五維度調(diào)研“偏執(zhí)狂”中穎電子：工控芯片的國產(chǎn)替代夢想有多遠(yuǎn)

    本報記者 王麗新 劉會玲

    “公司的MCU芯片產(chǎn)品供應(yīng)近期內(nèi)確實不足。”中穎電子最近在互動平臺回答投資者提問時表示。

    做國產(chǎn)工控級MCU芯片是一條艱難且走不快的路，想在某個細(xì)分領(lǐng)域成為佼佼者，往往需要“偏執(zhí)狂”般的堅持。中穎電子就是這樣一家企業(yè)。它是全國最大的家電主控芯片供應(yīng)商，是國內(nèi)首個實現(xiàn)AMOLED顯示驅(qū)動芯片量產(chǎn)的企業(yè)，也是國產(chǎn)化鋰電池管理芯片領(lǐng)先者。依靠自主研發(fā)的芯片，它打破了歐美、日本等國家企業(yè)曾經(jīng)在我國家電行業(yè)的芯片壟斷地位。

    中穎電子的初創(chuàng)團(tuán)隊來自中國臺灣，從1994年創(chuàng)立至今，創(chuàng)始人傅啟明當(dāng)初帶著8個“教練”來大陸創(chuàng)業(yè)的樸素夢想一直沒變，即“在境內(nèi)培養(yǎng)出一個社會認(rèn)為不錯的芯片企業(yè)”。2012年中穎電子在創(chuàng)業(yè)板上市，上市8年分紅8年，最近5年累計分紅4.2億元，凈利潤5年復(fù)合增長率達(dá)45%……

    芯片類公司往往自帶光環(huán)，而中穎電子總是主動躲到光環(huán)之外。近日，《證券日報》記者走進(jìn)中穎電子，與董事長傅啟明、董秘潘一德對話，與證券分析師、行業(yè)專家交流，深度解析中穎電子這個“偏執(zhí)狂”。

    維度一

    為何扎根工控芯片領(lǐng)域

    從虹橋機(jī)場出發(fā)向北約6公里，在凌空SOHO斜對面，有一個小園區(qū)入駐了4家公司，兩家已上市，中穎電子便是其一。園區(qū)深處，一棟研發(fā)辦公功能于一體、如今價值至少7億元至8億元的6層樓，是中穎電子自2008年入駐且自有產(chǎn)權(quán)的上?？偛哭k公樓。

    “2002年底，給美的研發(fā)電風(fēng)扇的工控芯片，光驗證可靠性就用了兩年時間。”在傅啟明看來，MCU工控芯片研發(fā)是一個“磨人”的細(xì)分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，需要“偏執(zhí)狂”般的堅持才能做成事，所以人才是核心競爭力。

    相聚資本總經(jīng)理梁輝曾任泰達(dá)宏利基金投資總監(jiān)和投委會主席，多次獲得包括金?；鸬榷囗棙s譽(yù)。據(jù)梁輝介紹，MCU是物聯(lián)網(wǎng)終端計算控制核心芯片，廣泛應(yīng)用于汽車電子、工控醫(yī)療、智能家居等領(lǐng)域。當(dāng)前全球MCU市場規(guī)模200億美元左右，國內(nèi)市場空間大概70億美元，其中工控醫(yī)療領(lǐng)域約占25%。

    “2002年公司重新調(diào)整產(chǎn)品策略時，把所有上海資深的工程師都集中到深圳開了好幾天會，最終確定專注于工控級國產(chǎn)替代芯片。”傅啟明坦言，做國產(chǎn)替代工控級芯片需要時間，比如解決一個防靜電技術(shù)中穎電子用了三年時間，做一個變頻空調(diào)主控芯片也需要三年。

    不過，《證券日報》記者注意到，產(chǎn)品開發(fā)時間很長，但生命時間也很長，很多產(chǎn)品可以賣到10年、15年，迭代沒有那么快，因為客戶換芯片動力不強(qiáng)，這是慢周期長賽道生意。

    梁輝表示，國內(nèi)MCU廠商與海外MCU龍頭廠商相比在技術(shù)水平、收入規(guī)模等方面仍有較大差距，國內(nèi)廠商在4位、8位、16位MCU產(chǎn)品中市場份額較高，而在32位MCU產(chǎn)品中則以海外大廠為主。中穎電子、樂鑫科技、兆易創(chuàng)新是國內(nèi)MCU市場份額排名靠前的上市公司。

