華興源創(chuàng)：從進口替代到自主創(chuàng)新

    從3月27日受理，到6月11日上會接受上交所科創(chuàng)板上市委員會審議，期間經(jīng)歷3輪問詢、73個問題答復(fù)，華興源創(chuàng)所經(jīng)歷的時間不到80天。在數(shù)十萬字的公開材料中，資本市場逐漸看到一家從平板顯示進口替代做起，漸漸積累出明星客戶、技術(shù)實力，并向門檻更高的集成電路測試領(lǐng)域發(fā)力的民營企業(yè)。借助此次募投融資，華興源創(chuàng)有望實現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)能擴充，同時增強創(chuàng)新研發(fā)能力，提高市場份額。

    積聚消費電子明星客戶

    華興源創(chuàng)主要從事平板顯示及集成電路的檢測設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用于LCD與OLED平板顯示檢測、集成電路測試、汽車電子等行業(yè)。大眾所至熟知的三星、蘋果、LG、夏普、京東方等電子行業(yè)明星企業(yè)均是華興源創(chuàng)的客戶。尤其是公司進入蘋果公司供應(yīng)鏈，被認為是公司產(chǎn)品服務(wù)市場競爭力的體現(xiàn)。

    根據(jù)華興源創(chuàng)對上交所首輪問詢答復(fù)，早在2012年，華興源創(chuàng)因為蘋果的供應(yīng)商夏普、JDI提供產(chǎn)品服務(wù)，在蘋果對供應(yīng)商的實地考察中，獲得了參與蘋果供應(yīng)鏈測試的機會。2013年，蘋果對華興源創(chuàng)的技術(shù)研發(fā)能力、規(guī)模量產(chǎn)水平、品牌形象、質(zhì)量控制及快速反應(yīng)能力等進行全面的考核和評估，并要求華興源創(chuàng)對產(chǎn)品訂單建立了嚴格的方案設(shè)計、打樣及量產(chǎn)測試程序后，將其納入合格供應(yīng)商，雙方正式開啟合作。

    從2013年起，華興源創(chuàng)根據(jù)蘋果手機機型及屏幕的更新?lián)Q代需求，完成了iPhoneX等歷代蘋果手機屏幕部分所需檢測設(shè)備的研發(fā)與生產(chǎn)。

    2016年-2018年，蘋果直接采購及指定第三方向華興源創(chuàng)采購合計影響收入1.9億元、5.8億元和4.6億元，占收入的比例分別為36.72%、42.28%和45.73%。合計影響公司毛利1.1億元、2.6億元和2.5億元，占毛利的比例分別為34.76%、41.96%和44.23%。

    尤其是2017年，得益于蘋果訂單增長，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.70億元，扣非凈利潤2.96億元，同比分別增長165.50%和72.33%，漲幅較大。

    不過，這種客戶關(guān)系的穩(wěn)定性，也是交易所問詢的重點。華興源創(chuàng)提示，公司收入比較集中，對前五大客戶存在一定程度依賴。招股書顯示，2016年至2018年，公司對前五大客戶的銷售收入占營收比例分別為78.99%、88.06%、61.57%。公司在首輪答復(fù)問詢時對2017年營收大幅增長進行解釋，2017年蘋果推出iPhoneX等產(chǎn)品，增加了對大型自動化檢測設(shè)備的采購力度，使得下游行業(yè)2017年檢測設(shè)備更新?lián)Q代需求增加較大，因而公司檢測設(shè)備產(chǎn)品訂單大幅增加，進而使得公司2017年銷售收入大幅增加。

    在二輪問詢答復(fù)中，華興源創(chuàng)再次表示，公司與蘋果公司業(yè)務(wù)往來，系公司憑借自身實力以公開公平的方式獨立獲取的業(yè)務(wù)機會。公司在蘋果產(chǎn)品的研發(fā)階段即積極導(dǎo)入，客戶黏性較強。同時，公司負責(zé)已售出設(shè)備的升級改造，與蘋果公司合作以來覆蓋了其多代智能手機的檢測，未來的新產(chǎn)品量產(chǎn)合作具有歷史基礎(chǔ)，因此與蘋果的合作關(guān)系穩(wěn)定且具備可持續(xù)性。

