佳源國際股價(jià)閃崩后停牌超一周 兄弟公司佳源創(chuàng)盛獲百億元授信

    ■本報(bào)記者 王崢

    自1月22日午后臨時(shí)停牌，股價(jià)遭遇閃崩的佳源國際，停牌時(shí)間已長達(dá)一周。

    而佳源國際此前曾公告稱，已向聯(lián)交所申請公司股票及票據(jù)自1月23日上午九時(shí)起恢復(fù)買賣。但截至1月29日收盤，佳源國際仍未在聯(lián)交所復(fù)牌，公司也并未對此做進(jìn)一步解釋。

    據(jù)悉，在佳源國際停牌的這段時(shí)間里，公司還遭遇了融資受阻以及穆迪下調(diào)其評級等事件，唯一的好消息是，其兄弟公司佳源創(chuàng)盛（實(shí)際控制人均為沈天晴）獲得100億元的金融授信。

    對此，佳源創(chuàng)盛相關(guān)人士在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，100億元的金融授信是按公司正常的經(jīng)營節(jié)奏操作的，和近期的諸多事件關(guān)系不大。

    不過，業(yè)內(nèi)人士則指出，佳源系公司近期麻煩不斷，負(fù)面消息纏身，急需利好消息對沖，以安撫市場情緒，但最終事件結(jié)果如何，還要看佳源系的內(nèi)功是否過硬。

    佳源國際大股東增持

    確保持股比例過半

    1月17日股價(jià)閃崩后，佳源國際當(dāng)晚曾表示，未知悉股價(jià)下跌及成交量異動(dòng)原因，董事會并未獲悉任何事宜可能對公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景構(gòu)成不利影響。

    對此，佳源國際主席沈天晴回應(yīng)稱：“初步推斷是做空機(jī)構(gòu)利用輿論發(fā)布不實(shí)消息，誤導(dǎo)投資者以便渾水摸魚所致。做空機(jī)構(gòu)無中生有地指控公司有兩筆合共3.5億美元的優(yōu)先票據(jù)未能在到期日償還，其次又利用自媒體引用錯(cuò)誤榜單，捏造虛假新聞以損害公司聲譽(yù)。”

    第二天，佳源國際股價(jià)大幅反彈74.6%，盤中一度上漲近100%。

    不過，港交所隨后披露的文件顯示，沈天晴及其妻王新妹于1月17日以平均每股2.7611港元的價(jià)格出售了9362萬股公司股票，兩人在佳源國際控股的持股比例也從57.65%降至53.92%。

    佳源國際的公告也顯示，由于公司股份的交易價(jià)格于2019年1月17日出現(xiàn)不尋常波動(dòng)及急跌，若干證券經(jīng)紀(jì)人就明源投資所持的若干股份強(qiáng)制執(zhí)行部分股份押記及或?qū)I展融資，導(dǎo)致于2019年1月17日在聯(lián)交所強(qiáng)制出售明源投資所持合共9362萬股公司股份；由于上述強(qiáng)制出售，于2019年1月17日，明源投資（連同沈天晴）所持本公司股權(quán)由約55.65%削減至約51.92%。

    面對持股比例的下滑，1月23日，佳源國際宣布以每股作價(jià)13.73港元，配發(fā)股份予沈天晴全資持有的明源投資，配發(fā)價(jià)格較佳源國際當(dāng)前股價(jià)高出271.1%，沈天晴的持股比例也由51.92%增加至約52.86%。

    佳源國際表示，“自2016年3月8日公司股份上市及開始買賣起，明源投資（連同沈天晴）始終持有公司已發(fā)行股本50%以上。同時(shí)，董事會提出要求，沈天晴為其本身及代表明源投資，已同意于切實(shí)可行的情況下，盡快提供有關(guān)對明源投資（連同沈天晴）所持本公司股權(quán)而訂立的抵押權(quán)益的詳情”。

    不過截至1月29日晚，佳源國際并未公布明源投資所持上市公司股權(quán)的抵押情況。

    此外，有分析人士指出，佳源國際在1月17日的公告中，并未提及沈天晴持有佳源國際的股份遭斬倉，沈天晴或有意隱瞞其股份遭斬倉的內(nèi)幕消息，導(dǎo)致公司向市場發(fā)表虛假及誤導(dǎo)的通告。而據(jù)港交所現(xiàn)時(shí)規(guī)則，若控股股東質(zhì)押股份是出于個(gè)人財(cái)務(wù)原因而非為其上市公司獲得貸款、擔(dān)?；蚱渌?zé)任上支持的保證，則毋須作出披露。

    股價(jià)去年飆升125%

    估值過高埋隱憂

    實(shí)際上，佳源國際之所以遭遇股價(jià)閃崩，一方面確實(shí)和不實(shí)消息有關(guān)，但其自身運(yùn)營以及過高的估值也被認(rèn)為是重要原因。

    據(jù)悉，彼時(shí)沈天晴將其旗下位于江蘇省的房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行重組，裝入佳源國際，公司隨后于2016年在香港上市。截至2017年底，公司擁有土儲約700萬平方米，主要位處于江蘇南面城市如蘇州、泰州、揚(yáng)州等，按安信證券的估算，其權(quán)益貨值約780億元。

