券商首席看產(chǎn)業(yè)|電改帶動商業(yè)模式重大變化 持續(xù)看多板塊配置價值

    作者：興業(yè)證券投資品中心總經(jīng)理、公用及環(huán)保行業(yè)首席分析師 蔡屹

    從電力體制改革看電力市場建設(shè)。改革開放之前，我國電力從生產(chǎn)、運輸?shù)较M，采用完全計劃的管理模式。改革開放后，為了解決電源不足的主要問題，電力行業(yè)進行電力投資體制改革，實行“集資辦電、多渠道籌資辦電”政策，引入“還本付息電價”，核定能夠覆蓋融資成本、保障協(xié)議利潤的上網(wǎng)電價、銷售電價，形成了多家辦電的格局。此后，國家主導(dǎo)電力行業(yè)“政企分開”，撤銷電力工業(yè)部，成立國家電力公司。歷史上，國內(nèi)經(jīng)歷了三輪電力體制改革，市場逐步替代計劃成為電力資源配置的主要手段：

    第一輪：1985年鼓勵電力投資主體多樣化——2002年“5號文”廠網(wǎng)分離+三段式電價

    為解決電力建設(shè)資金不足、電力短缺問題，1985年國家出臺鼓勵電力投資主體多樣化的方案，從中央的“一家辦電”改為“集資辦電”，并打破單一電價模式，開始培育按市場規(guī)律定價的機制。2002年，我國正式開啟第一輪電改，國務(wù)院發(fā)布《電力體制改革方案》（5號文），按照“廠網(wǎng)分開、主輔分離、輸配分開、競價上網(wǎng)”的原則進一步擴大電力市場經(jīng)濟改革的范圍。其中主要舉措包括：

    （1）廠網(wǎng)分開/主輔分離：將國家電力公司管理的資產(chǎn)按照發(fā)電和電網(wǎng)兩類業(yè)務(wù)劃分，成立國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)兩家電網(wǎng)公司，華能、大唐、國電、華電、中電投五家發(fā)電集團以及四家輔業(yè)集團公司。

    （2）輸配分開：電網(wǎng)企業(yè)可暫不進行輸配分開的重組工作，但需逐步對配電業(yè)務(wù)實行內(nèi)部財務(wù)獨立核算。

    （3）競價上網(wǎng)：引入“三段式電價”定價機制（上網(wǎng)電價、輸配電價、銷售電價），其中，上網(wǎng)電價由國家制定的容量電價和市場競價產(chǎn)生的電量電價組成；輸、配電價由政府確定定價原則；銷售電價以上述電價為基礎(chǔ)形成，建立與上網(wǎng)電價聯(lián)動的機制。

    第二輪：2015年放開兩頭+管制中間

    2003—2007年我國出現(xiàn)電力持續(xù)短缺問題，首輪電力市場化改革進展緩慢，核心在于電力定價權(quán)仍由政府掌握。2015年3月份，中共中央、國務(wù)院頒布《關(guān)于進一步深化電力體制改革的若干意見》，同年11月份國家發(fā)改委發(fā)布6個電力體制改革配套文件，標(biāo)志著新一輪電力體制改革全面鋪開。第二輪電改的要點為“放開兩頭，管制中間”，針對售電市場放開和輸配電價核定兩大目標(biāo)展開。具體措施主要為：

    （1）放開兩頭：在發(fā)用兩側(cè)形成競爭電價、有序放開公益性和調(diào)節(jié)性電力計劃以外的發(fā)用電計劃、有序向社會資本放開配售電業(yè)務(wù)，其中燃煤發(fā)電標(biāo)桿電價機制于2019年改為“基準(zhǔn)價+上下浮動”的市場化價格機制。

    （2）管制中間：電網(wǎng)的收益模式由賺取購銷差價轉(zhuǎn)變?yōu)榘凑照硕ǖ妮斉潆妰r收取過網(wǎng)費。其中，輸配電價按“準(zhǔn)許成本加合理收益”原則、分電壓等級核定，用戶或售電主體按照其接入的電網(wǎng)電壓等級所對應(yīng)的輸配電價支付費用。

