wàn)達(dá)講新消費(fèi)的故事，頗有戰(zhàn)國(guó)時(shí)期合縱連橫影子。

    早在2015年8月，阿里巴巴與蘇寧云商就進(jìn)行了股權(quán)置換，阿里投資約280億元人民幣參與蘇寧云商的非公開發(fā)行，蘇寧以140億元人民幣認(rèn)購(gòu)不超過2780萬(wàn)股的阿里股份。截至到2017年9月30日，阿里巴巴持有蘇寧云商19.99%的股份，是蘇寧的第二大股東。阿里系牽手蘇寧沖的就是蘇寧在家電、3C類目的優(yōu)勢(shì)可以補(bǔ)上阿里系的短板，打擊京東。

    耐人尋味的是在2017年12月蘇寧公告出售了阿里巴巴集團(tuán)不超過550萬(wàn)股，收到股票出售價(jià)款合計(jì)9.4億美元（約合62.2億元人民幣），預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約32.5億元人民幣。不到一個(gè)月轉(zhuǎn)頭又?jǐn)y手騰訊參與了萬(wàn)達(dá)的戰(zhàn)投。

    也許真的是小孩才分對(duì)錯(cuò)，大人只看利弊，這里有多大的利益能讓蘇寧離開好朋友牽手他的死對(duì)頭？又是怎樣的利益才能讓蘇寧和京東這兩個(gè)死對(duì)頭走到一起？

    回到這次新零售和新消費(fèi)之爭(zhēng)。零售行業(yè)是一個(gè)古老的行業(yè)，從以物易物，到以貨幣易物，再到打破地域限制，到現(xiàn)在回到線下不單單是零售消費(fèi)，還涉及到支付市場(chǎng)、數(shù)據(jù)和金融等。不過到目前為止，騰訊和阿里都是買買買做布局，甚少有實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作去實(shí)踐新零售。這次雙方形成涇渭分明的線下布局，后面應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步開啟實(shí)質(zhì)性的線下整合，也才是真正的線下升級(jí)與競(jìng)爭(zhēng)。

    萬(wàn)達(dá)想搭上騰訊的大船，重新開始新的征途。

    1月20日，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林在萬(wàn)達(dá)年會(huì)上反思萬(wàn)達(dá)網(wǎng)絡(luò)科技集團(tuán)成立一年多來(lái)的成敗時(shí)如此表示。我曾經(jīng)犯的一個(gè)錯(cuò)誤，就是給了曲德君（萬(wàn)達(dá)網(wǎng)絡(luò)科技集團(tuán)總裁）太多的錢，我跟一些企業(yè)家討論，他們說(shuō)當(dāng)初網(wǎng)科少給點(diǎn)錢，定個(gè)投資上限就好了。”2017年12月，萬(wàn)達(dá)網(wǎng)絡(luò)科技集團(tuán)從當(dāng)天開始大規(guī)模裁員，據(jù)稱要從目前的6000名員工裁至300名，即只保留職能部門..。

    互聯(lián)網(wǎng)思維和房企的金融思維，想說(shuō)愛你不容易，互聯(lián)網(wǎng)的方法論是不會(huì)改變的，剩下的問題就是首富會(huì)不會(huì)為了新劇本改變自己..。

    結(jié)語(yǔ)：

    但是不論是被動(dòng)還是主動(dòng)，王健林這杠桿算是卸下了。

    在這洪流中，能任憑風(fēng)浪起，穩(wěn)坐釣魚船的，也許只有真正經(jīng)過經(jīng)濟(jì)大周期考驗(yàn)，以及領(lǐng)會(huì)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的智者。

    指不定下次大周期變幻，這次卸下了杠桿的王健林或許塞翁失馬，反而笑到最后。