東方馬拉松：緊握稀缺公司股份 無問波動(dòng)

    本報(bào)記者 張志偉

    日前，東方馬拉松投資管理有限公司召開了2020年度投研開放日活動(dòng)。東方馬拉松董事長鐘兆民帶領(lǐng)消費(fèi)服務(wù)、科技與制造，以及生物醫(yī)藥研究組的投研團(tuán)隊(duì)亮相。

    在本次投研開放日活動(dòng)上，鐘兆民對(duì)過去從業(yè)27年的價(jià)值投資心得進(jìn)行了總結(jié)。他表示，長期投資人100%不缺牛股，但最多百萬分之一能真正長期持有，其主要原因在于缺乏騎住牛股的方法，只有通過提高對(duì)投資本質(zhì)的認(rèn)知，“像投資中心房產(chǎn)那樣，緊握稀缺公司的股份，無問西東，無問波動(dòng)”才能夠坦然賺到10倍甚至更多超級(jí)回報(bào)。

    對(duì)于2021年看好的投資方向，鐘兆民認(rèn)為，消費(fèi)服務(wù)是最確定的賽道，醫(yī)療健康是最朝陽的賽道，而信息科技賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)則是最有爆發(fā)力的賽道。

    尋得定海神針

    方能穩(wěn)坐釣魚臺(tái)

    作為中國本土價(jià)值投資領(lǐng)域較早的探索者之一，也是最早參加巴菲特股東大會(huì)的中國投資者，多年來鐘兆民一直在踐行價(jià)值投資理念。

    經(jīng)過近三十年的實(shí)踐，鐘兆民對(duì)長期投資有了更深刻的思考，特別是今年受疫情沖擊和美股暴跌，A股出現(xiàn)大幅下跌，鐘兆民在市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候發(fā)布“緊急內(nèi)部信”，稱此時(shí)就是“決戰(zhàn)時(shí)刻”，他表示“現(xiàn)階段綠油油的股市行情，在我們眼里就是通向財(cái)富的‘綠燈’。”

    回顧當(dāng)時(shí)的情形，鐘兆民表示：“很明顯，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情緒過度反應(yīng)了，已經(jīng)到了巴菲特所說的‘別人恐懼我貪婪’的時(shí)候。”也正憑借著敢于在大跌時(shí)逆市加倉，東方馬拉松今年取得了不錯(cuò)的業(yè)績。

    在鐘兆民看來，市場(chǎng)的估值和波動(dòng)是異常復(fù)雜的，因?yàn)槠渲泻腥齻€(gè)“不同步”：宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的表現(xiàn)不同步、資本市場(chǎng)整體與個(gè)股表現(xiàn)不同步、公司股價(jià)和基本面不同步。東方馬拉松團(tuán)隊(duì)持續(xù)觀察和不斷驗(yàn)證優(yōu)秀企業(yè)家在優(yōu)質(zhì)賽道上開疆拓土的能力，盡量忽略企業(yè)發(fā)展過程中正常的經(jīng)營波動(dòng)和市場(chǎng)的波動(dòng)，更多地思考企業(yè)的極限在哪里，最大的空間在哪里。在這一投資思路的指導(dǎo)下，選“好賽道”和“好選手”即買什么顯得至關(guān)重要。

    對(duì)此，鐘兆民認(rèn)為“抓住核心要求，要買就買稀缺”。他同時(shí)提出了“白馬黑馬”論。鐘兆民表示：“‘白馬’的公開資料很多，只要肯下苦功夫，是能賺到錢的；但是，僅參與‘白馬’的投資是不夠的，要在一定程度參與新的東西。比如可以提供超額回報(bào)的新科技、新產(chǎn)業(yè)的公司股票，這些就是‘黑馬’。”至于投資順序，鐘兆民認(rèn)為，先投資具有唯一性、壟斷性（不被世界改變的）Onlyone；后投資競(jìng)爭(zhēng)性、極品企業(yè)家創(chuàng)造的稀缺性公司（改變世界的）Numberone。

