A股現(xiàn)個(gè)股閃崩潮：信托“降杠桿”影響幾何

    上周滬深兩市股指接連下挫，多只個(gè)股閃崩！雖然在2月2日股指上演反轉(zhuǎn)，但兩市仍有50多只個(gè)股跌停。例如，加加食品、登云股份、匯源通信、海利生物、永安林業(yè)、美芝股份、合金投資、摩恩電氣等。

    隨著1月份上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告陸續(xù)披露，相關(guān)個(gè)股在公布業(yè)績(jī)后引爆地雷，大幅下挫，盤中頻現(xiàn)閃崩個(gè)股。1月31日，方大炭素等10多只個(gè)股一一暴跌；2月1日，廣汽集團(tuán)在上午10點(diǎn)38分突然閃崩跌停，股價(jià)創(chuàng)下2016年7月以來的新低。

    廣汽前十大流通股股東中，資管和信托計(jì)劃占了近一半。業(yè)內(nèi)人士分析，資管新規(guī)壓力和叫停夾層場(chǎng)外配資，是這類公司股價(jià)閃崩的震源核心。

    有分析師統(tǒng)計(jì)：券商資管和信托計(jì)劃持股市值1401億，占A股自由流通市值0.61%，部分將無法續(xù)期而被迫清盤。

    閃崩源于信托平倉？

    廣汽集團(tuán)雖為市場(chǎng)知名莊股，近日連續(xù)陰跌，但2月1日的閃崩卻引發(fā)連鎖反應(yīng)和市場(chǎng)的一陣恐慌。對(duì)此，中金給出的解釋是：在資管新規(guī)之下，此前持有廣汽集團(tuán)的投資者出于去杠桿、去通道化等原因而被迫減倉。而一位私募基金也表示，這種狀況早在預(yù)料之中。

    記者查閱廣汽十大流通股股東名單發(fā)現(xiàn)，其中含有多個(gè)信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理公司的身影，第二至第十大流通股股東含有華信信托——華信信托·盈泰31號(hào)集合資金信托計(jì)劃等4家信托和資管計(jì)劃持股。

    方正證券認(rèn)為，近期“閃崩”股明顯增多，主要由幾大因素造成：

    一是流通股中大批信托計(jì)劃扎堆。信托機(jī)構(gòu)清理配資，降低杠桿率是大勢(shì)所趨，再加上銀行對(duì)委外業(yè)務(wù)的清理，信托資金來源受到抑制，在這種背景下，部分股票下跌接近平倉線，導(dǎo)致大幅拋售，從而導(dǎo)致股票異常表現(xiàn)；二是部分個(gè)股業(yè)績(jī)相對(duì)一般、估值偏高；三是個(gè)股部分大股東股權(quán)質(zhì)押比例較大。

    相關(guān)市場(chǎng)人士分析指出，近期以樂視網(wǎng)、獐子島等為代表的一些股票，因負(fù)面消息影響，投資者紛紛拋售股票，從1月31日多只股票跌停便可窺見一二。在該背景下，一只股票的閃崩或引發(fā)連鎖效應(yīng)，引來巨量拋售，集體閃崩，股民悲觀情緒較濃。

    2月1日，廣汽集團(tuán)市值瞬間蒸發(fā)174.96億元。而從此前相關(guān)部門披露的廣汽2017年業(yè)績(jī)預(yù)告來看，其2017年凈利潤(rùn)預(yù)增約97.4億至116.3億元。也就是說，廣汽集團(tuán)一天的市值蒸發(fā)量要比其一年的利潤(rùn)增幅還高。

    “資管新規(guī)的壓力是其中之一，另外前期大盤走高已經(jīng)對(duì)資金繼續(xù)推高形成瓶頸，加之上市公司陸續(xù)開始預(yù)告去年業(yè)績(jī)、并臨近春節(jié)長(zhǎng)假，此時(shí)資金獲利回吐、輕倉觀望更為穩(wěn)妥。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌向本報(bào)表示。

    信托或資管持股公司頻“中槍”

    和佳股份2月1日午間的公告也再次加重了投資者的擔(dān)心：該公司實(shí)際控制人、控股股東郝鎮(zhèn)熙持有公司股票的資管計(jì)劃即將到期且無法續(xù)期，因此將被動(dòng)減持公司股份。減持原因是，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)及中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)要求，該資產(chǎn)管理計(jì)劃到期不得展期，必須終止，屬于被動(dòng)減持。

    “近期要遠(yuǎn)離有信托或資管計(jì)劃持股的股票，監(jiān)管層現(xiàn)在去杠桿，這些股東就是一個(gè)字——賣！”近日，在廣汽集團(tuán)股吧討論區(qū)，有股民表示，“不管市盈率多低，看看廣汽的股東明細(xì)就明白今天為何閃崩，才一個(gè)跌停還不能買，股價(jià)縮量企穩(wěn)前先選擇觀望。”

