軌交控制系統(tǒng)市場廣闊 交控科技獲機(jī)構(gòu)一致看好

    隨著交控科技（688015）在科創(chuàng)板上市日益臨近，多家券商和機(jī)構(gòu)也紛紛發(fā)聲，從行業(yè)、技術(shù)以及公司過往業(yè)績等角度，對交控科技做出了全面、客觀和中肯的評價。隨著鐵路建設(shè)、軌道建設(shè)在未來將進(jìn)一步深入，多家機(jī)構(gòu)一致看好交控科技所在的軌交控制系統(tǒng)領(lǐng)域未來的前景。而交控科技作為軌交控制領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，也獲得了多家機(jī)構(gòu)的一致肯定。

    軌交控制領(lǐng)域大有作為

    華創(chuàng)證券認(rèn)為，軌交控制系統(tǒng)市場規(guī)模與軌交通車?yán)锍谈叨认嚓P(guān)，未來兩年市場規(guī)模不斷擴(kuò)張。

    有資料表明，“十二五”與“十三五”以來，我國高鐵加速建設(shè)，“八縱八橫”穩(wěn)步推進(jìn)；52號文新規(guī)的發(fā)布，又刺激了地鐵的開工建設(shè)。同時，2008年高鐵開始通車至今已超過十年，這意味著控制系統(tǒng)的更新需求開始逐步凸顯，進(jìn)一步擴(kuò)大了市場規(guī)模。

    據(jù)華創(chuàng)證券測算，鐵路控制系統(tǒng)的年市場規(guī)模約為220-376億元，城軌控制系統(tǒng)的年市場規(guī)模約為110億元至312億元，兩者加總得出軌交控制系統(tǒng)的年市場規(guī)模約為330-688億元，且未來兩年（2019年、2020年）將迎來需求高峰。

    招商證券研究表示，“十三五”是軌道交通建設(shè)的高峰期，CBTC市場空間超過千億，其中新建線路空間為601.9億元，存量線路改造空間為86.9億元，重載鐵路改造空間為357.8億元，合計為1046.6億元。

    近來，行業(yè)政策紅利也呼之欲出。為促進(jìn)軌道交通裝備產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，國家有關(guān)部門近日組織召開了軌道交通裝備發(fā)展情況座談會，分別聽取制造企業(yè)、業(yè)主單位等方面的意見建議。座談會上，有關(guān)方面代表就軌道交通裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展取得的成績、面臨的形勢和需要重視的問題進(jìn)行了深入交流和討論，提出了促進(jìn)軌道交通裝備產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的措施建議。據(jù)不完全統(tǒng)計，2019年，國家有關(guān)部門的基建項目已超30個，總投資額超8500億元，而城市軌道占上述總投資額的近三成。

    東莞證券則認(rèn)為，交控科技是國內(nèi)城市軌道交通信號系統(tǒng)自主技術(shù)的領(lǐng)跑者，能夠從行業(yè)發(fā)展中充分受益。

    東莞證券認(rèn)為，城市軌道交通信號系統(tǒng)的改造周期一般在15年左右，國內(nèi)的城市軌道交通信號系統(tǒng)已經(jīng)經(jīng)歷了近20年的發(fā)展，早期地鐵線路主要采用基于軌道電路系統(tǒng)的準(zhǔn)移動閉塞信號系統(tǒng)，目前開始產(chǎn)生更新改造需求。

    具體來看，2018年，交控科技相比于競爭對手在行業(yè)的新增市場中市占率高達(dá)30.77%，近兩年新簽訂單增長均超過60%。

    西南證券研報披露，2016-2018年全國公開招標(biāo)正線線路條數(shù)分別為17條、29條、26條，交控科技中標(biāo)線路分別為1條、7條、8條，中標(biāo)率分別為5.9%、24.1%、30.8%，份額快速提升。公司2016-2018年簽訂合同金額分別為10.8億元、18.2億元、29.8億元，為當(dāng)期營收1.2倍、2.1倍、2.6倍。西南證券認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)保障了交控科技未來幾年營收實現(xiàn)較快增長。

    機(jī)構(gòu)認(rèn)為公司質(zhì)地優(yōu)良

    除了行業(yè)增長有望給公司未來業(yè)績充分助力，公司本身的技術(shù)實力、科研轉(zhuǎn)化以及盈利能力，也備受機(jī)構(gòu)關(guān)注。

