7萬億現(xiàn)金管理類產(chǎn)品 vs 9萬億貨幣基金 監(jiān)管細(xì)節(jié)如何拉齊？

    據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者了解，部分風(fēng)格激進(jìn)的商業(yè)銀行的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，存在投資AA-以下債券的情況?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)發(fā)布后，此類產(chǎn)品將需陸續(xù)整改。

    6月11日，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》。與貨幣基金監(jiān)管規(guī)則（主要為2016年《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》、2017年《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》）相比，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的各項(xiàng)條款幾乎完全比照現(xiàn)行貨幣基金標(biāo)準(zhǔn)。

    一直以來，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益普遍高于貨幣基金，但貨幣基金有免稅優(yōu)勢。新規(guī)落地后，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品收益率勢必下行，對比公募基金免稅優(yōu)勢，下一步向何處走仍待探索。

    當(dāng)日，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人答記者問稱，與貨幣市場基金相似，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品面向社會(huì)公眾公開發(fā)行，允許投資者每日認(rèn)購贖回，容易因大規(guī)模集中贖回引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)外溢性強(qiáng)。自2018年7月補(bǔ)充通知發(fā)布以來，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模增長較快。

    上述答記者問表示，對于市場機(jī)構(gòu)提出的擴(kuò)大投資范圍、放寬估值核算規(guī)定、降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等意見，考慮到不符合資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)要求，并且與貨幣市場基金監(jiān)管要求不一致，為維護(hù)市場公平競爭、防范監(jiān)管套利，此類意見未予采納。

    銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行墓紨?shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品的比例為29.3%。同期，基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，貨幣基金凈值9.11萬億元，占全部公募基金的42.3%。

    1、關(guān)于定義

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品：指僅投資于貨幣市場工具，每個(gè)交易日可辦理產(chǎn)品份額認(rèn)購、贖回的商業(yè)銀行或者理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品。在產(chǎn)品名稱中使用“貨幣”“現(xiàn)金”“流動(dòng)”等類似字樣的理財(cái)產(chǎn)品視為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，適用本通知。

    貨幣市場基金：指僅投資于貨幣市場工具，每個(gè)交易日可辦理基金份額申購、贖回的基金。在基金名稱中使用“貨幣”、“現(xiàn)金”、“流動(dòng)”等類似字樣的基金視為貨幣市場基金，適用本辦法。

    分析：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、貨幣基金定義幾乎完全一致。

    2、允許投資范圍

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)投資于以下金融工具：（一）現(xiàn)金；（二）期限在1年以內(nèi)（含1年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單；（三）剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券、在銀行間市場和證券交易所市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券；（四）銀保監(jiān)會(huì)、中國人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場工具。

    貨幣市場基金應(yīng)當(dāng)投資于以下金融工具：（一）現(xiàn)金；（二）期限在1年以內(nèi)（含1年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單；（三）剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券；（四）中國證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場工具。

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品不得投資于以下金融工具：（一）股票；（二）可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券；（三）以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債券，已進(jìn)入最后一個(gè)利率調(diào)整期的除外；（四）信用等級在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券；（五）銀保監(jiān)會(huì)、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。

    貨幣市場基金不得投資于以下金融工具：（一）股票；（二）可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券；（三）以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債券，已進(jìn)入最后一個(gè)利率調(diào)整期的除外；（四）信用等級在AA+以下的債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具；（五）中國證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。

    分析：貨幣基金對投資范圍有嚴(yán)格要求。現(xiàn)金管理類品投資范圍此前參考銀行理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)，對投資范圍無明確規(guī)定，存續(xù)產(chǎn)品甚至還有非標(biāo)投資。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者了解，部分風(fēng)格激進(jìn)的商業(yè)銀行的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，存在投資AA-以下債券的情況。現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)發(fā)布后，此類產(chǎn)品將需陸續(xù)整改。

    3、集中度管理

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品：（一）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券及其作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券的比例合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%，投資于國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券的除外。（二）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于所有主體信用評級低于AAA的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具的比例合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%，其中單一機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具的比例合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的2%；本款所稱金融工具包括債券、銀行存款、同業(yè)存單、相關(guān)機(jī)構(gòu)作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券及銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他金融工具。