    “今天跟證券公司的朋友聊天，他們公司的兩融客戶，接近或達(dá)到平倉線的股民很多。”一位不愿具名的投資人士向本報(bào)如是說，股災(zāi)就是從高杠桿賬戶的平倉帶來連鎖反應(yīng)，杠桿低的再接連平倉，盤中走勢(shì)就是閃崩，無承接盤。

    在他看來，股價(jià)雪崩，及時(shí)跑路屬于上策。該人士分析認(rèn)為，近期出現(xiàn)閃崩的個(gè)股越來越多，主要是流通股信托頻現(xiàn)身影，2018年清理整頓信托降杠桿，部分個(gè)股下跌接近平倉線導(dǎo)致閃崩。

    有私募機(jī)構(gòu)相關(guān)人士直言，清理資管可能會(huì)引發(fā)A股中長(zhǎng)期格局，大批借道信托等資管產(chǎn)品，杠桿過大，在目前個(gè)股閃崩時(shí)，地雷就一一引爆。

    降杠桿影響幾何

    根據(jù)2017年底出臺(tái)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》相關(guān)條款：“金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)”。

    這意味著，“規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求”的通道業(yè)務(wù)將被全面禁止。

    另一項(xiàng)政策是：自1月11日起，北京和上海等銀監(jiān)部門已經(jīng)對(duì)信托公司進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，要求規(guī)范信托公司證券投資類業(yè)務(wù)，暫停設(shè)置有中間級(jí)（夾層）的結(jié)構(gòu)化證券投資類業(yè)務(wù)。

    在信托公司開展的配資業(yè)務(wù)中，最常見的是優(yōu)先、中間、劣后結(jié)構(gòu)化配資，即“3：2：10”和“3：1：8”結(jié)構(gòu)模式。目前，監(jiān)管層叫停了中間級(jí)。

    據(jù)行業(yè)分析，政策指導(dǎo)下發(fā)后，如果對(duì)存量和新增的股票配資業(yè)務(wù)一刀切，就容易造成一些個(gè)股出現(xiàn)閃崩現(xiàn)象。

    那么信托的杠桿可以達(dá)到多少呢？沈萌表示，因?yàn)楹芏嘈磐谐止啥际歉吒軛U做市值管理下的產(chǎn)物，現(xiàn)在業(yè)績(jī)即將水落石出，賣出情緒導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)回落、逼近平倉線，反而進(jìn)一步加大股價(jià)壓力。

    他表示，所謂高杠桿做市值管理，也就是說，基本上采用信托進(jìn)行持股的，不是股東增持就是私募投資，一般都會(huì)自己出劣后資金，然后找資金做夾層或優(yōu)先配資、加杠桿。有的是通過信托計(jì)劃增持股份，有的是和股東無關(guān)的私募機(jī)構(gòu)想利用杠桿投資擴(kuò)大收益率。

    “信托在其中就是通道作用，以后通道業(yè)務(wù)的難度更大了，集合資金信托的門檻也更高，作為配資通道的空間更小。”沈萌說。

    嚴(yán)監(jiān)管、收緊杠桿的局面下，未來滬深兩市可能還會(huì)發(fā)生個(gè)股瞬間崩盤的情況。業(yè)內(nèi)人士分析，除去個(gè)別利空股票外，集合資金資管計(jì)劃、信托集合資金計(jì)劃在股價(jià)連跌之后的平倉行為，降杠桿行為都是根源。

    不過，廣發(fā)策略戴康團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，1月中旬以來信托就已經(jīng)陸續(xù)收緊結(jié)構(gòu)化通道業(yè)務(wù)，因此最近的下跌既有資金面的影響也有情緒化的宣泄。短期信托行業(yè)高杠桿的配資行為將繼續(xù)受到約束，但監(jiān)管層目前并未全面叫停信托結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)，而是以部分省市針對(duì)部分信托機(jī)構(gòu)窗口指導(dǎo)的形式進(jìn)行規(guī)范，且“限期清理”也留有緩沖彈性，因此監(jiān)管“正本清源”并不會(huì)對(duì)全市場(chǎng)造成“持續(xù)沖擊”。

    海通證券首席策略師荀玉根、李影表示，近期市場(chǎng)調(diào)整源于業(yè)績(jī)地雷、資管清盤。

    海通證券認(rèn)為，績(jī)差個(gè)股成交量萎縮已是A股常態(tài)，利空對(duì)小市值公司的沖擊還需時(shí)間消化，尤其是股價(jià)下跌又會(huì)觸發(fā)質(zhì)押股的平倉風(fēng)險(xiǎn)。盈利趨勢(shì)決定市場(chǎng)風(fēng)格，維持堅(jiān)守價(jià)值風(fēng)格的判斷。