公募基金費率改革沖擊券商研究業(yè)務(wù)“投行+投研+投資”聯(lián)動或?qū)⒅厮苋瘶I(yè)研究生態(tài)

    本報記者 李文 周尚伃

    見習(xí)記者 于宏

    近期，關(guān)于券商研究業(yè)務(wù)生態(tài)重塑的話題討論頗多。不論是研究所高管、首席的密集“轉(zhuǎn)會”，還是部分研究所“縮編”傳聞，甚至是所長們的“內(nèi)部信”，都成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點。這種種變化，都指向公募基金費率改革（以下簡稱“基金費改”）所帶來的連鎖反應(yīng)。

    基金費改一定程度上會直接影響券商研究業(yè)務(wù)收入。一位中型券商高管表達了擔憂：“（基金費改）對于部分大中型券商，也許會造成業(yè)務(wù)收入減半，但對于一些小券商研究所來說，可能直接關(guān)系到生死存亡。”

    不過，“危機”總會伴隨“轉(zhuǎn)機”，基金費改或?qū)⑦M一步推動券商重新思考研究業(yè)務(wù)的自身定位、探索轉(zhuǎn)型發(fā)展新方向?！蹲C券日報》記者采訪中了解到，目前，有具體動作的公募基金公司及券商研究所其實并不多，大部分還是以觀望為主。不過，證券行業(yè)“研究換傭金”的經(jīng)營模式正在悄然生變，同時賣方研究競爭愈加激烈，“投行+投研+投資”三投聯(lián)動或?qū)⒅厮苄袠I(yè)生態(tài)。

    費率調(diào)整框架深圳轄區(qū)已定

    賣方研究將受沖擊

    7月24日，深圳證監(jiān)局向轄區(qū)各券商及基金公司下發(fā)關(guān)于傳達公募基金行業(yè)費率改革工作相關(guān)要求的通知，費率調(diào)整框架已初步敲定，相關(guān)改革措施涉及規(guī)則修訂，將于2023年底前完成。

    公募基金的分倉傭金是券商研究業(yè)務(wù)收入的重要來源之一?；鹳M改，券商研究業(yè)務(wù)將直面沖擊與挑戰(zhàn)。據(jù)東方證券測算，預(yù)計2023年公募分倉傭金合計將下滑32.19%。考慮到保險資管、社保基金、銀行理財子公司等其他機構(gòu)傭金下滑空間有限，券商研究所總傭金收入下滑幅度預(yù)計將在20%至30%。

    因基金公司不具備交易所的會員資格，所以必須通過券商的交易席位才能進行交易，二者形成合作關(guān)系。有些基金規(guī)模較大，于是基金公司會同時通過多家券商的交易席位同時進行交易，即基金“分倉”。交易完成后，基金公司按實際成交金額的一定比例向券商交納服務(wù)費用，即“基金分倉傭金”。

    目前，公募基金（包括基金專戶）是絕大多數(shù)券商研究所服務(wù)的主要對象。2012年至2022年間，券商基金分倉傭金總收入從40.67億元增長至188.74億元，并于2021年達到222.55億元的峰值，對券商業(yè)績的整體貢獻度持續(xù)提升。

    比如，《證券日報》記者在梳理一家小型券商的半年報時發(fā)現(xiàn)，其分倉傭金收入占經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入高達四成，占主營業(yè)務(wù)總收入比例也近三成。同時，記者在采訪過程中了解到，部分小型券商高度依賴分倉收入，個別券商基金分倉收入占研究總收入的七成以上。

    隨著基金分倉傭金收入的逐年增長，研究領(lǐng)域的競爭也變得異常激烈。從過往費率來看，2020年至2022年三年間的平均基金分倉傭金費率為0.081%、0.079%、0.076%，逐步呈現(xiàn)緩慢下降趨勢，當前市場平均傭金費率約為0.02%。若按深圳證監(jiān)局通知中提到的“交易傭金費率不得超過市場平均傭金費率水平的兩倍”來計算，明年開始，預(yù)計券商的基金分倉傭金費率水平將由此前的0.08%降至0.04%左右。

    “成本端來看，如果傭金從0.08%降至0.04%，對賣方研究的業(yè)務(wù)肯定會有一定影響。在賣方研究的成本中，剛性的人力成本占據(jù)了較高的比例。”一家券商研究所人士告訴記者。所以在基金費改的消息公布后不久，業(yè)內(nèi)屢屢傳出關(guān)于券商研究所將會大范圍裁員的猜測。

    人才成本高企

    但依舊值得“重倉”

    面對基金費改，短期來看，確實有券商研究所選擇降低人工成本等方式節(jié)流，比如進行人員優(yōu)化、降低出差費用等。

    近年來，各家券商紛紛提高了對研究業(yè)務(wù)的重視程度，旗下分析師團隊也逐步擴大。當前全行業(yè)的分析師已突破4500人，較去年末增幅超15%。

    隨著分析師隊伍的不斷壯大，研究費用和薪酬支出自然也水漲船高。以首席分析師為例，從公開平臺的招聘信息來看，券商研究所各行業(yè)首席分析師的招聘薪資在每月3萬元至8萬元不等，許多招聘信息還特別注明了按照每年20薪計算，業(yè)界知名的明星分析師，則更是各家重金爭搶的對象。