    如何在“磨人”的工控芯片領(lǐng)域站住腳、扎下根呢？傅啟明向《證券日報》記者直言，“科技型企業(yè)強(qiáng)調(diào)人才傳承，誰有能力誰晉升，只要能力夠大，公司給的舞臺就夠大。員工手冊中白紙黑字寫明，高層員工的親戚都不能來公司任職，我退休了，公司也不存在銜接問題。工程師（專業(yè)經(jīng)理人）就是公司的管理決策者。”

    潘一德也告訴《證券日報》記者，未來公司會傳給“專業(yè)經(jīng)理人”，再過10年或者20年，這家公司可能就會變成純本土化人才聚集的企業(yè)。

    維度二

    如何讓企業(yè)基業(yè)長青

    中穎電子創(chuàng)始人傅啟明出生于中國臺灣，從事芯片行業(yè)38年，他深知當(dāng)?shù)剡@類企業(yè)為了基業(yè)長青，是如何建立經(jīng)營管理和激勵制度的。他向《證券日報》記者表示，總結(jié)來看，一是通過上市完成員工股權(quán)激勵；二是一年拿出70%的盈利用于分紅；三是工程師專業(yè)經(jīng)理管理制。

    “2012年公司上市并不是更側(cè)重于融資考量，公司到目前為止也沒有定向增資。”傅啟明告訴《證券日報》記者，雖說一直在關(guān)注并購，但科創(chuàng)企業(yè)并購案都比較難談，所以當(dāng)前的資本支出多用于研發(fā)項目和日常周轉(zhuǎn)。上市至今，公司僅買過一個技術(shù)團(tuán)隊，沒談成一個并購案。

    傅啟明表示，芯片領(lǐng)域的并購案，多是細(xì)分研發(fā)領(lǐng)域的整合，而不是產(chǎn)能領(lǐng)域的整合：一是看重的并購對象自身會尋求全球資本市場的上市；二是怕自身被同業(yè)并購者消滅而不會輕易出讓；三是研發(fā)理念若不一致，并購進(jìn)來也很難產(chǎn)生1+1>2的價值。“我們持續(xù)跟同行接觸，希望未來可以找到互相補(bǔ)強(qiáng)的并購標(biāo)的，實現(xiàn)外延式發(fā)展。”他強(qiáng)調(diào)。

    在不考慮資本助推企業(yè)擴(kuò)張的邏輯下上市，中穎電子顯然另有他想。“上市首先考量的是提升客戶對公司的品牌信任度；第二是滿足員工股權(quán)激勵的期望。”傅啟明表示，在保證企業(yè)安全經(jīng)營指數(shù)足夠的情況下，在上市前公司遵循的就是盈利傾向于大比例返還給股東。

    上市后公司每年派發(fā)現(xiàn)金股利給股東，并自2013年起每年以10轉(zhuǎn)1股將資本公積返還予股東。潘一德告訴記者，“轉(zhuǎn)送股也是經(jīng)營團(tuán)隊自我要求每年凈利潤增長不能低于10%，以有效吸納股本的增長。”2015年開始加大現(xiàn)金分紅，并推出員工持股激勵方案，覆蓋接近三分之一的骨干員工，最近連續(xù)5年累計分紅已達(dá)4.2億元。

    “從2012年上市起，我們每年會保留大概30%的盈余，其余70%返還給股東。在中國臺灣的半導(dǎo)體、芯片企業(yè)中，這種模式已經(jīng)運用很久了，甚至有一些芯片設(shè)計企業(yè)會將當(dāng)年盈利全部給股東分紅，因為他們認(rèn)為過去累積幾年盈余的保留已經(jīng)夠多了。”傅啟明告訴《證券日報》記者，當(dāng)然，除了回報股東，大比例分紅也是穩(wěn)定技術(shù)骨干團(tuán)隊的策略，公司會經(jīng)常性實施股權(quán)激勵，芯片領(lǐng)域技術(shù)更新很快，如果員工不喜歡這個公司選擇離開，研發(fā)能力就會陡降。

    《證券日報》記者通過公開資料獲悉，中穎電子人員流動率多年保持了相對穩(wěn)定的狀態(tài)。除2013年流動率為15%-17%以外，其他年份人員流動率在3%上下浮動。這一組數(shù)據(jù)或許能窺見一家研發(fā)型公司對“人”的執(zhí)著，用傅啟明的話說，“中穎電子的資產(chǎn)在人。”