    對此，安信證券房地產(chǎn)分析師黃焯偉表示，以700萬平方米的土地儲備，佳源國際市值約370億港元（股價(jià)閃崩前）的估值高于同業(yè)。“加上2018上半年取得約280萬平方米的新獲取土儲，我們估計(jì)其總權(quán)益貨值約1000億元，假設(shè)15%的核心凈利率及截至2017年底的資產(chǎn)凈值約68億元，未計(jì)貼現(xiàn)影響下的總調(diào)整資產(chǎn)凈值估計(jì)約220億元，與現(xiàn)時(shí)市值還有一段距離。公司核心靜態(tài)市盈率為23倍亦高于同業(yè)，表示公司估值已超過上市體系中資產(chǎn)的價(jià)值，我們認(rèn)為佳源未來須維持進(jìn)取發(fā)展策略及大股東資產(chǎn)注入以填充估值差額。”

    此前，據(jù)佳源國際透露，在上市公司體系以外，沈天晴持有的地產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模約是上市公司的五倍。近2年的銷售數(shù)據(jù)也大體證實(shí)了上述情況，佳源集團(tuán)2017年銷售額為508.25億元，2018年銷售額為875.5億元（含佳源國際數(shù)據(jù)）；佳源國際2017年合約銷售額為103.7億元，2018年合約銷售額為201.8億元。

    不過，佳源國際只是在去年6月份以約7億港元收購了大股東位于上海的三個(gè)項(xiàng)目，總建面約12萬平方米，近期并未有大規(guī)模的資產(chǎn)注入。

    融資受阻

    評級遭下調(diào)

    而除了估值過高的問題外，佳源國際的短期資金風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

    黃焯偉此前便指出，佳源國際2017年底的總負(fù)債約150億元，從中長線看，考慮到2018年目標(biāo)銷售150億元及80%的資金回籠，扣除80億元土地款項(xiàng)、30億元建安開支、30億元行政、銷售、利息及稅金等費(fèi)用現(xiàn)金流勉強(qiáng)平衡。但公司凈債務(wù)比率達(dá)126%，未來融資壓力不容忽視。

    同時(shí)，根據(jù)佳源國際2018年中報(bào)顯示，截至2018年6月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為85.86億元，短期借貸及長期借貸當(dāng)期到期部分則為101.27億元。

    雪上加霜的是，穆迪1月24日宣布將佳源國際的公司家族評級從B2下調(diào)至Caa1。同時(shí)，穆迪將佳源國際發(fā)行的美元債券高級無抵押債務(wù)評級從B3下調(diào)至Caa2，上述評級展望均為負(fù)面。

    穆迪高級副總裁曾啟賢表示，“評級下調(diào)反映了我們擔(dān)心公司的融資渠道可能受到公司股票價(jià)格大幅下跌以及公司控制權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)增加的影響。上述變化將提高佳源國際到期債務(wù)的再融資風(fēng)險(xiǎn)，包括將于2019年10月份可供回售的4億美元票據(jù)”。

    穆迪方面認(rèn)為，若停牌持續(xù)下去，公司獲得新融資以支持業(yè)務(wù)運(yùn)營的能力可能轉(zhuǎn)弱。同時(shí)，若股票質(zhì)押融資未能結(jié)清或佳源國際的股價(jià)進(jìn)一步走低，貸款提供方持有的質(zhì)押股權(quán)可能被清算，并由此觸發(fā)美元票據(jù)的控制權(quán)變更條款的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

    值得注意的是，由于近期佳源國際股價(jià)震蕩，沈天晴旗下的另一家公司佳源創(chuàng)盛主動(dòng)取消了2019年度第一期超短期融資券的發(fā)行，這筆被中止的債券總規(guī)模約為5億元，首期發(fā)債2.5億元。而佳源創(chuàng)盛在其超短期融資券募集說明書中表示，公司存在較大短期償債壓力。

    大公國際資信評估對佳源創(chuàng)盛出具的評估報(bào)告還顯示，截至2018年9月末，公司總負(fù)債為689.84億元，較2017年末增長26.26%，公司一年以內(nèi)到期的有息債務(wù)為164.6億元，占總有息債務(wù)的比重為45.86%，存在一定短期償付壓力。

    而據(jù)佳源創(chuàng)盛相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，今年佳源創(chuàng)盛約有25億元債務(wù)到期，加上行權(quán)的合計(jì)有50億元左右，大部分集中在7月份至9月份之間。而佳源創(chuàng)盛今年還有約50億元的新債發(fā)行計(jì)劃。“主要通過發(fā)新債還舊債和銷售回款兩方面來應(yīng)對債務(wù)兌付，公司不會有太大的資金壓力。”佳源集團(tuán)執(zhí)行總經(jīng)理代禮平表示。

    此外，佳源創(chuàng)盛相關(guān)人士向《證券日報(bào)》記者確認(rèn)，1月28日佳源創(chuàng)盛已與愛建信托、大連銀行上海分行分別簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得兩家金融機(jī)構(gòu)授信額度合計(jì)100億元。對于沈天晴來說，這或許是近期為數(shù)不多的好消息。