    招商證券表示，公司是國內(nèi)首家成功研制并應(yīng)用自主化CBTC核心技術(shù)的廠商，背靠北京市人民政府及學(xué)校科研資源。

    東莞證券認(rèn)為，公司是國內(nèi)十二家城市軌道交通信號系統(tǒng)總承包商之一，是國內(nèi)首家成功研制并應(yīng)用自主化CBTC核心技術(shù)的廠商。作為行業(yè)內(nèi)國產(chǎn)廠商的龍頭企業(yè)，公司也是多項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定的重要參與者。

    興業(yè)證券則具體梳理了交控科技的技術(shù)實力。興業(yè)證券認(rèn)為，公司核心技術(shù)領(lǐng)先，競爭優(yōu)勢突出。公司以CBTC自主技術(shù)為核心，并成功研制出I-CBTC（CBTC互聯(lián)互通列車運(yùn)行控制系統(tǒng)）、FAO（全自動運(yùn)行系統(tǒng)）等創(chuàng)新升級產(chǎn)品，并將CBTC技術(shù)的應(yīng)用范圍拓展至重載鐵路和既有線路改造市場。此外，更先進(jìn)的VBTC（車車通信）技術(shù)與國外企業(yè)處于同步研究階段。公司憑借過硬的技術(shù)實力、高效的產(chǎn)品定制化開發(fā)、快速的服務(wù)響應(yīng)速度以及顯著降低的行業(yè)成本等競爭優(yōu)勢獲得了客戶的認(rèn)可。

    興業(yè)證券還對公司此次科創(chuàng)板上市的募投項目抱有期待。其表示，公司擬投資5.58億元進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)、升級，未來成長空間可期。其中軌道交通列控系統(tǒng)高科產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目，對公司現(xiàn)有CBTC、I-CBTC、FAO等系列產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)，總投資2.57億元；新一代軌道交通列車控制系統(tǒng)研發(fā)與應(yīng)用項目，擬實現(xiàn)車車通信的列車控制系統(tǒng)（VBTC）的產(chǎn)品開發(fā)，并將VBTC應(yīng)用于下游市場，總投資9024.74萬元；列車智能網(wǎng)絡(luò)控制與健康管理信息系統(tǒng)建設(shè)與應(yīng)用項目，引進(jìn)一系列國內(nèi)外先進(jìn)研發(fā)及檢測設(shè)備和人員，推出基于統(tǒng)一平臺的列車智能網(wǎng)絡(luò)控制與健康管理系統(tǒng)產(chǎn)品并進(jìn)行應(yīng)用，總投資6070.60萬元。

    盈利方面，招商證券認(rèn)為，2018年，公司收入和凈利加速增長，其中關(guān)鍵自制設(shè)備毛利率超過50%，綜合毛利率為27%。研發(fā)力量強(qiáng)大，研發(fā)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化情況良好，主要技術(shù)均實現(xiàn)工程化應(yīng)用。

    申萬宏源認(rèn)為，公司盈利能力穩(wěn)中向好，在手訂單支撐中期業(yè)績增長、舊線改造強(qiáng)化長期需求。規(guī)?？焖贁U(kuò)張。

    具體來看，公司95%左右的營收來自軌交信號系統(tǒng)總承包，2016-2018年，公司每年新增中標(biāo)線路及合同金額分別14條（10.85億元）增長至8條（29.81億元），在新招標(biāo)市場上市占率逐年遞增，由2016年的僅5.88%提升至2018年超過30%，2018達(dá)到市占率第一。帶動公司2018年營收和歸母凈利潤增速分別達(dá)到32%、44%。盈利能力保持穩(wěn)定。2018年，公司凈利率、ROE同比分別增長0.47%、4.14%，各期間費(fèi)用率低于行業(yè)平均水平或與之持平。

    此外，公司在手訂單支撐中期業(yè)績增長：公司收入與利潤的確認(rèn)與地鐵建設(shè)進(jìn)度高度相關(guān)，確認(rèn)時點大部分集中在合同簽訂后的2-3年，截至2018年12月31日，公司未履行完畢的總包合同金額超42億元。申萬宏源由此預(yù)計將對公司未來2-3年業(yè)績提供一定支撐。

    國泰君安則預(yù)測公司2019-2021年營業(yè)收入分別為14.84億元、18.96億元和23.69億元，分別同比增長28%、28%和25%；2019-2021年凈利潤分別為0.81億元、1.03億元和1.29億元，分別同比增長22%、27%和25%。對比同類上市公司，考慮到公司在手訂單較為充足，預(yù)計市場會給予一定溢價，國泰君安建議投資者積極參與。