中信建投：權(quán)益投資仍可帶來優(yōu)秀長期投資回報 各類資管機構(gòu)應予以戰(zhàn)略重視

    本報記者 吳曉璐

    8月24日，中國證監(jiān)會召開全國社保基金理事會和部分大型銀行保險機構(gòu)主要負責人座談會。會議提出，在國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、金融市場改革深入推進、長期利率中樞下移的新形勢下，養(yǎng)老金、保險資金和銀行理財資金等中長期資金加快發(fā)展權(quán)益投資正當其時。

    8月25日，中信建投證券發(fā)布研報稱，此次證監(jiān)會召開座談會主要圍繞“中長期資金參與資本市場”這一主題展開。雖然我國中長期資金參與資本市場的廣度和深度不斷拓展，但目前中長期資金在資本市場占比仍顯不足，中央政治局會議后一系列措施的出臺為中長期資金入市提供了有利的政策環(huán)境。展望來看，隨著經(jīng)濟內(nèi)生動力的增強，宏觀政策調(diào)控力度加大，經(jīng)濟有望持續(xù)恢復向好，權(quán)益投資仍可帶來優(yōu)秀長期投資回報，各類資管機構(gòu)應予以戰(zhàn)略重視。

    權(quán)益投資的性價比有望持續(xù)提升

    近年來，社?；?、保險資金、年金基金等中長期資金堅持市場化、專業(yè)化運營，整體保持凈流入，在保值增值的同時，實現(xiàn)了與資本市場的良性互動，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展注入了源頭活水。全面深化資本市場改革，為中長期資金入市提供良好市場環(huán)境并解決體制機制障礙。

    中信建投證券表示，但是我國中長期資金在資本市場中的占比仍顯不足。目前，中長期資金持股占比不足6%，遠低于境外成熟市場普遍超過20%的水平，已成為制約資本市場高質(zhì)量發(fā)展的重要問題。其中，保險資金的權(quán)益投資占比較低主因過去長期以來非標固收資產(chǎn)可在低風險下實現(xiàn)較高收益，權(quán)益資產(chǎn)配置性價比相對較低。

    中信建投證券認為，在我國居民財富管理、資產(chǎn)配置和養(yǎng)老投資需求不斷增加的背景下，權(quán)益投資的性價比有望持續(xù)提升。

    具體來看，第一，隨著房地產(chǎn)逐步回歸其居住屬性，各類金融產(chǎn)品將成為居民財富實現(xiàn)保值增值的重要途徑，居民財富管理需求持續(xù)增加。第二，隨著資管新規(guī)落地、理財產(chǎn)品打破剛兌，居民需要通過各類資產(chǎn)的分散化配置才能夠避免其財富水平隨著市場環(huán)境的變化而大起大落，實現(xiàn)財富的長期積累，居民的資產(chǎn)配置需求持續(xù)增加。第三，隨著我國人口老齡化程度的持續(xù)加深和居民自主養(yǎng)老投資意識的提升，居民養(yǎng)老投資需求持續(xù)提升，我國第三支柱養(yǎng)老金發(fā)展空間廣闊。

    近期一系列措施的出臺也為中長期資金入市提供了有利的政策環(huán)境。7月24日中央政治局會議對資本市場工作作出重要部署，明確提出“活躍資本市場，提振投資者信心”，這在歷次政治局會議上均屬罕見。8月18日，證監(jiān)會圍繞這一主題進行答記者問，并提出了一系列措施，營造有利于中長期資金入市的政策環(huán)境。而且證監(jiān)會在答記者問中提出的“降低證券交易經(jīng)手費，同步降低證券公司傭金費率”，也為中長期資金入市提供了利好。

    資管機構(gòu)更應該注重把握長期向好的大勢

    中信建投證券表示，我國國內(nèi)市場潛力大、產(chǎn)業(yè)基礎雄厚、發(fā)展空間廣等優(yōu)勢明顯，長期向好的基本面沒有改變。隨著經(jīng)濟內(nèi)生動力的增強，宏觀政策調(diào)控力度加大，經(jīng)濟有望持續(xù)恢復向好，權(quán)益投資仍可帶來優(yōu)秀長期投資回報，各類資管機構(gòu)應予以戰(zhàn)略重視。權(quán)益投資的長期收益性與中長期投資天然契合，各類資管機構(gòu)要提高對中長期資金屬性和責任的認識，堅持從戰(zhàn)略高度看待和重視權(quán)益投資，著力提高權(quán)益投資規(guī)模和比重。