    此外，招股書中還透露，公司經(jīng)過多年積累，形成了較強的研發(fā)能力。2016年-2018年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.16億元、13.70億元、10.05億元，研發(fā)投入金額分別為4771.98萬元、9350.78萬元和1.39億元，占營業(yè)收入的比例分別為9.25%、6.83%和13.78%。公司在柔性O(shè)LED的Mura補償技術(shù)、柔性O(shè)LED的顯示與觸控檢測技術(shù)、柔性O(shè)LED的機器視覺檢測技術(shù)、移動終端平板顯示屏的移栽平臺、移動終端電池管理系統(tǒng)芯片測試技術(shù)、超大規(guī)模數(shù)模混合芯片測試平臺等技術(shù)方面處于國際領(lǐng)先地位。

    自主創(chuàng)新仍需厚積薄發(fā)

    此次申請科創(chuàng)板IPO，華興源創(chuàng)擬發(fā)行不超過4010萬股，募集資金不超過10.09億元，其中3.986億元用于平板顯示生產(chǎn)基地建設(shè)項目，2.603億元用于半導(dǎo)體事業(yè)部建設(shè)項目，3.5億元用于補充流動資金。平板顯示生產(chǎn)基地建設(shè)項目有利于公司對于現(xiàn)有產(chǎn)能實現(xiàn)擴充的同時，增強公司在該領(lǐng)域產(chǎn)品的技術(shù)競爭力。半導(dǎo)體事業(yè)部的建設(shè)也有利于公司創(chuàng)新能力的提升，從而逐漸實現(xiàn)進口替代，提高市場份額，為公司未來搶占高端測試設(shè)備市場打下良好基礎(chǔ)。

    國泰君安研報認為，平板顯示檢測行業(yè)競爭趨于成熟，集成電路測試專用設(shè)備行業(yè)國內(nèi)發(fā)展空間廣闊。中國集成電路測試專用設(shè)備市場主要被國外企業(yè)占據(jù)，國內(nèi)企業(yè)近幾年進步較大，但是與國際巨頭相比，規(guī)模和市場份額仍然偏小。

    公司在招股書中提及，在集成電路測試領(lǐng)域，多年來相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)幾乎全部被美國及日本等少數(shù)廠商壟斷。在我國，市場規(guī)模占比66%的超大規(guī)模SOC芯片（系統(tǒng)級芯片）測試機及24%的存儲類芯片測試機等主要依賴進口。集成電路的國產(chǎn)化勢必向著裝備國產(chǎn)化方向傳導(dǎo)，國產(chǎn)設(shè)備進口替代趨勢將越趨明顯，國產(chǎn)替代空間巨大。

    一位半導(dǎo)體領(lǐng)域資深投資人告訴中國證券報記者，半導(dǎo)體不像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，幾乎不會出現(xiàn)“明星”，這是因為做半導(dǎo)體后發(fā)創(chuàng)新非常艱難，關(guān)鍵是要取得客戶的認可和使用，進入市場。近幾年，國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)在進口替代的發(fā)展之下，已經(jīng)慢慢取得了一些適應(yīng)市場需求的微創(chuàng)新，這非常值得鼓勵。未來的技術(shù)創(chuàng)新一定是要通過遠離浮躁、長期堅持、厚積薄發(fā)來實現(xiàn)。

    國泰君安研報認為，公司在技術(shù)研發(fā)、品牌聲譽、多元化的完整測試解決方案、市場地位和管理團隊方面表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢。此次募投有助于解決公司發(fā)展面臨的產(chǎn)能規(guī)模較小和融資單一問題，全面提升公司的綜合競爭力，拓寬融資渠道，提高自身資金實力，滿足未來發(fā)展的要求。