    貨幣市場基金：同一機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及其作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過10%，國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券除外。貨幣市場基金投資于主體信用評級低于AAA的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過10%，其中單一機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過2%。

    分析：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品集中度要求比貨幣基金更為細(xì)致，對主體信用評級低于AAA比例有詳細(xì)要求，呼應(yīng)上述禁止信用等級在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券的要求。

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品：每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于有固定期限銀行存款的比例合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的30%，投資于有存款期限，根據(jù)協(xié)議可提前支取的銀行存款除外；每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于主體信用評級為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過20%。全部現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一商業(yè)銀行的存款、同業(yè)存單和債券，不得超過該商業(yè)銀行最近一個(gè)季度末凈資產(chǎn)的10%。

    貨幣市場基金：投資于有固定期限銀行存款的比例，不得超過基金資產(chǎn)凈值的30%，但投資于有存款期限，根據(jù)協(xié)議可提前支取的銀行存款不受上述比例限制；貨幣市場基金投資于具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過20%，投資于不具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過5%。同一基金管理人管理的全部貨幣市場基金投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過該商業(yè)銀行最近一個(gè)季度末凈資產(chǎn)的10%。

    分析：銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》答記者問表示，在投資集中度方面，采納市場機(jī)構(gòu)反饋意見，結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐和貨幣市場基金監(jiān)管規(guī)定，將每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于主體信用評級為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例，從“合計(jì)不得超過10%”調(diào)整為“合計(jì)不得超過20%”。

    4、流動(dòng)性管理

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)確保持有足夠的具有良好流動(dòng)性的資產(chǎn)，其投資組合應(yīng)當(dāng)符合以下要求：（一）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持有不低于該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券；（二）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持有不低于該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值10%的現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及五個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具；（三）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資到期日在10個(gè)交易日以上的債券買入返售、銀行定期存款（含協(xié)議約定有條件提前支取的銀行存款），以及資產(chǎn)支持證券、因發(fā)行人債務(wù)違約無法進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或者交易的債券等由于法律法規(guī)、合同或者操作障礙等原因無法以合理價(jià)格予以變現(xiàn)的流動(dòng)性受限資產(chǎn)，合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%；（四）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過120%，發(fā)生巨額贖回、連續(xù)3個(gè)交易日累計(jì)贖回20%以上或者連續(xù)5個(gè)交易日累計(jì)贖回30%以上的情形除外。

    貨幣市場基金應(yīng)當(dāng)保持足夠比例的流動(dòng)性資產(chǎn)以應(yīng)對潛在的贖回要求，其投資組合應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于5%；（二）現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及五個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于10%；（三）到期日在10個(gè)交易日以上的逆回購、銀行定期存款等流動(dòng)性受限資產(chǎn)投資占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過30%；（四）除發(fā)生巨額贖回、連續(xù)3個(gè)交易日累計(jì)贖回20%以上或者連續(xù)5個(gè)交易日累計(jì)贖回30%以上的情形外，債券正回購的資金余額占基金資產(chǎn)凈值的比例不得超過20%。單只貨幣市場基金主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值合計(jì)不得超過該基金資產(chǎn)凈值的10%。

    分析：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品杠桿水平此前按照資管新規(guī)對開放式公募理財(cái)不超過140%要求，新規(guī)拉齊與貨幣基金監(jiān)管水平，不得超過120%。資產(chǎn)流動(dòng)性方面，現(xiàn)金類管理產(chǎn)此前參考資管新規(guī)對開放式公募理財(cái)?shù)囊蟆?/p>

    另外，2017年“公募基金流動(dòng)性新規(guī)”在一般規(guī)定外對前10大持有人持倉集中度高的貨幣基金做出了更嚴(yán)格的久期、資產(chǎn)流動(dòng)性要求，將流動(dòng)性受限資產(chǎn)比例從30%調(diào)整到了10%，大幅降低了貨幣基金的盈利能力，特別是銀行拼單投資的機(jī)構(gòu)型貨基沖擊尤為明顯。目前二者已經(jīng)拉齊監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