    “實際上，賣方研究通常是券商進行品牌建設(shè)的方式。如果保持較高的人才成本，收入?yún)s在下降，那么可能會出現(xiàn)虧損，所以基金分倉傭金降低，部分小型券商可能進行人員優(yōu)化。”一位券商研究所總經(jīng)理告訴記者。

    南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對記者表示：“基金分倉傭金降低將會導(dǎo)致券商研究所的經(jīng)費壓力增大，券商可能會對研究業(yè)務(wù)進行重組和優(yōu)化，減少人員開支，以降本增效。”

    不過，依舊有部分券商愿意重金投向研究業(yè)務(wù)。近期，浙商證券研究所表示：“浙商研究所愿意‘重倉’年輕人。截至2023年10月份，研究所共有員工300余人，分上海、北京和深圳三地辦公，計劃在未來2年擴充到500人的規(guī)模，希望凝聚更多優(yōu)秀人才，一起堅定向著頭部目標邁進。”

    中小券商轉(zhuǎn)型更迫切

    協(xié)同發(fā)展成共識

    “未來，分倉傭金減少后，券商研究業(yè)務(wù)的支出可能更多來自其他業(yè)務(wù)利潤，需重新考慮研究部門的定位、團隊規(guī)模和盈利模式。”中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院金融學(xué)教授鄭志剛向《證券日報》記者表示。

    不過，從基金費改對各類券商的影響來看，大型券商受沖擊相對較小。一方面，大型券商已經(jīng)占據(jù)了行業(yè)的優(yōu)勢地位。另一方面，對于部分大型券商而言，分倉傭金早已不是其研究所唯一的收入來源。

    例如，一部分大型或有研究特色的券商研究所，其定位為對內(nèi)和對外服務(wù)并舉，對外主要服務(wù)對象包括公募基金、保險公司、保險資產(chǎn)管理公司、QFII和RQFII、私募等具有一定規(guī)模的機構(gòu)客戶。對內(nèi)通過提供統(tǒng)一或量身定制的研究服務(wù)，為公司內(nèi)部各業(yè)務(wù)部門提供研究支持，推動協(xié)同發(fā)展。

    而一部分規(guī)模較小的研究所或券商研究部門，其定位主要是對內(nèi)，為公司內(nèi)部各項業(yè)務(wù)提供研究支持，包括提供統(tǒng)一的發(fā)布、定制研報服務(wù)、路演服務(wù)、大型投資策略報告會等。“中小券商更有可能需要通過提供拓展服務(wù)或質(zhì)量更高的研究來提高收入。所以，這類可能會更加關(guān)注研究能力的提升，與一些機構(gòu)客戶建立更緊密的合作關(guān)系，同時積極開拓其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域。”Co-Found智庫金融行業(yè)研究負責人聶清云對《證券日報》記者解釋說。

    前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍對記者表示：“基金費改背景下，券商研究業(yè)務(wù)受到了較大沖擊，特別是對于傭金基數(shù)較低的中小券商影響更大，在基金分倉傭金調(diào)降后可能無法繼續(xù)維持較大的研究團隊的運行，收入的變化可能會導(dǎo)致部分優(yōu)秀研究員的流失。對于大券商而言，雖然影響相對較輕，也應(yīng)該通過探索多元化的經(jīng)營模式來增加創(chuàng)收。”

    長期來看，在基金費改的背景下，探索多元化發(fā)展模式或是當前券商研究業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)機?！蹲C券日報》記者在采訪中了解到，業(yè)務(wù)協(xié)同成為不少券商研究所業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型思路，“投行+投研+投資”三投聯(lián)動或?qū)⒅厮苄袠I(yè)研究生態(tài)。

    例如，民生證券相關(guān)負責人表示：“投研業(yè)務(wù)作為民生證券業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的三大支柱之一，也是民生證券彎道超車、差異化競爭的重點方向。近年來，通過不斷加強投研團隊建設(shè)和提高服務(wù)能力，以研究院、投行和經(jīng)紀業(yè)務(wù)作為引流入口，全力提升定價能力、銷售能力和投資能力，以投行業(yè)務(wù)為龍頭，投資+投研為兩翼，三投聯(lián)動。”

    據(jù)國金證券研究所相關(guān)負責人介紹：“目前，研究所在積極開拓銀行理財子、保險、私募等客戶的過程中，協(xié)同國金資管、國金基金等做好一體化綜合服務(wù)。研究所將進一步提升團隊間協(xié)同作戰(zhàn)能力，切實執(zhí)行‘投行為牽引，研究為驅(qū)動’的公司戰(zhàn)略。同時，將持續(xù)加強研究所的團隊建設(shè)，夯實研究力量，讓研究的價值從傳統(tǒng)的二級市場延伸到大投行、大資管、大財富等更廣泛領(lǐng)域。”

    中央金融工作會議提出“培育一流投資銀行”，就券商的落實路徑而言，“投行+投研+投資”三投聯(lián)動或許正是題中應(yīng)有之義。