    維度三

    高研發(fā)投入能維持多久

    “現(xiàn)在合肥第二總部辦公樓正在建設(shè)中，合肥的家電企業(yè)占全球20%，我們的客戶也聚集在那兒。”潘一德告訴《證券日報》記者，合肥土地成本低，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相對成熟，目前公司控股子公司芯穎科技主營的OLED顯示驅(qū)動芯片業(yè)務(wù)團(tuán)隊就聚集在合肥，希望未來公司研發(fā)板塊能夠漸漸集中在合肥第二總部。

    說起芯片研發(fā)，傅啟明深有感觸，公司成立的前8年，主要通過接受委托案設(shè)計在大陸培植研發(fā)團(tuán)隊的實力。“2002年決定要走自己的路的時候，我們在找產(chǎn)品定位、培養(yǎng)團(tuán)隊執(zhí)行能力花了很多心血，當(dāng)初8個‘教練’來到上海，各自負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)的一個環(huán)節(jié)，后來才‘教’出了成熟的本土化研發(fā)團(tuán)隊。”

    截至2020年8月20日，中穎電子本科以上學(xué)歷者占總體員工84%，公司八成以上員工都是研發(fā)崗位，其中約5年資歷的員工占比為30%，10年以上的占比為40%。用傅啟明的話說，這是公司的中堅力量，尤其超過10年資歷的員工一般是芯片行業(yè)真正有戰(zhàn)斗力的。

    另外一組數(shù)據(jù)則更進(jìn)一步揭示了公司對研發(fā)的重視程度。2011年，中穎電子研發(fā)投入4920萬元，占營業(yè)收入的比重為13.19%，這一比例經(jīng)過9年連續(xù)爬升后，到2019年，中穎電子研發(fā)投入近1.4億元，占當(dāng)年營收比例為16.24%。

    16.24%投入研發(fā)意味著什么？對比另兩組數(shù)據(jù)或者可以窺見一二。2019年，A股整體上市公司研發(fā)投入占營收比重為1.7%；2020年初至12月7日，剔除6家未盈利公司后，194家科創(chuàng)板公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例平均為12.35%。

    不斷加碼的研發(fā)投入，不斷壯大的研發(fā)團(tuán)隊，讓中穎電子每一年都有“小到比綠豆還小，大也不會超過大拇哥”的芯片應(yīng)用于不同領(lǐng)域。

    截至目前，中穎電子及子公司累計獲得國內(nèi)外仍有效的授權(quán)專利105項，其中103項為發(fā)明專利。“中穎電子的核心‘資產(chǎn)’就是研發(fā)團(tuán)隊。”傅啟明告訴《證券日報》記者，如何留住研發(fā)工程師、如何激發(fā)人才的創(chuàng)新能力，是芯片科技企業(yè)最重要的課題。

    維度四

    三大業(yè)務(wù)如何協(xié)調(diào)發(fā)展

    “半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域太多了，中穎電子不會三心二意去做難以勝出的領(lǐng)域。”傅啟明說。

    目前，中穎電子的主要產(chǎn)品為工業(yè)控制級別的MCU芯片（包括工控單芯片和鋰電池管理芯片）。截至2019年末，其MCU芯片類產(chǎn)品收入占其營收的比例為93.58%，主要應(yīng)用于白色家電、鋰電池管理、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域；此外，OLED顯屏驅(qū)動芯片產(chǎn)品（包括AMOLED顯示驅(qū)動產(chǎn)品和PMOLED顯示驅(qū)動產(chǎn)品）收入占其營收的比例為6.42%，其中AMOLED顯示驅(qū)動產(chǎn)品收入約占營收比例的2%。

    長期研究中穎電子的中泰證券分析師張欣指出，中穎電子目前半數(shù)業(yè)務(wù)來自家電MCU，受益下游大家電變頻化趨勢，公司下游迎來產(chǎn)品迭代及芯片升級需求，而中穎電子新推出專注于變頻空調(diào)的MCU預(yù)計1年至3年內(nèi)可望被空調(diào)大廠采用。“未來兩年內(nèi)大家電變頻MCU及智能模塊將迎來快速放量。”張欣預(yù)判。

    值得關(guān)注的是，作為一家IC設(shè)計企業(yè)，中穎電子的fabless模式無疑讓企業(yè)有了更多的時間專注于產(chǎn)品的更新升級。記者注意到，從2003年至2018年，公司共推出10大類芯片產(chǎn)品，應(yīng)用領(lǐng)域也越來越廣，從家電到電動車，再到手機(jī)等一系列產(chǎn)品，客戶也逐漸覆蓋國內(nèi)多家龍頭企業(yè)，其中不乏九陽、美的、海爾等。