    5、投資期限管理

    商業(yè)銀行、理財(cái)公司每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天。

    貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期不得超過240天。

    分析：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品此前無投資久期要求，新規(guī)參考貨幣基金，對久期嚴(yán)格要求。

    6、估值方法

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品：在確?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品資產(chǎn)凈值能夠公允地反映投資組合價(jià)值的前提下，可采用攤余成本法對持有的投資組合進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，但應(yīng)當(dāng)在銷售文件中披露該核算方法及其可能對產(chǎn)品凈值波動(dòng)帶來的影響；估值核算方法在特殊情形下不能公允反映現(xiàn)金管理類產(chǎn)品價(jià)值的，可以采用其他估值方法，該特殊情形及采用的估值方法應(yīng)當(dāng)在銷售文件中約定。現(xiàn)金管理類產(chǎn)品采用攤余成本法進(jìn)行核算的，應(yīng)當(dāng)采用影子定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，對攤余成本法計(jì)算的資產(chǎn)凈值的公允性進(jìn)行評估。

    貨幣市場基金：在確?；鹳Y產(chǎn)凈值能夠公允地反映基金投資組合價(jià)值的前提下，可采用攤余成本法對持有的投資組合進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，但應(yīng)當(dāng)在基金合同、基金招募說明書中披露該核算方法及其可能對基金凈值波動(dòng)帶來的影響。前款規(guī)定的基金估值核算方法在特殊情形下不能公允反映基金價(jià)值的，貨幣市場基金可以采用其他估值方法。該特殊情形及該估值方法應(yīng)當(dāng)在基金合同中約定。

    分析：2018年7月，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許“過渡期內(nèi)，銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金的‘攤余成本+影子定價(jià)’方法進(jìn)行估值”，首次提出現(xiàn)金管理類產(chǎn)品概念，要求進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，允許此類產(chǎn)品在一定條件下采用攤余成本計(jì)量。

    銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人答記者問稱，與貨幣市場基金相似，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品面向社會(huì)公眾公開發(fā)行，允許投資者每日認(rèn)購贖回，容易因大規(guī)模集中贖回引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)外溢性強(qiáng)。自2018年7月補(bǔ)充通知發(fā)布以來，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模增長較快。

    7、規(guī)模限制

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品：商業(yè)銀行、理財(cái)公司應(yīng)當(dāng)對采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實(shí)施規(guī)?？刂?。同一商業(yè)銀行采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過其全部理財(cái)產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%。同一理財(cái)公司采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。銀保監(jiān)會(huì)可結(jié)合現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的合規(guī)運(yùn)作情況、風(fēng)險(xiǎn)管理水平與認(rèn)購贖回機(jī)制安排等，適時(shí)調(diào)整上述比例。

    貨幣市場基金：基金管理人應(yīng)當(dāng)對所管理的采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場基金實(shí)施規(guī)模控制。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場基金的月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不得超過該基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。

    分析：新規(guī)意味著，銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品中，最多30%為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

    8、過渡期

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品：過渡期自本通知施行之日起至2022年底。過渡期內(nèi)，新發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合本通知規(guī)定；對于不符合本通知規(guī)定的存量產(chǎn)品，商業(yè)銀行、理財(cái)公司應(yīng)當(dāng)按照《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》和本通知相關(guān)要求實(shí)施整改。過渡期結(jié)束之后，商業(yè)銀行、理財(cái)公司不得再發(fā)行或者存續(xù)不符合本通知規(guī)定的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

    分析：去年7月31日，經(jīng)國務(wù)院同意，人民銀行會(huì)同發(fā)展改革委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等部門審慎研究決定，資管新規(guī)過渡期延長至2021年底。對于2021年底前仍難以完全整改到位的個(gè)別金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)說明原因并經(jīng)金融管理部門同意后，進(jìn)行個(gè)案處理，列明處置明細(xì)方案，逐月監(jiān)測實(shí)施，并實(shí)施差異化監(jiān)管措施。銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人答記者問稱，過渡期設(shè)置方面，比照資管新規(guī)過渡期順延1年的精神，將過渡期截止日設(shè)定為2022年底，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡。