規(guī)范科創(chuàng)板投資價(jià)值報(bào)告 促進(jìn)新股合理定價(jià)

    證券時(shí)報(bào)記者從多家券商處了解到，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)近日向各家券商下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步明確科創(chuàng)板投資價(jià)值研究報(bào)告要求的通知》，對(duì)當(dāng)前科創(chuàng)板項(xiàng)目發(fā)行過(guò)程中出現(xiàn)的部分投資價(jià)值研究報(bào)告質(zhì)量控制不嚴(yán)格、內(nèi)容不規(guī)范等問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)范，要求證券公司履職擔(dān)責(zé)，促進(jìn)新股發(fā)行合理定價(jià)。

    中證協(xié)明確了投價(jià)報(bào)告的整體要求，即需要遵循八大原則：一是獨(dú)立、審慎、客觀；二是資料來(lái)源具有權(quán)威性；三是無(wú)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏；四是主承銷商的證券分析師應(yīng)當(dāng)獨(dú)立撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告并署名，同時(shí)，承銷團(tuán)其他成員的證券分析師可以根據(jù)需要撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告，但應(yīng)保持獨(dú)立性并署名；五是投價(jià)報(bào)告所依據(jù)的與發(fā)行人有關(guān)的信息不得超出招股意向書(shū)及其他已公開(kāi)信息的范圍；六是證券分析師撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告應(yīng)當(dāng)秉承專業(yè)的態(tài)度，采用專業(yè)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠椒ê头治鲞壿?；七是基于合理的?shù)據(jù)基礎(chǔ)和事實(shí)依據(jù)，審慎提出研究結(jié)論；八是分析與結(jié)論應(yīng)當(dāng)保持邏輯一致性。

    在內(nèi)容要求方面，中證協(xié)要求證券公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)投價(jià)報(bào)告內(nèi)容的質(zhì)量控制。

    一是行業(yè)與公司狀況分析。行業(yè)分析應(yīng)包括發(fā)行人的行業(yè)分類、行業(yè)政策，其中行業(yè)歸屬應(yīng)按照證監(jiān)會(huì)有關(guān)上市公司行業(yè)分類指引中指定的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)確定，并說(shuō)明依據(jù)，不得隨意選擇。應(yīng)客觀地對(duì)發(fā)行人與主要競(jìng)爭(zhēng)者如可比公司等進(jìn)行比較，評(píng)估公司行業(yè)地位。同時(shí)應(yīng)對(duì)影響發(fā)行人投資價(jià)值的行業(yè)狀況與發(fā)展前景進(jìn)行獨(dú)立分析與預(yù)測(cè)。行業(yè)數(shù)據(jù)的來(lái)源應(yīng)具有權(quán)威性，并注明出處。公司分析必須建立在行業(yè)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行。應(yīng)秉持獨(dú)立審慎原則，包括商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景分析，同時(shí)對(duì)影響發(fā)行人投資價(jià)值的公司狀況進(jìn)行分析。

    二是可比上市公司分析。應(yīng)對(duì)發(fā)行人與可比公司的投資價(jià)值進(jìn)行多角度深度分析，闡述競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。選擇可比公司應(yīng)該客觀、全面，并詳細(xì)說(shuō)明選擇可比公司的依據(jù)，不得隨意選擇可比公司，投價(jià)報(bào)告中的可比公司原則上應(yīng)與招股說(shuō)明書(shū)中披露的可比公司保持一致，不得隨意增減，但能證明未故意通過(guò)增減可比公司提高發(fā)行人估值結(jié)論的情形除外。同時(shí)應(yīng)列舉可比上市公司的市盈率，相關(guān)公司尚未盈利的，可選擇其他估值指標(biāo)。

    三是募投項(xiàng)目分析。應(yīng)對(duì)發(fā)行人募集資金投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，說(shuō)明對(duì)發(fā)行人投資價(jià)值的影響。

    四是盈利能力分析和預(yù)測(cè)。應(yīng)對(duì)發(fā)行人的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)，同時(shí)制作發(fā)行人的盈利預(yù)測(cè)模型，包括但不限于資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表以及現(xiàn)金流量表三張報(bào)表的完整預(yù)測(cè)以及其他為完成預(yù)測(cè)而需要制作的輔助報(bào)表，從而預(yù)測(cè)公司未來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)和現(xiàn)金流量等相對(duì)完整的財(cái)務(wù)狀況。在進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)前，證券分析師應(yīng)當(dāng)明確盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)條件，并進(jìn)行清晰、詳細(xì)的闡述，說(shuō)明其合理性。盈利預(yù)測(cè)過(guò)程應(yīng)謹(jǐn)慎、合理。

