上市公司“玩”套期保值 為何一家“浮虧”一家“豐盈”？

    繼中石化旗下公司遭遇石油衍生品交易“巨虧”后，又有上市公司“炒”商品期貨發(fā)生浮虧。百隆東方稱，其持有的棉花期貨持倉合約浮虧7108.74萬元。在眾人正唏噓上市公司參與商品期貨交易風(fēng)險(xiǎn)極大時(shí)，卻出現(xiàn)一家公司靠“炒”棉花期貨，實(shí)現(xiàn)盈利6631萬元。

    同種產(chǎn)品做套期保值，為何差異如此之大，個(gè)中內(nèi)情如何？

    套期保值遭遇冰火兩重天

    1月2日晚間，百隆東方（601339）公告發(fā)布稱，經(jīng)百隆東方股份有限公司財(cái)務(wù)部門初步測算，截至2018年12月31日，公司持有的棉花期貨持倉合約浮虧7108.74萬元。本次年底棉花期貨持倉合約浮虧（公允價(jià)值變動(dòng)損失），將減少公司2018年度稅前利潤7108.74萬元，對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

    緊接著，1月3日晚間，華孚時(shí)尚股份有限公司（以下簡稱“華孚時(shí)尚”）發(fā)布公告稱，華孚時(shí)尚開展棉花期貨業(yè)務(wù)的目的為鎖定原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在棉花期貨套期保值操作過程中，利用公司非生產(chǎn)急用原料在市場期貨價(jià)格短期脫離價(jià)值的時(shí)候進(jìn)行期現(xiàn)對(duì)沖交易實(shí)現(xiàn)基差利潤；在期貨價(jià)格出現(xiàn)價(jià)值洼地時(shí)，擇機(jī)從期貨市場買入套保鎖定原料成本。經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門初步測算，截至2018年12月31日，公司進(jìn)行的棉花期貨套期保值交易實(shí)現(xiàn)盈利6631萬元，預(yù)計(jì)增加公司2018年度稅前利潤6631萬元。

    浮虧并非真正虧損

    就兩家公司的不同遭遇，上證報(bào)采訪了不少業(yè)內(nèi)人士。大部分受訪對(duì)象認(rèn)為，從公開信息看，兩家企業(yè)都并未超過套保范圍，所產(chǎn)生的浮盈浮虧也均在可控范圍，并不像是利用期貨工具投機(jī)產(chǎn)生的虧損或收益。

    國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所的研究員鄭國艷表示，百隆東方屬于用棉企業(yè)，套保方向?qū)儆谫I入套保。據(jù)了解，該企業(yè)的常規(guī)庫存量在10萬噸左右，而該企業(yè)的現(xiàn)貨庫存量較低，買入套保對(duì)應(yīng)的棉花數(shù)量在6.5萬噸，用期貨建立了虛擬庫存替代了現(xiàn)貨庫存。

    百隆東方曾在2018年5月30日發(fā)布公告稱審議通過《關(guān)于開展期貨套期保值業(yè)務(wù)的議案》，決定于2018年度開展棉花期貨套期保值操作，期貨交易總規(guī)模不超過10萬噸。從當(dāng)時(shí)到現(xiàn)在期貨基差的表現(xiàn)來看，基差相對(duì)走強(qiáng)，也就是說，該公司通過買入套期保值總體上會(huì)有所虧損。

    但也不是說就虧定了，天風(fēng)證券研報(bào)分析：首先，從中長期來看，浮虧不代表真正的虧損，貼水情況下公司可持有直至交割；其次，期貨的“浮虧”有望在生產(chǎn)部門中以棉花現(xiàn)貨成本降低的方式進(jìn)行部分補(bǔ)償。公司在會(huì)計(jì)處理上或把期貨部門和生產(chǎn)部門分開，導(dǎo)致期棉合約價(jià)格下跌的過程中期貨部門出現(xiàn)浮虧。若公司套保得當(dāng)，“浮虧”有望在生產(chǎn)部門中以棉花現(xiàn)貨成本降低的方式進(jìn)行部分補(bǔ)償。

    套保亦有風(fēng)險(xiǎn)敞口

    目前，大宗商品相關(guān)企業(yè)一般較多使用期貨、場內(nèi)外期權(quán)、掉期、互換、倉單質(zhì)押等工具轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在運(yùn)用期貨、場外期權(quán)等衍生品套期保值還需堅(jiān)守宗旨，一旦走上期現(xiàn)貨同時(shí)投機(jī)的道路，很有可能帶來出乎意料的虧損。不過，即使是正常套期保值，也是可能存在風(fēng)險(xiǎn)敞口。

    南華期貨研究所高級(jí)分析師趙廣鈺表示，實(shí)體企業(yè)經(jīng)營的大宗商品多種多樣，其經(jīng)營的商品很有可能是與期貨上市品種高度相關(guān)的非標(biāo)準(zhǔn)品，長期來看標(biāo)準(zhǔn)商品和非標(biāo)準(zhǔn)商品的運(yùn)行趨勢是一致的，但中短周期中兩者價(jià)格會(huì)出現(xiàn)一定的背離。即便經(jīng)營的商品是與上市品種完全一致的標(biāo)的商品，期現(xiàn)基差也會(huì)存在一定幅度的波動(dòng)。所以，無論是運(yùn)用期貨還是風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的場外期權(quán)都會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

    一個(gè)巨虧，一個(gè)浮盈，兩家公司被公眾熱議，但在很多專業(yè)人士眼中，與大宗商品相關(guān)的企業(yè)進(jìn)行套期保值過程中發(fā)生浮盈或浮虧，都是正常的現(xiàn)象。

    趙廣鈺認(rèn)為，企業(yè)運(yùn)用商品期貨的本質(zhì)是發(fā)揮其轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，根據(jù)企業(yè)自身經(jīng)營情況對(duì)沖現(xiàn)貨鏈條中的貨權(quán)及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而非通過期貨市場盈利。關(guān)鍵在于，部分企業(yè)在運(yùn)用期貨套期保值的過程中違背了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的初衷，將期貨作為投機(jī)性的工具試圖牟利，此種情況很可能帶來較大的實(shí)際虧損。