    在鎖定了投資標(biāo)的后，用什么價(jià)格買？鐘兆民堅(jiān)持“寧可貴一點(diǎn)也要買最好的公司”的做法。在他看來，遇到好公司，就算估值貴一點(diǎn)也要敢于下重手。東方馬拉松內(nèi)部做過測(cè)算，十年十倍的公司，即使買貴了一倍，長期復(fù)合回報(bào)率也只是從25.9%降低到17.5%，仍然是可以接受的優(yōu)秀成績。鐘兆民認(rèn)為，先牢牢堅(jiān)守有成長空間的白馬股，再盡力挖掘黑馬股，尋找超越市場(chǎng)平均數(shù)的阿爾法，“騎著一群白馬找黑馬”，是投資人符合邏輯的工作方法和理性選擇！“估值不是絕對(duì)，關(guān)鍵是你買的是不是一家好公司。”鐘兆民對(duì)此表示。

    鐘兆民重點(diǎn)提到如何持有的問題，“如何賺到10倍、20倍甚至更多？”這是困擾每個(gè)投資人的問題，鐘兆民表示，尋得定海神針，方能穩(wěn)坐釣魚臺(tái)。就像投資市中心房產(chǎn)那樣，緊握稀缺公司的股份。無問西東，無問波動(dòng)！

    東方馬拉松看好三大賽道

    在2021年東方馬拉松最為看好的三個(gè)賽道上，消費(fèi)服務(wù)研究組、科技與制造研究組及生物醫(yī)藥研究組的相關(guān)投研人員對(duì)未來投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了分析與展望。

    消費(fèi)服務(wù)組研究員劉泳橋認(rèn)為，在以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相促進(jìn)的背景下，中國擁有全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，未來潛力巨大。隨著中國整體經(jīng)濟(jì)增速的下降和社會(huì)零售總額的下降，消費(fèi)行業(yè)進(jìn)入“總量放緩，結(jié)構(gòu)分層”將成為新常態(tài)。劉泳橋表示，未來看好的方向主要有高端白酒、生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)、化妝品行業(yè)，以及互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分賽道。對(duì)于今年白酒股漲幅驚人，未來是否仍值得投資，劉泳橋強(qiáng)調(diào)，“白酒行業(yè)進(jìn)入新周期，主要表現(xiàn)為：行業(yè)增速放緩，銷售數(shù)量減少；看好擁有定價(jià)權(quán)的企業(yè)，價(jià)格背后體現(xiàn)最強(qiáng)品牌價(jià)值；主流群體變化，主流群體老齡化，重口味可能是‘醬香型’的重要驅(qū)動(dòng)力。”

    科技與制造研究組投資經(jīng)理李名虎表示，未來十年最大的投資機(jī)會(huì)，一方面是能夠應(yīng)用人工智能技術(shù)實(shí)現(xiàn)指數(shù)增長的企業(yè)；另一方面是為人工智能提供數(shù)據(jù)采集能力或處理能力的企業(yè)。前者即是應(yīng)用人工智能技術(shù)創(chuàng)造和改進(jìn)新模式、新體驗(yàn)的公司，特別是現(xiàn)在看到的互聯(lián)網(wǎng)新巨頭；后者即是對(duì)于獲取數(shù)據(jù)必不可少的傳感器、半導(dǎo)體、云計(jì)算公司。這兩類公司也具備國際化的能力，因?yàn)樗麄儚闹袊鴦俪龊螅l(fā)現(xiàn)這種需求是全球化的，所以具備很大的成長空間。

    此外，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，生物醫(yī)藥研究組投資經(jīng)理王攀峰認(rèn)為，需要在細(xì)分領(lǐng)域中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，看好創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)和研發(fā)服務(wù)等。王攀峰表示，有真正創(chuàng)新能力的藥品和醫(yī)療器械企業(yè)，能在醫(yī)保結(jié)構(gòu)性調(diào)整中持續(xù)的獲益?？春糜泻诵谋趬镜淖再M(fèi)、可選醫(yī)療消費(fèi)服務(wù)的企業(yè)，比如連鎖眼科、口腔、體檢企業(yè)等。“投資估值合理的、一流的醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)和醫(yī)療服務(wù)企業(yè)。”王攀峰對(duì)此表示。

（編輯 上官夢(mèng)露）