    中信建投證券認為，權(quán)益投資出現(xiàn)短期市場波動是正常現(xiàn)象，資管機構(gòu)更應該注重把握長期向好的大勢，強化逆周期布局，加大權(quán)益類資產(chǎn)配置，用實際行動引領長期投資、價值投資、穩(wěn)健投資，努力實現(xiàn)服務高質(zhì)量發(fā)展、客戶資產(chǎn)保值增值、機構(gòu)自身長期健康發(fā)展的更好統(tǒng)一，更好發(fā)揮中長期資金的市場穩(wěn)定器和經(jīng)濟發(fā)展助推器作用。

    具體來看，隨著資管新規(guī)打破剛兌，保險資金按照舊有投資模式面臨“資產(chǎn)荒”，權(quán)益資產(chǎn)吸引力進一步上升。而銀行理財資金在全面凈值化的背景下，通過權(quán)益投資增厚產(chǎn)品收益也將大有可為。

    中長期資金入市有望推動資本市場長期繁榮

    中信建投證券認為，中長期資金入市加速，有望推動資本市場的新發(fā)展趨勢：

    首先，中長期資金入市有望推動資本市場長期繁榮。一方面，資本市場的活躍離不開投資者的信心和資金面的支持，而以上兩者實質(zhì)上與融資端企業(yè)的長期成長性、以及投資端資本市場中的長期資金力量密不可分，長期資金的引入是資本市場慢牛、長牛的基礎，資本市場的活躍離不開長期資金面的有力支持，如美國2000年前養(yǎng)老金加速以共同基金入市及財富管理行業(yè)的買方投顧轉(zhuǎn)型為美國資本市場帶來持續(xù)的長期資金流入，推動1993年至2000年間美股市場迎來七年長牛等；

    其次，指數(shù)化投資發(fā)展加速，資本市場資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化。目前國內(nèi)市場化運營養(yǎng)老金及買方投顧轉(zhuǎn)型均處于起步階段，同時資本市場買方機構(gòu)力量相對不足下市場有效性相較海外較弱，主動管理仍能獲取相對持續(xù)的超額收益，指數(shù)化投資尚處發(fā)展初期。根據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至8月19日，國內(nèi)被動投資型基金規(guī)模占全部基金比為9.52%，其中ETF占比6.65%，近年來國內(nèi)被動管理基金規(guī)模占全部基金比基本均處于10%以下，相較美國40%（截至2022年）的規(guī)模占比差距較大。

    再次，機構(gòu)投資者擴容，衍生品對沖工具的風險管理重要性提升。證監(jiān)會在答記者問中關于衍生品業(yè)務提出，研究推出深證100股指期貨期權(quán)、中證1000ETF期權(quán)等系列金融期貨期權(quán)品種，更好滿足投資者風險管理需要，并允許更多境內(nèi)外投資機構(gòu)在審慎前提下使用衍生品管理風險；豐富場內(nèi)外金融衍生投資工具，優(yōu)化各類機構(gòu)投資者對衍生品使用限制，提升風險管理效率；放寬公募基金投資股票股指期權(quán)、股指期貨、國債期貨等品種的投資限制；香港推出國債期貨及相關A股指數(shù)期權(quán)；優(yōu)化證券公司風控指標計算標準，適當放寬對優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束，提升資本使用效率。

    從以上表述可以看到：“機構(gòu)投資者”“風險管理”“金融衍生品”是證監(jiān)會對于衍生品市場提及的高頻詞匯，反映出證監(jiān)會對機構(gòu)投資者參與衍生品市場交易目的的明確以及金融衍生品未來發(fā)展定位的展望。

    最后，提升上市公司質(zhì)量，投融兩端良性循環(huán)。具體來看，上市公司質(zhì)量提升相關舉措主要包括制定實施資本市場服務高水平科技自立自強行動方案。建立完善突破關鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)上市融資、債券發(fā)行、并購重組“綠色通道”。強化分紅導向，推動提升上市公司特別是大市值公司分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)增長性和可預期性。研究完善系統(tǒng)性長期性分紅約束機制。通過引導經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定的上市公司中期分紅、加強對低分紅公司的信息披露約束等方式，讓投資者更早、更多分享上市公司業(yè)績紅利。修訂股份回購制度規(guī)則，放寬相關回購條件，支持上市公司開展股份回購。深化上市公司并購重組市場化改革。優(yōu)化完善“小額快速”審核機制，適當提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，豐富重組支付和融資工具。進一步推動中國特色估值體系建設。突出扶優(yōu)限劣，研究對于破發(fā)或破凈的上市公司和行業(yè)，適當限制其融資活動，要求其提出改善市值的方案。統(tǒng)籌好一二級市場平衡。合理把握IPO、再融資節(jié)奏，完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)。此外，在支持北交所高質(zhì)量發(fā)展、推出企業(yè)境外上市“綠燈”案例、進一步推動REITs常態(tài)化發(fā)行方面也將推出務實舉措。

（編輯 張偉）