光芒四射的黃金 只是熊市中的“小牛市”？

    近期，貴金屬板塊光芒四射，不管是期貨價格還是概念股均出現(xiàn)顯著上漲，沉寂多時的白銀價格更是拾級而上，也使得金銀比值得以修復(fù)。何種因素驅(qū)動貴金屬標(biāo)的資產(chǎn)聯(lián)動走高？金銀比出現(xiàn)修復(fù)意味著什么？此輪貴金屬能漲到多高？本欄目邀請格林大華期貨武漢營業(yè)部總經(jīng)理韓驍、光大期貨貴金屬高級研究員展大鵬一起探討。

    標(biāo)的資產(chǎn)聯(lián)動上漲

    中國證券報：近期，貴金屬板塊期貨、股票等標(biāo)的出現(xiàn)聯(lián)動上漲的原因是什么？

    韓驍：近期貴金屬價格大幅上漲的原因主要是市場對于美聯(lián)儲降息預(yù)期的炒作。美聯(lián)儲最快可能在7月底的議息會議上下調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點。美聯(lián)儲主席鮑威爾在本月16日表示，央行正在密切監(jiān)控美國經(jīng)濟(jì)成長下滑風(fēng)險，將會采取適當(dāng)行動以維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，并強(qiáng)調(diào)近年來利率決策更加考量全球因素，這番話使得市場更加確定了本月底美聯(lián)儲降息的猜測。

    自2015年底首次加息以來，近些年美聯(lián)儲一直處于貨幣緊縮周期，美聯(lián)儲此次降息意味著美聯(lián)儲可能會進(jìn)入到貨幣寬松的周期，貨幣寬松會增加市場貨幣流動性，導(dǎo)致美元貶值，刺激貴金屬價格上漲。因此，在美聯(lián)儲降息預(yù)期下，貴金屬相關(guān)資產(chǎn)開始大幅上漲。

    展大鵬：貴金屬股票估值與貴金屬價格走勢息息相關(guān)。對于黃金冶煉企業(yè)來說，利潤最大的變量就是金價，金價上漲，利潤增加，估值也會相應(yīng)提升；對于黃金飾品加工企業(yè)來說，賺的是加工費，但金價上漲可以提高銷量。因此，理論上，貴金屬板塊期貨和股票呈正相關(guān)表現(xiàn)，今年走勢聯(lián)動最緊密的一段始于5月中下旬，表現(xiàn)為同步上漲與同步回調(diào)。

    不過，需要注意的是，金價與黃金股呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性往往是短期的，長期來看是弱相關(guān)性，這主要是因股票相比期貨更能反映投資者對企業(yè)的盈利預(yù)期，這其中不僅包含價格預(yù)期，還包含宏觀、基本面以及市場整體氛圍和投資者的情緒等。投資者可以認(rèn)為期貨更加理性，股票多存情緒化，預(yù)期一致時，股期多聯(lián)動，增強(qiáng)相關(guān)性；預(yù)期產(chǎn)生分歧，金價與股市常有背離，從而降低了相關(guān)性。

    金銀比值迎來修復(fù)

    中國證券報：目前，金銀比值處于何種水平？該比值變化隱含哪些信息？

    韓驍：截至7月18日，金銀比值在88附近，前段時間由于黃金價格暴漲導(dǎo)致金銀比值一度突破90，近日由于白銀價格補(bǔ)漲，金銀比值有所回落，但仍處歷史高位水平。金銀比值在近幾年持續(xù)上漲，今年甚至突破85——近年來比值的震蕩區(qū)間。這其中反映出一個問題，黃金和白銀這兩個貴金屬品種的相關(guān)性減弱。每個市場品種其實都擁有金融屬性和商品屬性，從近幾年來看，黃金的金融屬性遠(yuǎn)超過其商品屬性的特性沒有多大改變，但白銀的金融屬性在逐漸減弱，商品屬性在逐漸增強(qiáng)，這點從今年黃金價格大幅上漲但白銀價格漲幅有限，以及近期有色金屬價格大幅上漲白銀價格也跟著大幅上漲上可以很明顯地看出來。因此，對于做套利的交易者而言，做多或者做空金銀比值這個內(nèi)在邏輯可能需要調(diào)整。

    展大鵬：過去三年，金銀比持續(xù)震蕩攀升，近幾個交易日最高一度達(dá)到93，超過2008年金融危機(jī)前水平，也是近20年的最高水平。從歷史走勢來看，金銀比平均在70-75左右，90以上相當(dāng)罕見。

    一般來說，黃金因避險作用穩(wěn)定性強(qiáng)于白銀，而白銀比黃金具有更強(qiáng)的工業(yè)屬性和波動性，因此金銀比可以反映經(jīng)濟(jì)周期的一定變化，在經(jīng)濟(jì)衰退周期，白銀價格下跌快于黃金價格，金銀比一般會上升；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期，白銀價格上漲快于黃金價格，金銀比往往會下降。