    第三輪：2021年燃煤發(fā)電電量全部進入市場，建立新型電力體系及全國統(tǒng)一電力市場

    2021年以來由于煤炭價格持續(xù)上漲，“市場煤、計劃電”的模式下發(fā)電企業(yè)大幅虧損，發(fā)電企業(yè)發(fā)電動力不足。2021年10月份，國家發(fā)改委針對性發(fā)布《關(guān)于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》，開啟本輪電改。本輪措施如下：

    （1）發(fā)電側(cè)：燃煤發(fā)電電量原則上全部進入電力市場，并將燃煤發(fā)電市場交易價格浮動范圍由現(xiàn)行的上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%，擴大為上下浮動原則上均不超過20%，其中高耗能企業(yè)市場交易電價不受上浮20%限制、電力現(xiàn)貨價格不受上述幅度限制。

    （2）用戶側(cè)：推動工商業(yè)用戶進入市場，取消工商業(yè)目錄銷售電價；居民、農(nóng)業(yè)用電由電網(wǎng)企業(yè)保障供應(yīng)，執(zhí)行現(xiàn)行目錄銷售電價政策。其中，工商業(yè)用戶參與市場基本通過三種途徑：直接參與交易、售電公司代理以及由電網(wǎng)企業(yè)代理購電。

    同時，本輪電改提出新型電力體系概念，建設(shè)“源網(wǎng)荷儲”四環(huán)節(jié)靈活性資源。2021年3月15日，習(xí)近平總書記在中央財經(jīng)委員會第九次會議上對能源電力發(fā)展作出了系統(tǒng)闡述，首次提出構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，與實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)綁定。2023年6月份，國家能源局組織發(fā)布《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮書》，制定“三步走”發(fā)展路徑——加速轉(zhuǎn)型期（當(dāng)前至2030年）、總體形成期（2030－2045年）、鞏固完善期（2045年－2060年），從“源網(wǎng)荷儲”四環(huán)節(jié)建立靈活性資源，在新能源裝機大規(guī)模并網(wǎng)的背景下保障電力系統(tǒng)運行的穩(wěn)定性與安全性。

    此外，全國統(tǒng)一電力市場體系加快建設(shè)，逐步細化全國電力交易中心相關(guān)規(guī)范。2022年1月份，《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見》正式發(fā)布，提出積極建設(shè)全國電力交易中心，探索研究全國電力市場基礎(chǔ)交易規(guī)則，健全多層次電力市場交易體系。2023年7月份北京市政府再次提出《北京市貫徹落實加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場意見的實施方案》，積極爭取全國電力交易中心在京落地，同月國家能源局召開2023年電力調(diào)度交易與市場秩序廠網(wǎng)聯(lián)席會議，強調(diào)將全面加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系，研究制定電力市場“1+N”基礎(chǔ)規(guī)則制度。若參考美國PJM機制，電力市場將根據(jù)不同的電力價值進行劃分，例如電能量價值、容量價值、靈活性價值、綠色價值、金融衍生價值等。其中，電能量為電力市場的基本標(biāo)的，其價值即每發(fā)一度電所獲收益，反映電能量供需關(guān)系；容量反映電力體系的充裕性，其價值體現(xiàn)為托底保供機組提供備用容量的成本；靈活性價值在輔助服務(wù)市場中體現(xiàn)，在新能源機組出力不穩(wěn)定情況下解決實時電力的不平衡問題；綠色價值即綠電溢價，如綠電、綠證交易價格。不同電力價值共同作用于電力市場，保證其安全平穩(wěn)運行。

    綜上所述，“雙碳”目標(biāo)下的本輪電力體制改革本質(zhì)上是為了配合新型電力系統(tǒng)的建設(shè)，從而帶動相關(guān)商業(yè)模式發(fā)生重大變革，電力行業(yè)價值將進一步重塑。具體來講，火電未來在電力系統(tǒng)中的作用或?qū)⒅鸩接芍髁﹄娫催^渡至輔助、調(diào)節(jié)性電源，相關(guān)運營商將迎來商業(yè)模式重大變革，火電設(shè)備及火電靈活性改造相關(guān)企業(yè)亦將在風(fēng)口上迎來發(fā)展機遇；風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電受益于能源轉(zhuǎn)型進程行業(yè)將持續(xù)發(fā)展。除此之外，考慮到流動性寬松的大背景，水電、核電等穩(wěn)健運營現(xiàn)金流資產(chǎn)將迎來估值重塑。

（編輯 上官夢露）