長(zhǎng)江證券趙偉： 利率債短期偏弱震蕩

    年初以來(lái)，在棚改等財(cái)政支出“前移”影響下，一季度信用環(huán)境明顯改善、宏觀數(shù)據(jù)走強(qiáng)，利率債經(jīng)歷了大幅調(diào)整。長(zhǎng)期來(lái)看，長(zhǎng)江證券研究所宏觀部負(fù)責(zé)人、首席宏觀債券研究員趙偉認(rèn)為，利率債整體依然偏空。

    中國(guó)證券報(bào)：2019年棚改計(jì)劃開(kāi)工285萬(wàn)套，較去年縮減過(guò)半。從全年來(lái)看，棚改收縮對(duì)地產(chǎn)有何影響？

    趙偉：2019年，棚改計(jì)劃開(kāi)工規(guī)模和中央財(cái)政專項(xiàng)資金較2018年大幅縮減。中性情景下，2019年棚改規(guī)模收縮、貨幣化安置比例降低，或拖累全年商品房銷售面積增速約10個(gè)百分點(diǎn)左右、房地產(chǎn)投資增速約8個(gè)百分點(diǎn)左右。棚改安置方式不同，對(duì)地產(chǎn)鏈條的影響方式也有所差異。一般而言，實(shí)物安置直接拉動(dòng)地產(chǎn)投資，貨幣化安置帶動(dòng)商品房銷售、并間接拉動(dòng)地產(chǎn)投資。中性情景下，假設(shè)2019年棚改實(shí)際開(kāi)工285萬(wàn)套、貨幣化安置比例降至40%、貨幣化安置家庭全部購(gòu)房、購(gòu)房平均面積85平方米/套，或拖累商品房銷售面積增速約10個(gè)百分點(diǎn)左右；假設(shè)貨幣化安置和實(shí)物安置均拉動(dòng)等額地產(chǎn)投資，則棚改支持減弱或拖累全年地產(chǎn)投資增速約8個(gè)百分點(diǎn)左右。

    中國(guó)證券報(bào)：棚改收縮對(duì)地產(chǎn)的影響在哪個(gè)時(shí)期可能出現(xiàn)明顯體現(xiàn)？

    趙偉：年初以來(lái)，地方棚改專項(xiàng)債密集發(fā)行、中央下達(dá)專項(xiàng)資金提早下達(dá)，棚改資金來(lái)源明顯“前移”，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目開(kāi)工加速，短期對(duì)三線及以下城市地產(chǎn)形成一定支持。今年前4個(gè)月，地方棚改專項(xiàng)債共計(jì)發(fā)行2589億元，明顯高于去年同期，疊加中央下達(dá)的700億元專項(xiàng)資金，前4個(gè)月僅這兩項(xiàng)資金來(lái)源已有約3300億元，接近2019年全年棚改所需資金的一半，資金來(lái)源呈現(xiàn)“前移”特征。此外，今年中央財(cái)政專項(xiàng)資金下達(dá)日期較以往早2個(gè)月左右，也符合財(cái)政“前移”邏輯。棚改資金“前移”支持下，對(duì)應(yīng)棚改項(xiàng)目或加速開(kāi)工，短期對(duì)三線及以下城市地產(chǎn)形成一定支持。

    但從全年維度來(lái)看，棚改拖累較為明顯，開(kāi)工“前移”或加大下半年地產(chǎn)不確定性?；仡櫄v史，棚改開(kāi)工表現(xiàn)出明顯的“上半年集中，下半年放緩”的特征。2015年以來(lái)，一般上半年完成全年棚改計(jì)劃的6成左右，前三季度完成全年目標(biāo)的9成左右，前10個(gè)月即基本完成全年目標(biāo)。年初以來(lái)，棚改項(xiàng)目開(kāi)工“前移”，短期對(duì)三線及以下城市地產(chǎn)形成支持，或在一定程度上透支下半年需求。從全年維度來(lái)看，棚改對(duì)地產(chǎn)存在明顯拖累，開(kāi)工“前移”或加大下半年地產(chǎn)不確定性。

    中國(guó)證券報(bào)：對(duì)后市債券市場(chǎng)配置方面有何建議？

    趙偉：宏觀形勢(shì)仍對(duì)利率債形成壓制，波段性反彈或較難實(shí)現(xiàn)。去年底開(kāi)始，企業(yè)債券、信貸和非標(biāo)融資依次修復(fù)。今年初以來(lái)，在財(cái)政支出前移下，基建投資相關(guān)配套融資需求上升，帶動(dòng)信用環(huán)境加快修復(fù)，拉動(dòng)效應(yīng)未來(lái)一段時(shí)期或仍將延續(xù)。同時(shí)，CPI在3月已開(kāi)始加快上行，預(yù)計(jì)在年中和年底可能達(dá)到3%左右，不排除單月突破3%的可能。債市策略方面，建議控制倉(cāng)位和久期，以票息策略和精選轉(zhuǎn)債個(gè)券為主。