    當(dāng)金銀比接近或達(dá)到某一極值，市場中做空金銀比的意愿會相當(dāng)強(qiáng)，即會產(chǎn)生買銀拋金的動力，這對于金或銀來說可能面臨重要的拐點。在當(dāng)前的環(huán)境下，隨著美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)松以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”，白銀工業(yè)屬性有所顯現(xiàn)，此時價格又處于近幾年低位，在“做空金銀比”的保護(hù)下，白銀價格出現(xiàn)補(bǔ)漲行情也在預(yù)料之中。只是白銀價格補(bǔ)漲行情在市場預(yù)期一致下很快變成了軋空行為。隨著銀價迅猛上漲，金銀比快速修復(fù)，或預(yù)示著本輪金銀上漲行情進(jìn)入收尾階段，特別是對黃金投資者來說，當(dāng)金銀比修復(fù)至80左右，應(yīng)注意因多頭獲利了結(jié)可能產(chǎn)生的回調(diào)風(fēng)險。

    多頭行情能走多遠(yuǎn)

    中國證券報：從歷史牛市周期來看，此輪貴金屬價格能漲到多高？

    韓驍：俗話說：“牛市不言頂。”如果參考?xì)v史上牛市周期的話，2008年黃金價格從680美元/盎司漲到了2011年1900美元/盎司，上漲幅度接近300%。黃金從2013年開始進(jìn)入震蕩周期以來，波動率已持續(xù)6年保持在較低水平。根據(jù)以往經(jīng)驗，在持續(xù)長時間低波動率后，接下來很有可能會迎來波動率的快速上揚。目前，金價在突破前期壓力位后，會逐漸轉(zhuǎn)入牛市周期中，中短期可能還會有10%左右的漲幅，未來幾年有可能創(chuàng)出歷史新高。

    展大鵬：從黃金漲幅上看，此輪行情只能稱為熊市中的“小牛市”。從歷史上兩輪大牛市周期來看，主要發(fā)生在某一經(jīng)濟(jì)體高速發(fā)展時期，往往伴隨著高增長、高利率和高通脹。第一輪發(fā)生在上世紀(jì)七十年代，以美國為首的經(jīng)濟(jì)體快速發(fā)展，當(dāng)時利率和通脹水平都較高；最近一輪大牛市是本世紀(jì)初，源于中國經(jīng)濟(jì)的騰飛，彼時利率和通脹同樣處于較高水平，而且它不光是黃金的十年牛市，也是整個大宗商品的黃金十年。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為目前所處的環(huán)境是進(jìn)入“存量經(jīng)濟(jì)”時期，政府也定調(diào)“L”型走勢，因此暫時看不到經(jīng)濟(jì)的再度騰飛，也就看不到黃金新的大牛市。

    從技術(shù)上測算，本輪貴金屬行情符合熊市中“小牛市”的看法，反彈最高點一般是熊市下跌幅度的50%處，從最低點測算行情高點應(yīng)該在1500美元/盎司左右。從近期上漲高點來看，已比較接近，因此黃金多頭投資者在樂觀的同時，也要注意隨時回調(diào)的風(fēng)險。

    中國證券報：對于后市貴金屬標(biāo)的資產(chǎn)走勢有何看法？投資者又該如何布局？

    韓驍：本輪貴金屬價格上漲的主線邏輯是美聯(lián)儲降息預(yù)期，后續(xù)美聯(lián)儲的確有降息的可能性，因此后市貴金屬類標(biāo)的資產(chǎn)包括期貨、期權(quán)、貴金屬企業(yè)證券、貴金屬理財產(chǎn)品等應(yīng)該都會有良好的表現(xiàn)。

    風(fēng)險偏好較低的投資者可考慮配置低杠桿類的標(biāo)的資產(chǎn)，例如貴金屬現(xiàn)貨、銀行紙黃金等；風(fēng)險偏好中等的投資者可考慮配置貴金屬企業(yè)證券、合適倉位的貴金屬期貨、貴金屬理財產(chǎn)品等；風(fēng)險偏好高的投資者可考慮貴金屬期貨、貴金屬期權(quán)等貴金屬金融衍生品。

    展大鵬：從歷史走勢來看，黃金的作用并不在于“漲”，而在于“穩(wěn)”，在于對沖未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中市場可能出現(xiàn)的不確定性風(fēng)險，國際上許多知名機(jī)構(gòu)或基金往往會在資產(chǎn)配置中加入黃金來對沖或分散風(fēng)險，然后根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期節(jié)奏來調(diào)整黃金配置的比重。

    隨著國內(nèi)投資者對于金融市場風(fēng)險認(rèn)識的加深，黃金投資需求越來越得到重視，在實際投資過程中也會考慮黃金類投資標(biāo)的來分散風(fēng)險。當(dāng)然對于不同的投資者推薦的標(biāo)的也會不一樣，穩(wěn)健的投資者建議選擇定投式買入黃金ETF做中長期持有，因折現(xiàn)難度大并不建議選擇黃金實物；激進(jìn)的投資者建議選擇黃金期貨或遞延品種，如此對于中短期金價波動多空都可靈活對待。