    從產(chǎn)品主線來看，中穎電子在產(chǎn)品上呈現(xiàn)出了階梯式布局，即小家電到大家電再到鋰電池管理、AMOLED顯示驅(qū)動、IOT及汽車電子。“目前公司其他幾大領(lǐng)域已相對成熟，IOT及汽車電子還處于起步階段。”傅啟明稱，后續(xù)會持續(xù)加大研發(fā)投入，招募更多高端研發(fā)人才，完善IOT布局，長期培育各產(chǎn)品線往汽車電子技術(shù)方向延伸。

    在傅啟明看來，自主研發(fā)工控級MCU芯片是基本盤，AMOLED顯示驅(qū)動芯片未來放量增加，而不間斷投入的汽車電子控制芯片研發(fā)或是業(yè)績下一個增長極。未來公司將圍繞這三大細(xì)分領(lǐng)域不斷扎得更深，在自己擅長的賽道把事情做好。

    維度五

    影響估值的因素有哪些

    “我比較不在乎短期市值的波動，更多的是希望企業(yè)堅定地朝著目標(biāo)穩(wěn)健前行。”傅啟明坦言。

    《證券日報》記者注意到，近年來已有數(shù)十家機(jī)構(gòu)對中穎電子進(jìn)行密集調(diào)研，單是2019年至今就已經(jīng)有接近10家機(jī)構(gòu)對這家企業(yè)進(jìn)行了分析預(yù)測。相較于一家企業(yè)的“內(nèi)核”，市場也關(guān)注企業(yè)的市值及預(yù)期。

    中泰證券、天風(fēng)證券、國泰證券、太平洋證券等多家券商機(jī)構(gòu)在研報中指出，看好公司近兩年發(fā)展，考慮到產(chǎn)品應(yīng)用、行業(yè)需求等多方面因素影響，預(yù)估中穎電子2020年及2021年業(yè)績將逐年穩(wěn)步上升，并對其維持“增持”評級。

    2015年5月份國務(wù)院發(fā)布的《中國制造2025》中提到，中國芯片自給率要在2020年達(dá)到40%，2025年達(dá)到70%。

    今年8月份，國務(wù)院發(fā)布《新時期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，為進(jìn)一步優(yōu)化集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，深化產(chǎn)業(yè)國際合作，提升產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力和發(fā)展質(zhì)量，提供了政策支持。

    “國內(nèi)MCU芯片廠商離國內(nèi)客戶更近，在服務(wù)客戶、響應(yīng)客戶方面和海外龍頭廠商相比有天然優(yōu)勢，但在高性能、高可靠性MCU產(chǎn)品上由于客戶積累、研發(fā)投入等原因還是有較大差距。”梁輝以中穎電子為例分析指出，其下游客戶以家電、消費電子為主，在小家電領(lǐng)域市場份額居于行業(yè)前列，最近幾年通過持續(xù)研發(fā)和市場開拓在白電市場MCU份額有了很大提升，居于國內(nèi)廠商第一名，與海外MCU大廠賽普拉斯、瑞薩電子的差距在縮小。

    與此同時，近期市場上關(guān)于MCU漲價的消息不斷，多位業(yè)內(nèi)人士表示，國內(nèi)MCU老牌大廠中穎電子，或?qū)⒊掷m(xù)受益行業(yè)景氣度提升及國產(chǎn)替代進(jìn)程加速。

    梁輝認(rèn)為，國內(nèi)相關(guān)上市公司估值水平差異較大，因為MCU業(yè)務(wù)只是他們主營業(yè)務(wù)條線之一，中穎電子除了MCU業(yè)務(wù)外，還有顯示驅(qū)動芯片、鋰電管理芯片等業(yè)務(wù)；樂鑫科技除了WIFI-MCU一體芯片業(yè)務(wù)外還有模組業(yè)務(wù)；兆易創(chuàng)新除了MCU業(yè)務(wù)外還有存儲芯片、指紋識別芯片等業(yè)務(wù)。“在對相關(guān)上市公司進(jìn)行估值時，需按不同業(yè)務(wù)進(jìn)行分部估值。”他強(qiáng)調(diào)。

    中國電子工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)協(xié)會部長王連升向《證券日報》記者表示，目前來看MCU前景一片大好，希望所有工業(yè)控制芯片領(lǐng)域企業(yè)好好琢磨，做好MCU、把中國的工業(yè)控制芯片技術(shù)做到世界領(lǐng)先水平。

    “希望未來幾年公司的產(chǎn)品可以跨出國門。”傅啟明對公司的發(fā)展愿景非常清晰且堅定。