掘金特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈 誰最受益？

    在2018年之前，對特斯拉而言，或許更大程度上是將中國市場作為產(chǎn)品銷售目的地來看待，但從2018年開始，特斯拉在中國上?；I建其海外的第一家超級工廠，目前該工廠已經(jīng)開始量產(chǎn)特斯拉Model3，這使得投資者對特斯拉供應(yīng)鏈的國產(chǎn)化抱有很大的期待。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者就此梳理特斯拉供應(yīng)鏈后發(fā)現(xiàn)，面對供應(yīng)鏈的國產(chǎn)化趨勢，有些公司受益明顯；而有些公司由于可公開獲得的信息量較少，難以判斷其受益程度；也有些公司由于自身體量已經(jīng)很大，特斯拉國產(chǎn)化帶來的增量對業(yè)績貢獻(xiàn)有限。本篇深度報道就是為了厘清復(fù)雜的供應(yīng)鏈背后，誰最受益？

    美國汽車業(yè)的救贖者

    雖然在過去的50年時間里，美國的人均汽車擁有量在提高，但是美國的汽車工業(yè)卻處于萎縮的進(jìn)程中。美國的乘用車產(chǎn)銷量之間有巨大的剪刀差，而銷量和產(chǎn)量之間的差距，就是靠進(jìn)口車滿足美國本土的需求。

    克萊頓·克里斯坦森在《創(chuàng)新者的窘境》一書中提及了耐用品替代模型，即當(dāng)耐用品市場滲透率趨近100%時，產(chǎn)業(yè)會從不起眼的地方開始出現(xiàn)替代品，讓現(xiàn)有賽道上的公司猝不及防。

    特斯拉就是誕生在這個背景之下，其作為美國汽車業(yè)的救贖者嶄露頭角，而后迅速地成為了美國汽車工業(yè)界一顆耀眼的明星。

    2017年特斯拉Model3正式交付客戶，其迅速地成為了美國豪華車市場銷售額第一的車型。

    特斯拉以傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)的顛覆者出現(xiàn)，這也勾起了投資者們對于10年前喬布斯領(lǐng)導(dǎo)的蘋果公司顛覆手機產(chǎn)業(yè)的回憶，特斯拉能否像蘋果手機顛覆傳統(tǒng)手機產(chǎn)業(yè)一樣顛覆傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)，成為特斯拉投資者的一個重大期待。

    2018年7月，特斯拉與上海市政府簽訂協(xié)議，宣布特斯拉中國工廠在臨港落戶，這也是特斯拉在美國以外的首家超級工廠。目前，特斯拉在上海的超級工廠已經(jīng)開始生產(chǎn)Model3。

    特斯拉規(guī)劃上海超級工廠在完全投入運營后年產(chǎn)量將達(dá)到50萬輛。由此可見，上海超級工廠對特斯拉來講具有舉足輕重的地位。

    目前，國產(chǎn)的Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版定價為35.58萬元，這個價格相比于豪華車的品牌具有競爭優(yōu)勢。Model3能否在中國續(xù)寫其在美國的輝煌值得期待。

    電池及電驅(qū)動系統(tǒng)供應(yīng)商

    由于在之前的特斯拉ModelS身上很難找到中國企業(yè)的身影。因此，市場也有這樣的預(yù)期，特斯拉超級工廠落戶上海，或?qū)⑼苿犹厮估?yīng)鏈的國產(chǎn)化進(jìn)程。

    據(jù)國金證券的一份關(guān)于特斯拉的研究報告顯示，特斯拉Model3的各部分價值量構(gòu)成分別為動力電池總成系統(tǒng)為38%、汽車電子為24%、車身及內(nèi)外飾為12%、電驅(qū)系統(tǒng)為11%、底盤為11%、高壓系統(tǒng)為4%。伴隨著國內(nèi)供應(yīng)商的不斷成熟，國內(nèi)的供應(yīng)商也加入了特斯拉的供應(yīng)鏈體系。

    按照國金證券的測算，動力電池總成共占據(jù)特斯拉Model3近40%的價值量，其中的動力電池約占據(jù)30%價值量。

    特斯拉的動力電池一直由日本的松下在供應(yīng)。然而，公開信息顯示，松下并無在上海特斯拉超級工廠周邊投資建設(shè)電池配套供給工廠的打算，其原因或許與松下的特斯拉業(yè)務(wù)虧損有關(guān)。

    2019年12月6日，工信部發(fā)布了最新的《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》（2019年第11批），當(dāng)中特斯拉的型號為TSL7000BEVAR0純電動轎車的電池系統(tǒng)能量密度分為了兩種類型，這也引發(fā)了外界對于電池供應(yīng)商很有可能是兩家的猜測。據(jù)第一財經(jīng)報道，新成為特斯拉動力電池的供應(yīng)商是韓國的LG化學(xué)。

    值得注意的是，此前市場傳聞中國本土的鋰電池巨頭寧德時代或成為特斯拉的供應(yīng)商，但隨后寧德時代對此事進(jìn)行了澄清。就目前的公開信息顯示，寧德時代尚未與特斯拉達(dá)成實質(zhì)性的電池供應(yīng)協(xié)議。

    寧德時代與特斯拉的合作關(guān)系還停留在市場傳聞中，而旭升股份則是已經(jīng)進(jìn)入了特斯拉的供應(yīng)鏈，公司曾為ModelS和ModelX供應(yīng)產(chǎn)品。2016年至2019年6月末，旭升股份對特斯拉銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為56.61%、56.46%、61.51%和52.09%。

    世紀(jì)證券在其研究報告中估計，假設(shè)2020和2021年特斯拉分別總計銷售50萬輛和65萬輛，其中ModelX和ModelS分別銷售10萬輛和12萬輛，Model3和ModelY分別銷售40萬輛和53萬輛，若配件價格和配套比例不變，預(yù)計旭升股份來自特斯拉的營收分別為8.64億元和10.66億元。

    汽車底盤供應(yīng)商

    多家券商對拓普集團的汽車底盤產(chǎn)品進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈也抱有厚望。

    東方證券測算顯示，特斯拉2020年和2021年國產(chǎn)新增產(chǎn)量分別為10萬輛的情況下，拓普集團的利潤彈性分別是9.4%和7.5%；如新增產(chǎn)量為15萬輛，拓普集團的利潤彈性分別是14.1%和11.2%。國金證券經(jīng)測算，拓普集團2020年由特斯拉帶來的增量每股收益為0.14元。

    拓普集團于2016年8月23日收到特斯拉簽發(fā)的《供應(yīng)商定點書（協(xié)議）》（以下簡稱定點協(xié)議）。該定點協(xié)議闡述了拓普集團被認(rèn)可向特斯拉供應(yīng)輕量化鋁合金底盤結(jié)構(gòu)件，應(yīng)用于特斯拉Model3車型。同時，拓普集團在其公告中還提示了“定點協(xié)議非訂單，無明確定義銷售收入”這樣一句話。

    除此之外，拓普集團再未透露過與特斯拉合作的任何細(xì)節(jié)。在全景網(wǎng)的投資者關(guān)系互動平臺上，拓普集團解釋了其針對與特斯拉合作的細(xì)節(jié)三緘其口的原因是“公司尊重并嚴(yán)格遵守客戶的保密要求”。

    據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示：“進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈的供應(yīng)商，都會與特斯拉簽署保密協(xié)議，不得對其他方披露與特斯拉合作的內(nèi)容。”

    《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，拓普集團的單季度營業(yè)收入與特斯拉Model3的產(chǎn)量匹配性關(guān)系較弱。特別是2018年四季度至2019年二季度，Model3的產(chǎn)量穩(wěn)步增長，拓普集團的單季度營業(yè)收入處于下降趨勢中。

    拓普集團在2019年半年報中解釋了當(dāng)期營業(yè)收入下滑20%的原因是受行業(yè)形勢影響，汽車銷量下降。

    拓普集團的營業(yè)收入與中國季度乘用車產(chǎn)量之間相關(guān)性極大，從2018年開始，拓普集團單季度營業(yè)收入與中國季度乘用車產(chǎn)量都同處于下降周期內(nèi)。這也從統(tǒng)計數(shù)據(jù)方面印證了拓普集團關(guān)于營業(yè)收入下滑的解釋——“受行業(yè)形勢影響，汽車銷量下降所致。”

    此外，上海特斯拉超級工廠的距離與拓普集團所處的寧波地理距離較近，特斯拉的量產(chǎn)能否為拓?fù)浼瘓F帶來強勁的收入增長有待觀察。