    五是估值方法和參數(shù)選擇。應(yīng)分別提供至少兩種估值方法作為參考。列出所選用的每種估值方法的假設(shè)條件、主要參數(shù)、主要測(cè)算過(guò)程。投價(jià)報(bào)告不得對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格作出預(yù)測(cè)，使用的參數(shù)和估值方法應(yīng)當(dāng)客觀、專業(yè)，并分析說(shuō)明選擇參數(shù)和估值方法的依據(jù)，不得隨意調(diào)整參數(shù)和估值方法。主要測(cè)算過(guò)程應(yīng)當(dāng)充分合理。

    六是估值結(jié)論。應(yīng)給出本次公開(kāi)發(fā)行股票后整體市值區(qū)間、假設(shè)不采用超額配售選擇權(quán)的情況下的每股估值區(qū)間、對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率、計(jì)算方式等。

    在進(jìn)行行業(yè)市盈率比較分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照證監(jiān)會(huì)有關(guān)上市公司行業(yè)分類指引中制定的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，確定發(fā)行人行業(yè)歸屬，并按照充分提示風(fēng)險(xiǎn)的原則客觀地列示相關(guān)行業(yè)平均市盈率。投價(jià)報(bào)告還可以同時(shí)給出市凈率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點(diǎn)的估值指標(biāo)。發(fā)行人尚未盈利的，可以給出市銷率、市凈率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點(diǎn)的估值指標(biāo)。

    七是風(fēng)險(xiǎn)提示。應(yīng)在投價(jià)報(bào)告中顯著位置進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)提示，并特別說(shuō)明如果盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)條件不成立對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)的影響以及對(duì)估值結(jié)論的影響。應(yīng)按照重要性原則，按順序披露可能直接或者間接對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大不利影響的主要因素，列出發(fā)行人經(jīng)菅過(guò)程中所有可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)所披露的風(fēng)險(xiǎn)因素作定量分析，無(wú)法進(jìn)行定量分析的，應(yīng)當(dāng)有針對(duì)性地作出定性描述。應(yīng)在投價(jià)報(bào)告醒目位置提示投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

    在內(nèi)部控制方面，中證協(xié)要求證券公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)投價(jià)報(bào)告的內(nèi)部控制。重點(diǎn)加強(qiáng)制度建設(shè)和流程控制，眀確投價(jià)報(bào)告的合規(guī)要求，強(qiáng)調(diào)撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告相關(guān)人員的薪酬不得與相關(guān)項(xiàng)目的業(yè)務(wù)收入掛鉤，證券公司內(nèi)部相關(guān)利益人員和部門(mén)、發(fā)行人等不得對(duì)投價(jià)報(bào)告的內(nèi)容進(jìn)行評(píng)判。

    “目前科創(chuàng)板報(bào)價(jià)主要依靠投價(jià)報(bào)告。”一位券商投行人士指出，科創(chuàng)板的發(fā)行定價(jià)首先由主承銷商提供投資價(jià)值研究報(bào)告，機(jī)構(gòu)投資者以此為參考并結(jié)合自身投研情況進(jìn)行自主報(bào)價(jià)，經(jīng)過(guò)剔除和各類資金報(bào)價(jià)對(duì)比后，由發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)最終確定發(fā)行價(jià)格。

    該人士表示，這是中證協(xié)對(duì)投價(jià)報(bào)告的進(jìn)一步規(guī)范，從估值方法、券商內(nèi)部控制等方面提出了全面細(xì)致的要求，有利于科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)格更加合理。

    另外，中證協(xié)醞釀修改的《證券公司科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)配售能力專項(xiàng)評(píng)價(jià)實(shí)施方案》也將投價(jià)報(bào)告的質(zhì)量情況列入分類評(píng)價(jià)體系，主承銷商出具的投價(jià)報(bào)告能否得到公募基金、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，是投資價(jià)值研究報(bào)告質(zhì)量的重要反映。具體來(lái)看，將證券公司主承銷的所有科創(chuàng)板項(xiàng)目，公募基金等6類機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)中位數(shù)，與投資價(jià)值研究報(bào)告價(jià)格預(yù)測(cè)區(qū)間中值相比較，平均偏離度最低的前5%，分類評(píng)價(jià)加0.25分，平均偏離度最高的前5%，分類評(píng)價(jià)扣0.25分。